报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 美国居民电价上涨的根本驱动力是多方面的，但公用事业公司可以通过将采购从被动反应转向战略前瞻，来控制其中一个关键的可控成本驱动因素，从而保护用户利益并在监管审查中占据有利地位 [6][20][21][38] 根据相关目录分别进行总结 电价上涨现状与影响 - 自2020年以来，美国居民电价上涨了32%，平均家庭每月电费增加35美元，平均账单达到121至156美元 [2][5] - 价格上涨并非用电量增加所致，而是供电成本上升，且无逆转迹象 [2] - 预计2025年将有400万户家庭因欠费面临断电，比前一年增加近50万户 [2][5] - 六分之一的家庭已拖欠公用事业账单，拖欠电力及燃气公司的债务总额达230亿美元 [3] - 对中低收入家庭而言，能源支出占家庭收入的6%至10% [3] 电价上涨的核心驱动因素 - 电价上涨由多种压力共同导致，包括基础设施老化、燃料成本波动、人工智能驱动的负荷增长、供应链短缺以及资本成本上升，这些因素相互叠加并长期存在 [7] - 三大驱动因素贡献了超过四分之三的涨幅 [9] 1. 燃料与发电波动：天然气供应了美国43% 的发电量，其价格波动直接影响电价。2022年天然气价格达到6.45美元/百万英热单位，是2020年价格的三倍多，成本通过燃料调整条款直接转嫁给用户 [10] 2. 基础设施投资与运营维护：配电资本支出在2003至2023年间增长了160%[14] 美国70%以上的输电线路已超过25年，55% 的配电变压器已达到或接近其40年的设计寿命，持续投资不可避免 [14] 仅植被管理一项，全行业每年成本就达70至90亿美元[14] 3. 其他结构性成本：数据中心负荷增长导致容量价格飙升，PJM互联电网最新容量拍卖收入增长82%，其中不到5% 的相关基础设施成本由数据中心所有者承担，其余转嫁给所有用户 [16] 允许的股本回报率占居民账单的15-20%，据估计，允许的ROE降低1%，每年可为全国用户节省约40亿美元[16] 公用事业公司可控的关键成本驱动因素 - 燃料成本、基础设施投资、容量费用和允许的ROE均不在公用事业公司的短期可控范围内 [18][19] - 采购溢价是公用事业公司可以控制的关键成本驱动因素，源于劳动力通胀和供应链失调，是采购方式的直接产物 [21][24] - 自2014年以来，变压器价格上涨了80%，是同期公用事业劳动力成本通胀率的两倍 [22] 2025年电力变压器需求缺口达30%，交货期约2.5年，配电变压器交货期自2019年以来增长了四倍 [22] 预计到2030年价格将进一步上涨20-30%[22] - 在供应受限的市场中进行被动（现货）采购，将支付稀缺性溢价 [24] 降低用户成本的前瞻性采购三大杠杆 1. 提前承诺：对于变压器、开关设备、高压组件等高交货期设备，应在项目获批前进行采购，避免在受限市场中支付稀缺溢价 [28] 采用远期购买承诺、制造商槽位预留协议和PPI指数化合同结构来消除溢价 [29] 2. 跨项目整合需求：按项目采购会削弱整体购买力，整合多年资本计划中的需求，将其作为投资组合进行设备采购，能够实现批量定价、制造槽位承诺并增强谈判地位 [30][31] 3. 建立双向义务的供应商关系：与工程总承包承包商建立战略联盟，以基于公开账本定价和透明成本结构的多年期合作伙伴关系，取代对抗性投标 [32] 公用事业公司给予承包商远期收入可见性，承包商则提供价格承诺和产能优先权 [32][33] 监管层面的考量与行业前景 - 采购策略的制定需考虑监管结果，能够展示具有前瞻性的供应链管理、有文件证明的节约以及明确供应安全理由的公用事业公司，在费率案件中处于更有利地位 [34][35] - 推动居民账单上涨的压力是长期的：电网加固正在加速，数据中心和电气化带来的负荷增长真实存在且未放缓，资本市场不如五年前宽松，监管机构对成本上升和利润过高的容忍度正在收紧 [36] - 继续将采购视为支持职能的公用事业公司，将加剧所有压力，支付稀缺溢价或在费率案件中无合理理由可辩 [37] - 能够在这个十年中顺利发展的公用事业公司，将是那些将采购视为成本管理、监管定位以及对所服务用户 affordability 承诺的战略投入的公司 [38]