报告投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 饲料行业在2025年全面修复，龙头企业格局强化，预计2026年销量增速虽放缓但龙头优势将延续，盈利能力有望小幅改善 [2][4] - 动保行业2025年景气度整体提升，但2026年第一季度受下游养殖行情低迷影响业绩承压，行业增长的核心动力在于新疫病催生的需求及企业大单品的突破 [2][4] 根据目录总结 1. 饲料：行业全面修复，龙头格局强化 - 2025年回顾：全国工业饲料总产量达34225.3万吨，同比增长8.6% [7]。其中，猪饲料产量16639.4万吨，增长15.6%；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长1.4%；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长3.5%；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长1.8%；水产饲料产量2323.1万吨，增长2.7% [7]。主要上市企业饲料销量均增长，海大集团和新希望销量增速领先，分别为+22.3%和+15.6% [8]。龙头企业（如猪料、水产料销量排名第一和第二的企业）的销量增速明显好于行业，显示龙头格局强化 [8] - 2026年展望：预计主要饲料产品销量增速将较2025年下降，但仍将大体保持增长 [9]。生猪养殖量预计在2026年逐渐见顶回落 [9]。头部企业的体系化竞争能力预计将持续，表现将优于行业及其他上市企业 [9]。预计猪料业务盈利能力将小幅改善，水产料龙头企业的盈利能力也将出现明显改善 [9] 2. 动保：养殖景气度影响板块业绩，大单品突破是关键 - 2025年及2026Q1回顾：2025年动保上市公司板块总收入达202亿元，同比提升12% [14]。原料药涨价推动化药企业（如回盛生物）业绩改善，疫苗企业（如科前生物、普莱柯）毛利率保持在50%以上 [18]。2026年第一季度，受下游养殖行情低迷及行业竞争加剧影响，多个动保公司收入和利润出现负增长，毛利率下滑 [20][23] - 未来展望与关键驱动：新疫病催生新需求，2026年3月南非1型口蹄疫病毒疫情传入，相关专用疫苗已获应急批准 [27]。非洲猪瘟疫苗研发持续推进，中牧股份、生物股份等公司的相关疫苗已进入临床试验阶段 [28]。研发投入是关键，2025年瑞普生物研发费用超过2.5亿元 [28]。大单品及新赛道（如宠物动保）是增长核心动力，瑞普生物2025年宠物供应链营收7.82亿元（同比增长23%），宠物疫苗和药品营收0.76亿元（同比增长35%） [28]