报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，实现同比扭亏为盈，营收与利润均实现增长 [1] - 行业景气度上行，公司运营数据稳中向好，客座率与票价双重提升释放盈利弹性 [2] - 公司持续优化航线网络，运力投入稳步增长，并拥有稳定的高价值客户群体 [2][3] - 尽管因外部因素下调了短期盈利预测，但公司基本面改善，维持买入评级 [4] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营收445.36亿元，同比增长11.28% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润9.83亿元，较去年同期的-20.44亿元大幅扭亏为盈 [1] 经营分析：运营数据与网络优化 - 收入与成本：Q1收入增速11.28%显著高于成本增速3.07%，盈利弹性释放 [2] - 运力投放(ASK)：Q1总ASK同比增长7.6%，其中国内、国际、地区ASK同比分别增长7.4%、7.7%、10.9% [2] - 收入客公里(RPK)：Q1总RPK同比增长13.7%，其中国内、国际、地区RPK同比分别增长12.0%、17.8%、18.4% [2] - 客座率：Q1总客座率达84.8%，同比提升4.6个百分点，其中国内、国际、地区客座率同比分别提升3.5、7.2、4.9个百分点 [2] - 航线网络：2026年夏秋航季，公司日均计划执行航班1789班次，同比增长11%，其中国际及地区航班日均计划执行237班次，同比增长8.4% [2] - 新增航线：计划新增6条国内航线和10余条国际航线，以扩大网络覆盖 [2] 经营分析：客户与成本 - 优质客群：常旅客“凤凰知音”会员贡献收入占比已超过50%，形成稳定的高价值客户群体 [3] - 成本控制：公司全面升级成本管控体系，聚焦航油、起降、飞机等关键领域，提升成本管控精细化水平 [3] - 外部因素：人民币升值等外部因素改善，共同推动了利润率的修复 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，下调公司2026-2027年EPS预测至-0.06元、0.24元（原预测为0.44元、0.66元），新增2028年EPS预测0.49元 [4] - 营收预测：预测2026E-2028E营业收入分别为1981.99亿元、2091.99亿元、2131.18亿元 [8] - 归母净利润预测：预测2026E-2028E归母净利润分别为-10.43亿元、41.16亿元、85.75亿元 [8] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2026E的10.7%持续提升至2028E的15.8%；ROE（归属母公司）预计从2026E的-2.52%改善至2028E的15.87% [8][10] - 估值指标：基于预测，2027E和2028E的市盈率（P/E）分别为28.48倍和13.67倍 [8] 财务数据摘要 - 历史业绩：2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%；2025年营收1714.85亿元，同比增长2.87% [8] - 历史利润：2024年归母净利润-2.37亿元，2025年归母净利润-17.70亿元 [8] - 资产负债表：预测总资产规模从2025年的3430.47亿元逐步下降至2028E的2962.54亿元；资产负债率预计从2025年的88.56%下降至2028E的82.89% [10] - 现金流：预测每股经营性现金流净额将从2026E的0.66元恢复至2028E的2.04元 [8]