行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心围绕2026年第一季度（26Q1）商贸零售行业各板块业绩进行总结，尽管面临汇率、关税及金价波动等宏观挑战，但具备品牌力、处于产品渠道共振周期或积极调改转型的龙头公司展现出清晰的Alpha，业绩表现强势，板块整体呈现结构性投资机会 [3][8][17] 细分行业总结 消费出海 - 板块面临人民币升值（2026Q1中间价升至6.92，较2025年初升值超5%）与美国关税压力，但龙头公司凭借品牌溢价或产品渠道共振消化压力，业绩表现强势 [3][8] - 安克创新2026Q1毛销差同比扩大2.6个百分点，扣非净利润同比增长24%，其发布的首款AI音频芯片有望进一步提升影音品类毛利率 [8] - 绿联科技2026Q1收入同比增长53%，归母净利润同比增长58%，毛利率39.3%创近两年新高，NAS智能存储产品2025年增长213% [9] - 致欧科技VC模式转型见效，该模式收入同比+131%，占比升至15%，带动销管费用率合计改善1.5个百分点，剔除汇兑损失后盈利实质改善 [9] - 小商品城受益于义乌出口高景气，2026Q1义乌进出口总值2093.7亿元，同比增长25%，公司收入同比增长45% [10] - 我国跨境电商出口额持续增长，2025年规模达2.75万亿元 [13] 黄金珠宝 - 2026Q1板块受金价高位影响，渠道经营出现分化 [3][45] - 菜百股份营收逆势高增，2026Q1实现营收142.73亿元，同比增长74%，归母净利润3.98亿元，同比增长25% [3][45] - 莱绅通灵2026Q1营收3.63亿元同比微降2%，但归母净利润0.54亿元，同比大幅增长89% [3][45] - 潮宏基经营稳健，2026Q1营收24.98亿元同比增长11%，归母净利润2.64亿元同比增长40% [3][45] - 周大生、老凤祥等公司营收端承压，但利润端展现韧性，周大生归母净利润同比增长16%，老凤祥归母净利润同比下降11% [3][45] 服务消费（免税、酒店、景区、教育） - 免税：离岛免税保持高景气，中国中免海南地区26Q1收入同比增长28%，产品结构优化与汇率升值带动毛利率改善 [3][30] - 酒店：业绩普遍超预期，26Q1锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店归母净利润分别同比增长280%、19%、135%，主要受入住率提升带动RevPAR恢复驱动 [3][34] - 景区：26Q1为传统淡季，利润端普遍下滑，长白山和丽江股份在低基数下实现双位数增长 [35] - 教育：行业刚需属性强，经营指标亮眼，行动教育26Q1营收同比增长32.7%，归母净利润同比增长38.3%；学大教育扣非归母净利润同比增长46.0% [37] 线下零售 - 板块呈现传统零售调改与量贩零食高景气双主线 [17] - 量贩零食：鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元同比增长68.2%，净利润23.3亿元同比增长180.9%，期末门店达21，948家 [19]；万辰集团2026Q1量贩零食净利率升至5.84%，同比提升1.98个百分点 [19] - 传统零售调改：永辉超市2026Q1归母净利润2.9亿元，同比增长94.4%，盈利拐点显现，全年调改门店同比营收增长16.6% [20]；大商股份、重庆百货通过门店升级与自有品牌建设推动经营改善 [20] - 名创优品：2025年总营收214.4亿元同比增长26.2%，海外扩张与IP战略成效显著，目前估值处于历史较低位置 [18] 贸易/大宗供应链 - 行业集中度持续提升，但表观利润受套保期现错配与汇兑损失扰动 [24] - 厦门象屿2026Q1扣非净利润11.3亿元，同比大幅增长736%，经营货量6400万吨同比增长17% [24] - 苏美达2026Q1收入311.4亿元同比增长21%，但汇兑损失拖累利润增速 [25] - 造船与柴油发电机组业务处于高景气周期，厦门象屿与苏美达造船业务在手订单合计超200艘，排产饱满 [25][26] 美容护理 - 板块内部分化，代运营高增亮眼，化妆品稳中有分化，医美短期承压 [41] - 代运营：若羽臣26Q1营收9.95亿元同比增长73%，归母净利润0.72亿元同比增长164%；青木科技归母净利润同比增长321% [42] - 化妆品：贝泰妮26Q1归母净利润同比增长133%；珀莱雅、丸美生物等公司利润端短期承压 [41] - 医美：爱美客26Q1营收同比下滑4%，归母净利润同比下滑33% [42] 宠物食品 - 2026Q1营收端维持增长但利润端普遍承压，中宠股份营收15.33亿元同比增长39%，但归母净利润同比下滑20%；乖宝宠物归母净利润同比下滑40% [44] 投资建议 - 报告建议关注三大方向标的 [3][49] - 消费出海：小商品城、乐舒适、安克创新、绿联科技等 [3][49] - 黄金珠宝：周大生、周大福、六福集团、老铺黄金等 [3][49] - 服务消费：中国中免、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、三特索道、三峡旅游等 [3][49] - 线下零售：鸣鸣很忙、名创优品、永辉超市等 [22] - 贸易/大宗供应链：苏美达、厦门象屿等 [29] 行情回顾 - 本周（4月27日至4月30日），申万商贸零售指数上涨1.24%，跑赢上证综指（+0.79%）和沪深300指数（+0.80%） [50] - 年初至今（至4月30日），申万商贸零售指数下跌12.70%，跑输主要大盘指数 [51]