报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 业绩表现：公司2025年实现营收74.3亿元，同比微增1.7%，归母净利润1.9亿元，同比大幅扭亏，增长106.9% [8]。2026年第一季度营收19.4亿元，同比增长17.1% [8] - 成本优势：公司凭借超一体化布局，成本优势持续体现 [1][8] - 业务拓展：组件业务持续拓展，预计2026年海外组件出货有望达到6GW，国内达到4GW，整体出货量将提升 [8] - 财务健康：公司货币资金充裕，截至2026年第一季度末，货币资金约52亿元，现金充沛 [8] - 盈利预测：报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2028年归母净利润将大幅增长至11.2亿元，同比增长148.8% [8]。公司具备中期修复弹性，静待行业修复 [1] 财务与运营数据总结 - 营收预测：预计2026年营业总收入为107.85亿元，同比增长45.2%，2027年持平，2028年增长至150.66亿元，同比增长39.7% [1][9] - 净利润预测：预计2026年归母净利润为1.94亿元，同比微增4.1%，2027年为4.49亿元，同比增长130.8%，2028年为11.17亿元，同比增长148.8% [1][9] - 盈利能力：2025年毛利率为11.1%，同比提升18.5个百分点，归母净利率为2.5%，同比提升39.4个百分点 [8]。预测2026-2027年毛利率稳定在约11.0%，2028年提升至15.5% [9] - 业务销量：2025年硅片销售约21.5GW，同比增长7.7%；电池销售9.2GW，同比增长69.6%；组件销售4.3GW，同比微降1.1% [8] - 费用与现金流：2026年第一季度期间费用为2.5亿元，费用率为12.9% [8]。2026年第一季度经营性现金流为3.1亿元，同比大幅增长153.2% [8] - 资本结构：截至报告期末，公司资产负债率为56.4% [6]。预测2026-2028年资产负债率在53.9%至60.0%之间 [9] 估值与市场数据 - 股价与市值：报告发布日收盘价为21.99元，总市值约为150.21亿元 [5] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，对应2026年预测市盈率（P/E）为77.25倍，2028年预测市盈率降至13.45倍 [1]。市净率（P/B）为1.27倍 [5] - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测下调至1.9亿元和4.5亿元（原预期为10.1亿元和14.1亿元） [8]