行业投资评级 - 增持 [2][4] 报告核心观点 - 2026年一季度白羽肉鸡产业链各环节价格回升，板块上市公司盈利同比增厚 [2] - 前期引种收缩叠加新一轮引种断档，行业景气度上行可期 [2] - 重点推荐标的为圣农发展和益生股份 [2][4] 行业复盘：25年产业链承压，26Q1各环节回暖 价格表现 - 2025年肉毛鸡全年均价7.09元/kg，同比下跌6.7%，年内最低价跌破6元/kg创近5年新低 [12] - 2026年一季度肉毛鸡均价7.46元/kg，同比上涨8.3%，环比上涨3.0%，价格先涨后跌 [4][12] - 2026年一季度肉鸡苗均价2.67元/羽，同比上涨7.2%，环比下跌23.1%，订单由慢转快 [4][12] - 2026年一季度父母代种鸡苗均价48.3元/套，同比上涨19.3%，环比上涨9.8%，进口品种涨幅显著 [13] 盈利分布 - 2025年种禽端/养殖端/屠宰端平均盈利分别为0.10/-0.90/-0.16元/羽 [14] - 2026年一季度种禽端/养殖端/屠宰端平均盈利分别为0.07/0.19/0.13元/羽，同比分别为-79.4%/扭亏/扭亏 [4][14] - 预计随着2026年全年价格中枢温和修复，产业链有望实现全面盈利，且利润或进一步向上游集中 [4][14] 公司复盘：25年盈利表现分化，26Q1量、价齐升 财务表现 - 2025年圣农发展/益生股份/仙坛股份/禾丰股份/民和股份归母净利润分别为13.80/1.65/2.43/0.53/-2.69亿元 [18] - 2026年一季度圣农发展/益生股份/仙坛股份/禾丰股份/民和股份归母净利润分别为2.53/1.03/0.66/0.09/-0.68亿元，同比分别+71.4%/扭亏/+38.0%/-92.7%/+5.0% [4][18] 销量与价格 - 2026年一季度上市公司产品价格同比提升，上中游环节涨幅更显著：益生股份（父母代+商品代苗）均价同比+36.6%，民和股份（商品代苗）均价同比+10.8% [21][22] - 2026年一季度上市公司产品销量同比增加，下游环节走货加速：仙坛股份熟食销量同比+72.4%，圣农发展熟食销量同比+47.6% [21][22] 分析与展望：祖代引种受扰，景气预期强化 存栏与供给 - 2026年一季度祖代在产存栏平均138万套，同比+8.3% [23] - 2026年一季度父母代在产存栏平均2185万套，同比下降4.7% [24] - 2026年1-3月祖代更新量合计20.4万套，同比下降6.28%，均来自国内自繁；其中3月更新量同比仍下降33.31% [4][30] 核心判断 - 2025年末法国核心供种区发生高致病禽流感，导致2026年祖代引种断档至今 [4][30] - 考虑到祖代是决定行业供给的核心环节，且后续引种不确定性犹存，预计新一轮引种断档或抬升未来全产业链景气度 [4][33] - 品种结构变化隐含的产能效率问题可能进一步放大上游供给结构性缺口 [4][33] 重点标的 圣农发展 - 全产业链一体化龙头，育种筑基实现降本α领先 [4][33] - 自主育种唯一上市标的，2023年末成功迭代自研种源“圣泽901plus”，2025年种鸡外销量超500万套 [38] - 食品板块B端+C端双轮驱动，2025年C端渠道同比增长超60%，同年完成对太阳谷的全资收购，太阳谷2025年净利润2.4亿元，同比+40.5% [38] 益生股份 - 国内高次代种鸡龙头，祖代引种份额逆势扩大 [4][39] - 2025年3月率先突破法国引种渠道，2025年累计从法国引进祖代种鸡26.6万套，占全国祖代引种量比例超42% [43] - 种猪板块产能持续释放，2025年种猪销量近10万头，预计2026年销量增至15万头 [43]