报告行业投资评级 - 对行业整体持积极看法，重申CICC-H和Citic Sec-A为行业首选标的 [2] 报告核心观点 - 中国券商2026年第一季度业绩普遍超出预期，主要得益于手续费及佣金收入的良好增长势头以及优于担忧的投资收益 [2] - 尽管当季股市指数下跌，但券商仍实现了强劲的投资收益，这可能指向结构性业务驱动力，如不断增长的机构业务和跨境活动 [2] - 这些发展有助于重置投资者预期，并吸引更多对该行业的关注，尤其是那些机构业务和海外业务强劲的领先券商 [2] - 报告继续看好机构业务和海外业务敞口较大的券商，认为其增长势头将更好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩概览 - 覆盖的中国券商2026年第一季度经常性盈利同比增长50%，受手续费及佣金和投资收益中高双位数增长的支撑 [4] - CICC和广发证券实现了最强劲的潜在利润增长，同比增长约70%，而银河证券因经纪和投资收入增长势头较弱，仅增长10% [4] - 从业绩表现看，中信证券、广发证券和CICC业绩超预期，而国泰海通和银河证券未达预期 [2][6] - 2026年第一季度A股市场日均成交额达到2.58万亿元人民币，同比飙升约70%，环比增长30% [4] - 隐含的市场换手率达到600%，远高于340%的长期平均水平，4月份日均成交额回落至2.3万亿元人民币 [4] 各业务线分析 经纪业务 - 除国泰海通（因2025年第一季度基数较低）外，所有券商的经纪佣金同比增速均低于日均成交额增速，反映出佣金率持续承压 [4] - 中信证券在2026年第一季度实现了最强的经纪收入环比增长（+29%），其次是CICC（+21%）和广发证券（+20%） [4] 资本中介业务 - 多数券商在2026年第一季度净利息收入呈现改善趋势，主要受融资融券余额增长的推动 [4] - 除中信证券和国泰海通外，其他券商的信用减值损失下降或保持在良性水平 [4] 投资银行业务 - 多数券商投行费用同比增加，但环比有所缓和，这与2026年第一季度香港IPO季度流量趋势一致（同比增长398%，但环比放缓26%） [4] - CICC在2026年第一季度投行收入最强，其次是中信证券和华泰证券，这三家券商在中国券商中也占据香港IPO市场最大份额 [4] - 展望未来，考虑到强劲的IPO储备项目以及4月份香港IPO流量的环比复苏，对券商的投行业务保持积极看法 [4] 投资与交易业务 - 尽管2026年第一季度A股市场表现相对疲软（沪深300指数环比-4%，科创50指数环比-7%），但除东方财富和银河证券投资收入同比小幅收缩外，其他券商的投交收益均实现了可观增长（同比双位数至超过一倍） [4][5] - 强劲表现主要受资产负债表扩张和客户需求驱动型业务（如衍生品业务）推动，且随着4月A股市场反弹，强劲势头可能在2026年第二季度延续 [5] 资产管理业务 - 多数券商（除招商证券和银河证券外）在2026年第一季度资产管理费用实现同比增长，可能由公募基金和券商资管业务AUM扩张驱动 [8] - 若计入招商证券计入投资收入的公募基金收入，其资产管理费用也将实现同比增长 [8] - 剔除因2025年第一季度基数较低而实现51%同比增长的国泰海通，广发证券和中信证券的资产管理费用增长最强（分别为45%和37%），可能由公募基金业务驱动 [8] 重点公司表现 - 中信证券：业绩超预期，收入同比增长41%，利润同比增长56%，经纪收入环比增长29%为覆盖公司中最强，投资收入稳健 [6] - 广发证券：业绩超预期，收入同比增长64%，利润同比增长71%，投资收入稳健，经纪和融资融券市场份额提升 [6] - CICC：业绩超预期，收入同比增长54%，利润同比增长75%，投资收入稳健，经纪市场份额提升 [6] - 国泰海通：业绩未达预期，2026年第一季度收入普遍不及预期，且经营趋势弱于同业，在经纪和融资融券业务上出现市场份额流失 [6] - 银河证券：业绩未达预期，2026年第一季度利润同比增长10%，为覆盖公司中最弱，经纪业务市场份额在2026年第一季度流失 [6] 市场数据与排名 - 香港IPO市场：2026年第一季度流量保持高位 [4] - A股IPO及再融资流量持续改善 [35] - 2026年第一季度新发公募基金（不含货币基金）同比增长29% [45] - 2026年第一季度新发公募基金数量同比增长23% [50][53] - 股权承销排名（2026年3月）：A股IPO承销额前三为华泰证券、中信证券、高盛；H股IPO承销额前三为CICC、华泰证券、瑞银 [54][65] - 债券承销排名（2026年3月）：总承销额前三为中信证券、国泰海通、中金公司 [61]