行业投资评级 - 对美容护理行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 美容护理行业在2025年及2026年第一季度展现出较强的营收韧性与一定程度的盈利修复态势 [3] - 行业内部表现分化，个人护理板块表现尤为亮眼，实现“量价齐升”，化妆品板块企稳修复，医疗美容板块盈利承压 [9][10][32] - 展望2026年，建议关注三类核心机会：一是通过补库或渠道与组织变革实现“困境反转”的标的；二是依托高景气赛道实现“量价齐升”的个人护理龙头；三是凭借新产品周期驱动增长改善的美妆领跑者 [3][39] 2025年行业整体业绩总结 - 营收与利润：2025年美容护理行业主要上市公司合计营收953.72亿元，同比增长7.97%；归母净利润128.74亿元，同比增长13.62%；扣非净利润108.25亿元，同比增长1.86% [9][10] - 盈利能力：行业毛利率为66.63%，同比提升0.9个百分点；净利率为13.5%，同比提升0.67个百分点 [9][13] - 费用结构：整体费用率为51.46%，同比增加2.03个百分点。其中销售费用率为41.41%，同比增加2.2个百分点，显示营销投入积极；管理费用率与研发费用率分别收窄至6.73%和3.41%，体现内部精益化管理趋势 [9][13] 2025年细分板块表现 - 个人护理板块：营收增速达32.4%，归母净利润增速达45.7%，扣非净利润增速达49.9%。毛利率大幅提升6.57个百分点至51.36% [9][16][18] - 化妆品板块：营收增长5.9%，归母净利润增长15.6%，扣非净利润增长8.8%。毛利率提升1.4个百分点至69.02%，净利率回升1.05个百分点至12.49% [9][22] - 医疗美容板块：营收增长6.1%，归母净利润增长4.4%，但扣非净利润下降19.4%。毛利率下降1.65个百分点至65.3%，盈利质量受竞争加剧和费用抬升挤压 [9][22] 2026年第一季度行业整体业绩总结 - 营收与利润：2026年第一季度行业营收159.65亿元，同比增长9.04%；归母净利润18.57亿元，同比下降6.6%；扣非净利润17.71亿元，同比下降1.08% [9][24] - 盈利能力：毛利率为63.59%，基本持平；净利率为11.63%，同比有所下滑，主要受销售费用率同比提升1.92个百分点影响 [9][24] - 费用结构：销售费用率增加，但管理与研发费用率持续优化，反映企业在控费提效方面的努力 [24] 2026年第一季度细分板块表现 - 个人护理板块：营收增速达34.93%，归母净利润增速达55.33%。毛利率同比提升5.1个百分点至54.06%，净利率回升1.19个百分点至9.08%，“量价齐升”逻辑持续验证 [9][34][35] - 化妆品板块：营收增速为4.93%，归母净利润增速为0.93%，相比2025年第一季度（营收-5.64%，归母-28.23%）实现企稳回升。毛利率基本持平，净利率小幅下滑0.42个百分点 [34][35] - 医疗美容板块：营收增速为7.76%，但归母净利润大幅下降31.02%。毛利率下滑1.76个百分点，归母净利率下滑10.48个百分点至18.64%，行业竞争白热化导致盈利模式承压 [34][35] 重点公司表现分析 - 个人护理板块：若羽臣2025年营收同比增长94%，毛利率提升15.2个百分点，归母净利润增长83%；2026年第一季度营收同比增长73.3%，毛利率大幅上升10.7个百分点至64.7%，归母净利润同比增长163.8%。倍加洁2025年实现业绩反转，归母净利润由2024年的-0.77亿元转正至1.15亿元 [20][37] - 化妆品板块：上美股份2025年营收同比增长35.12%，净利润增长41.14%；毛戈平2025年营收同比增长30.01%，净利润增长36.73%；上海家化2025年通过战略聚焦扭亏为盈，营收同比增长11.25%，毛利率提升5个百分点至62.59%，归母净利润2.68亿元 [22][25]。贝泰妮、敷尔佳、青松股份等在2026年第一季度展现出底部反转或提质增效的迹象 [37] - 医疗美容板块：时代天使2025年表现亮眼，营收增长37.8%，归母净利润高增162.8%，海外业务翻倍增长（+102.5%）。爱美客、锦波生物等受行业竞争影响，利润端出现下滑 [9][25][37] 投资建议与相关标的 - 投资建议：建议优选渠道变革深入、经营效率显著提升的标的，受益于自有品牌放量及赛道高景气的个人护理企业，以及处于新产品周期、具备持续新品势能的美妆龙头 [39] - 相关标的： - 化妆品困境反转方向：贝泰妮（增持）、敷尔佳（未评级）、青松股份（未评级）、科思股份（未评级） [4][40] - 赛道高景气的个护方向：若羽臣（未评级）、倍加洁（未评级） [4][40] - 具备新品势能的品牌商方向：珀莱雅（买入）、上海家化（增持）、巨子生物（买入）、上美股份（买入）、毛戈平（增持）、林清轩（买入）、美丽田园医疗健康（买入） [4][40]