投资评级与核心观点 - 报告维持对五矿资源的“买入”评级，并设定目标价为10.75港元 [1] - 报告核心观点认为，公司是成长性较好的铜矿央企，受益于主营金属价格上涨及主要矿产品产销量释放，2025年业绩表现亮眼，且未来在铜金价上涨周期及Khoemacau铜矿扩产推动下，公司价值有望继续提升 [1] 2025年业绩表现 - 2025年公司业绩亮眼，主要得益于金属价格大幅上涨及主要矿产品产销量增长 [1] - 价格方面，2025年LME铜、LME锌、COMEX金、COMEX银价格同比分别上涨9%、3%、45%、43%，至9945美元/吨、2870美元/吨、3446美元/盎司、40.49美元/盎司 [2] - 销量方面，2025年公司实现铜、锌、金、银销量分别为48万吨、18万吨、10万盎司、926万盎司，同比变化分别为+28%、-1%、+20%、+10% [2] - 旗舰矿山Las Bambas铜产量创历史第二高年产量记录，达41万吨铜精矿含铜，年度矿石开采量、选矿量及整体回收率均刷新历史纪录 [2] 行业与金属价格展望 - 报告看好铜、金价格的上涨周期 [3] - 黄金方面，在逆全球化背景下，央行等金融机构的资产再配置成为金价中长期上涨基石，若全球资产持续去美元化，黄金定价框架可能转移，若2026-2028年可投资黄金占比达到4.3-4.8%，金价有望升至5400-6800美元/盎司 [3] - 铜方面，2026年供给端扰动频发，需求端受美国囤库、AI、电网建设驱动，预计全球电解铜供需保持短缺，铜价中长期有望冲击15000美元/吨以上 [3] 公司成长性分析 - 公司被定位为成长性较好的铜矿央企 [1] - Khoemacau铜矿扩产是推动未来增长的关键，该矿2025年铜产量为4.06万吨，2026年规划产量为4.8-5.3万吨 [4] - 中期规划新建年处理能力450万吨的选矿厂，并将采矿区域延伸，目标将铜年产能提升至13万吨，伴生白银产量超400万盎司，预计2028年上半年产出首批精矿，C1成本有望优化至1.6美元/磅以下 [4] - 远期该矿铜年产能有望提升至20万吨，计划2026年启动预可行性研究 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了2026-2027年铜价、金价假设，并相应上调公司盈利预测 [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.97亿美元、16.65亿美元、17.65亿美元，较先前预测变动幅度分别为+72%、+91% [5] - 基于2026年预测，可比公司平均市盈率为11.1倍，报告给予公司相同估值，结合汇率测算，将目标价上调至10.75港元 [5] - 财务预测显示，公司2026-2028年营业收入预计为84.28亿美元、88.71亿美元、94.27亿美元，同比增长率分别为35.5%、5.3%、6.3% [10] - 2026-2028年预测每股收益分别为0.12美元、0.14美元、0.15美元 [10] - 估值指标显示，公司2026年预测市盈率为8.60倍，市净率为2.36倍 [10] 基本数据与市场表现 - 截至2026年4月30日，公司收盘价为8.31港元，市值为1008.88亿港元，52周价格区间为2.32-11.96港元 [7]