量化模型与构建方式 1. 股指期货分红调整基差模型 1. 模型名称：股指期货分红调整基差模型[9] 2. 模型构建思路：为准确分析股指期货合约的基差，需要剔除标的指数成分股分红对期货价格的影响，从而得到反映市场真实供需和情绪的分红调整后基差[9][16]。 3. 模型具体构建过程： * 第一步：预测分红点位。基于指数成分股历史分红情况，预测股指期货标的指数在未来一年内的分红点位[10]。例如，2026年4月30日，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为75.04、66.76、51.96、57.89[4][10]。 * 第二步：计算预期分红调整后的基差。将实际基差加上合约存续期内尚未实现的预期分红点位[17]。公式为： * 第三步：计算年化基差。将分红调整后的基差进行年化处理，以便于不同期限合约间的比较[17]。公式为： 报告中后续提及的基差均为按此公式计算的分红调整后的年化基差[17]。 2. 期现对冲策略模型（连续对冲与最低贴水策略） 1. 模型名称：期现对冲策略模型（包括连续对冲策略和最低贴水策略）[39] 2. 模型构建思路：利用股指期货进行市场中性对冲，策略收益主要来源于基差收敛。通过不同的合约选择和调仓规则（连续持有或动态选择贴水最小的合约）来优化对冲效果[39]。 3. 模型具体构建过程： * 通用参数设置： * 回测区间：2022年7月22日至2026年4月30日[40][41]。 * 现货端：持有对应标的指数的全收益指数[40][41]。 * 资金分配：现货端使用70%资金，做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金。每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[40][41]。 * 成本假设：不考虑手续费、冲击成本及期货合约的不可无限细分性质[40][41]。 * 策略一：连续对冲策略[40] * 调仓规则：连续持有季月或当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价卖空下一季月或当月合约[40]。 * 策略二：最低贴水策略[41] * 调仓规则：调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓。同一合约持有8个交易日之后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可进行下一次调仓（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[41]。 3. 期权波动率指数 (VIX) 1. 因子名称：期权波动率指数 (VIX)[56] 2. 因子构建思路：借鉴海外成熟经验，结合国内场内期权市场实际情况进行适应性调整，构建反映期权投资者对标的资产未来波动水平预期的指数[56]。 3. 因子具体构建过程：报告未详细描述VIX的具体计算公式，但指出该指数具备期限结构，可展示市场对于同一标的在不同时间跨度内波动预期的差异[56]。 4. 偏度指数 (SKEW) 1. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[60] 2. 因子构建思路：通过刻画不同行权价格下期权隐含波动率（IV）的偏斜形态，来衡量市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[60]。 3. 因子具体构建过程：报告未给出SKEW的具体计算公式，但阐述了其逻辑：当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升，推高SKEW指数。SKEW指数高于100通常表明投资者对市场大幅回调的担忧加剧[60]。 --- 模型的回测效果 （所有策略回测区间：2022年7月22日至2026年4月30日[40][41]） 1. IC（中证500）期现对冲策略[42][44] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | -3.43% | -2.84% | -1.99% | 7.86% | | 波动率 | 3.79% | 4.85% | 4.54% | 21.28% | | 最大回撤 | -12.48% | -10.94% | -9.59% | -31.46% | | 净值 | 0.8773 | 0.8977 | 0.9273 | 1.3275 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 17.09 | —— | | 2026年以来收益 | -0.74% | -1.11% | -1.41% | 9.13% | 2. IF（沪深300）期现对冲策略[45][47] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | 0.10% | 0.50% | 0.98% | 3.42% | | 波动率 | 2.81% | 3.20% | 2.96% | 16.80% | | 最大回撤 | -3.95% | -4.03% | -4.06% | -25.59% | | 净值 | 1.0037 | 1.0188 | 1.0373 | 1.1343 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 15.22 | —— | | 2026年以来收益 | -0.58% | -0.18% | -0.09% | 1.90% | 3. IH（上证50）期现对冲策略[48][51] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | 0.91% | 1.96% | 1.56% | 1.26% | | 波动率 | 2.85% | 3.26% | 2.91% | 15.80% | | 最大回撤 | -4.22% | -3.75% | -3.91% | -22.96% | | 净值 | 1.0344 | 1.0753 | 1.0598 | 1.0481 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 14.68 | —— | | 2026年以来收益 | -0.21% | 0.63% | 0.34% | -3.69% | 4. IM（中证1000）期现对冲策略[52][54] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | -6.31% | -5.24% | -4.09% | 4.79% | | 波动率 | 4.27% | 5.37% | 5.09% | 24.00% | | 最大回撤 | -21.70% | -18.33% | -14.52% | -41.60% | | 净值 | 0.7833 | 0.8175 | 0.8550 | 1.1915 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 15.22 | —— | | 2026年以来收益 | -1.34% | -2.00% | -0.84% | 8.10% | --- 因子的回测效果 （数据截至2026年4月30日） 1. VIX (30日) 因子取值[4][56] | 标的指数 | VIX取值 | 2024年以来分位数 | | :--- | :--- | :--- | | 上证50 | 17.42 | 26% | | 沪深300 | 17.96 | 34% | | 中证500 | 26.30 | 46% | | 中证1000 | 24.40 | 23% | 2. SKEW 因子取值[61] | 标的指数 | SKEW取值 | 2024年以来分位数 | | :--- | :--- | :--- | | 上证50 | 104.07 | 93.2% | | 沪深300 | 107.72 | 93.5% | | 中证500 | 103.776 | 83.9% | | 中证1000 | 107.40 | 89.6% |
金工定期报告20260502：节前SKEW普涨，防御心态升温
东吴证券·2026-05-02 22:33