行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的投资评级，但对多个细分领域提出了“建议关注”或“推荐关注”等积极观点 [9][11] 报告核心观点 * 医药行业整体业绩在2025年承压后，于2026年一季度呈现初步复苏迹象 2025年A股医药板块收入同比下滑0.4%，归母净利润下滑7.5% 2026年一季度收入同比增长2.0%，归母净利润增长1.7% [15][16] * “创新药产业链”是业绩增长最快的细分板块 2025年收入同比增长9.8%，2026年一季度同比增长16.2% 其中CXO板块2025年和2026年一季度收入同比分别增长12.7%和18.2% [15][16] * 创新药行业进入“创新驱动”的营收时代，海外授权交易持续活跃 2026年一季度BD总金额达601.53亿元，接近2025年全年的45% [9][22] * 多个子行业基本面有望筑底回升或迎来拐点 包括中药、药房、医疗服务、医疗器械（部分领域）、原料药等 [9][11][27][36][38][42] 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨0.33%，跑输沪深300指数0.47个百分点，在30个一级行业中排名第16位 [6] * 本周涨幅前十的个股包括宏源药业、南新制药、共同药业等 跌幅前十的个股包括*ST赛隆、嘉应制药、威高骨科等 [5][6] 整体观点与投资主线 * 创新药：中国已成为全球创新药研发的重要参与者，海外授权热度持续攀升，行业形成传统药企与新兴力量并进的格局 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药等 [9] * 医疗器械：1) 高值耗材集采压力缓和，创新驱动价值重估 2) 医疗设备招投标规模恢复性增长，出海进程加速 3) IVD板块政策扰动出清，加强本地化布局 4) 低值耗材头部厂商通过产品升级和海外产能应对风险 5) AI医疗、脑机接口等新兴技术带来变革 建议关注迈瑞医疗、春立医疗、澳华内镜等 [9] * 药品产业链（CXO+原料药）：CXO海内外投融资回暖，前端订单增速良好，有望迎来新周期 原料药板块处于价格底部，未来受益于供给出清、高端市场放量及CDMO拓展，向上拐点明确 建议关注药明康德、普洛药业、天宇股份等 [9][27] * 生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代和海外拓展，板块单季度收入自2024年第四季度开始转正，盈利能力持续提升 [9] * 中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏预计为院内中药 > 四类药 > OTC普药 > 高值消费中药 政策端供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作推进 [11] * 药房：板块出现基本面、政策、估值三重底 2025年第四季度至2026年第一季度同店改善趋势明显，政策鼓励并购及多元化经营 看好头部药店EPS与PE的双重提升，2026年头部EPS增速有望达双位数以上 推荐关注益丰药房、大参林、老百姓等 [11] * 医疗服务：医改政策负向影响接近出清尾声，随着消费回暖有望重回增长轨道 商保+自费医疗快速扩容为民营医疗带来差异化优势 建议关注通策医疗、普瑞眼科、固生堂等 [11] * 血制品：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 细分板块业绩综述 * A股医药行业整体：2025年收入24320.4亿元，归母净利润1455.3亿元 2026年第一季度收入6163.7亿元，归母净利润515.5亿元 [13] * 创新药企：2025年收入1098.0亿元，同比增长24.8% 归母净利润98.9亿元，同比大幅扭亏增长（2024年为6.3亿元） 利润高增主要因百济神州扭亏及三生国健确认大额首付款 [18][19] * 原料药：2025年收入1427.5亿元，同比下降4.2% 归母净利润137.7亿元，同比下降10.9% 2026年第一季度收入同比微增0.1%，利润仍有所下滑 [26][27] * 制剂：2025年收入2771.8亿元，同比下降3.4% 归母净利润208.7亿元，同比微降0.4% 2026年第一季度收入同比下降2.6%，但归母净利润同比增长8.1% [30][31] * 血制品：2025年收入240.7亿元，同比下降0.5% 归母净利润43.9亿元，同比下降29.5% 2026年第一季度业绩下滑加速，收入同比下降19.3%，归母净利润下降45.8% [35][36] * 中药：2025年收入3402.9亿元，同比下降2.7% 归母净利润275.4亿元，同比下降5.7% 2026年第一季度收入同比下降0.6%，降幅收窄 [38] * 医疗器械：2025年收入2539.5亿元，同比下降1.4% 归母净利润279.2亿元，同比下降14.3% 2026年第一季度收入同比增长3.3%，显示企稳迹象，但利润仍同比下降12.5% [42]