报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对商贸零售行业整体维持“增持”评级，核心观点认为行业各子板块在2026年第一季度呈现出结构性分化，具备品牌力、渠道优势或处于特定景气周期的公司展现出清晰的alpha，能够抵御汇率、关税等宏观压力，业绩表现强势[1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 消费出海 - 核心逻辑：品牌力是对冲汇率风险的关键 2026Q1人民币中间价较2025年初升值超5%，叠加美国关税税率抬升，但具备品牌溢价或处于产品渠道共振周期的公司alpha清晰，业绩表现强势[3][8] - 安克创新：品牌溢价持续兑现 2026Q1毛销差同比扩大2.6个百分点，在汇兑损失增加约1亿元、有效税率上升的背景下，扣非净利润仍同比增长24% 公司发布首款AI音频芯片，有望提升影音品类毛利率，欧洲阳台储能业务亦存潜在催化[8] - 绿联科技：产品与渠道共振，增速领跑 2026Q1收入同比增长53%，归母净利润同比增长58%，毛利率39.3%创近两年新高 NAS智能存储产品2025年增长213%，渠道进入Walmart、Costco等核心零售商，境外毛利率43%显著高于境内28%[9] - 致欧科技：VC模式转型见效，盈利实质改善 2026Q1表观归母净利润同比下滑32%，主因汇兑损失同比劣化1.05亿元 VC模式收入同比增长131%，占比从7%升至15%，带动销管费用率合计改善1.5个百分点 美国80%出货已由东南亚承接[9] - 小商品城：受益义乌出口高景气与数字化催化 义乌2026Q1进出口总值2093.7亿元，同比增长25%，创历史同期新高 公司2026Q1收入同比增长45%，全球数贸中心贡献增量，贸易服务板块（Chinagoods+义支付）2025年收入同比增长107%[10] - 行业数据支撑 我国跨境电商进出口规模从2020年的1.70万亿元增长至2025年的2.75万亿元 义乌进出口总额从2020年的3129.5亿元增长至2025年的8365亿元[13][14] 2. 线下零售 - 两条主线：传统零售调改与量贩零食高景气 板块呈现品质升级与渠道下沉双线并进，调改拐点初现[5][17] - 量贩零食赛道高增长 鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元，同比增长68.2%，净利润23.3亿元，同比增长180.9%，期末门店达21,948家 万辰集团量贩零食净利率从2.70%升至4.98%，2026Q1进一步升至5.84%[19] - 传统零售调改见效，盈利拐点显现 永辉超市2026Q1归母净利润2.9亿元，同比增长94.4%，全年关闭381家店、调改开业315家，调改门店营收同比增长16.6% 大商股份2026Q1收入同比重回正增长（+2.7%），重庆百货自有品牌销售突破4亿元，同比增长40%[20] - 名创优品：品牌出海与IP变现双轮驱动 2025年总营收214.4亿元，同比增长26.2%，海外Q4收入27.82亿元，同比增长30.5% 自有IP“YOYO”上市不足半年销售额破亿，“Nommi糯米儿”年销破2亿元[18] 3. 贸易/大宗供应链 - 核心矛盾：经营质量改善但表观利润受扰动 行业集中度提升改善经营质量，但套保期现错配与汇兑损失扰动表观利润[24] - 套保期现错配造成利润时间性差异 2026Q1南华综合指数上涨约24%，加剧期现盈亏时间错配 厦门象屿2026Q1相关非经常性损失达12.8亿元，但扣非净利润11.3亿元，同比增长736%[24] - 人民币升值带来汇兑压力 2026Q1人民币中间价升值约2.3% 苏美达2026Q1财务费用同比增加约1.7亿元，主因汇兑损失，收入311.4亿元同比增长21%，但归母净利润仅同比增长5.6%[25] - 造船与柴油发电机组业务高景气 厦门象屿与苏美达造船业务在手订单合计超200艘，排产饱满 苏美达柴油发电机组业务受益AI算力基建，2025年中标额超35亿元，2026年出口量同比增长超50%[25][26] 4. 社会服务 - 免税&机场：离岛免税高景气，机场利润受投资等因素带动 2026Q1中国中免海南地区收入同比增长28%，机场免税实现正增长，产品结构优化等因素带动毛利率改善 上海机场/海南机场Q1归母净利润分别同比增长11%/12%[30][33] - 酒店：RevPAR修复带动业绩超预期 2026Q1锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店归母净利润分别同比增长280%/19%/135% 锦江酒店（大陆有限服务型）/首旅酒店（不含轻管理）/君亭酒店（直营店）RevPAR分别为143/143/284元，同比分别增长3.7%/1.7%/6.4%，环比提速[34] - 景区：Q1淡季利润普遍下滑 除长白山和丽江股份在低基数下实现双位数增长外，多数公司归母净利润持平或显著下滑[35] - 教育：经营指标亮眼，刚需属性强 行动教育2026Q1营收1.73亿元，同比增长32.7%，归母净利润0.39亿元，同比增长38.3% 学大教育2026Q1扣非归母净利润0.86亿元，同比增长46.0%[37] 5. 美容护理 - 板块内部分化，代运营高增亮眼 化妆品公司表现分化，医美短期承压，代运营公司业绩突出[41][42] - 化妆品公司业绩分化 贝泰妮2026Q1归母净利润0.66亿元，同比增长133% 珀莱雅2026Q1营收23.05亿元，同比下滑2%，归母净利润3.67亿元，同比下滑6% 华熙生物2026Q1营收8.29亿元，同比下滑23%[41] - 医美公司短期承压 爱美客2026Q1营收6.34亿元，同比下滑4%，归母净利润2.98亿元，同比下滑33%[42] - 代运营公司表现突出 若羽臣2026Q1营收9.95亿元，同比增长73%，归母净利润0.72亿元，同比增长164% 青木科技2026Q1归母净利润0.42亿元，同比增长321%[42] 6. 宠物食品 - 营收增长但利润端普遍承压 中宠股份2026Q1营收15.33亿元，同比增长39%，但归母净利润0.73亿元，同比下滑20% 乖宝宠物2026Q1归母净利润1.24亿元，同比下滑40%[44] 7. 黄金珠宝 - 金价高位波动致渠道分化，菜百股份逆势高增 2026Q1菜百股份营收142.73亿元，同比增长74%，归母净利润3.98亿元，同比增长25% 周大生营收19.54亿元，同比下滑27%，但归母净利润2.93亿元，同比增长16% 老凤祥营收137.42亿元，同比下滑22%[3][45][46] 8. 投资建议 - 报告建议关注三大方向标的： - 消费出海：小商品城、乐舒适、安克创新、绿联科技等[3][49] - 黄金珠宝：周大生、周大福、六福集团、老铺黄金等[3][49] - 服务消费：中国中免、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、三特索道、三峡旅游等[3][40][49] 9. 本周行情回顾 - 本周（4月27日至4月30日），申万商贸零售指数上涨1.24%，申万社会服务指数上涨0.06%，申万美容护理指数上涨0.24%[50] - 年初至今（1月1日至4月30日），申万商贸零售指数下跌12.70%，申万社会服务指数下跌2.94%，申万美容护理指数下跌7.44%[51]