报告行业投资评级 * 报告对海外云服务商及AI投资叙事持积极看法，并看好港股云服务商的商业化及估值提升前景 [1][5] 报告核心观点 * 2026年第一季度海外主要云服务商的收入维持加速增长趋势，验证了AI需求强劲，且资本开支投入有回报支撑 [1][2] * 谷歌云表现最为亮眼，收入增速大幅领先竞争对手，且经营利润率持续改善，展现了强劲的增长势能 [1][2][4] * 主要科技公司维持或略微上调了2026年资本开支指引，年度绝对值增量巨大，表明对AI基础设施的持续高强度投入 [1][3] * 映射至港股市场，报告认为当前资金对大模型及AI硬件的乐观前景已部分定价，而对云厂商的定价尚不充分，存在低位布局机会 [5] 海外云服务商财务表现 * 收入增长：1Q26，Alphabet谷歌云收入为200亿美元，同比增长63%，增速对比1Q25-4Q25的28%/32%/34%/48%持续加速且大幅领先 [1][2][12]；微软Azure收入同比增长40% [1][2]；亚马逊AWS收入为376亿美元，同比增长28%，对比1Q25-4Q25的17%/17%/20%/24%亦呈加速趋势 [1][2][12] * 盈利能力：1Q26，谷歌云经营利润为66亿美元，经营利润率(OPM)提升至33%，同比/环比改善15个/3个百分点 [2][16]；亚马逊AWS经营利润为142亿美元，经营利润率为38%，同比稳定 [2]；微软智能云经营利润为138亿美元，经营利润率为42%，同比稳定 [2] * 订单与运营指标：谷歌云待履行订单达4600亿美元，环比翻倍 [2]；Gemini API每分钟token处理量达160亿，环比增长60% [4]；Gemini Enterprise月订阅用户环比增长40% [4] 主要科技公司资本开支 * 季度开支：2026年第一季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta的资本开支合计1306亿美元，同比增长71%，环比增长4% [3]；其中，亚马逊为432亿美元（+78%），Alphabet为357亿美元（+107%），微软为319亿美元（+49%），Meta为198亿美元（+45%） [3][20] * 年度指引：亚马逊维持2026年资本开支指引为2000亿美元，同比增长60% [3][21]；Alphabet略微上调2026年指引至1800-1900亿美元（同比增长97%-102%），中线上调3% [3][21]；Meta上调2026年指引至1250-1450亿美元（同比增长76%-104%），中线上调8% [3][21]；微软指引2026年日历年资本开支为1900亿美元（+61%） [3][21] Alphabet公司业绩深度分析 * 整体业绩：1Q26总收入为1099亿美元，同比增长22%，超出彭博一致预期3% [4]；整体经营利润为397亿美元，同比增长30%，超出预期10% [4]；整体净利润为626亿美元，同比增长80%，远超市场预期的319亿美元，预期差主要来自与SpaceX、Anthropic等相关的377亿美元股权投资收益 [4] * 分部业绩： * 谷歌服务收入为896亿美元，同比增长16%，超出市场预期2% [4]；其中，整体广告收入同比增长16%，超出预期2%，搜索广告收入同比增长19%且增速持续加速 [4] * 谷歌云收入为200亿美元，同比增长63%，超出市场预期9% [4]；经营利润为66亿美元，同比增长203%，超出市场预期17% [4] 投资建议与市场映射 * 报告认为谷歌云持续受益于Gemini基座模型的技术领先优势及产品迭代，模型推理需求强劲 [5] * 映射至国内市场，报告对阿里云收入前景维持乐观，该公司指引未来5年AI+云收入目标为突破1000亿美元，隐含年复合增速超40% [5] * 报告指出，在港股AI投资主线中，云厂商的定价尚不充分，仍有低位布局机会 [5]