报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告围绕军工行业三大主题展开：反无人机、商业航天、国际军贸 [4] - 在反无人机领域，报告坚定看好反无人机装备中激光杀伤方向，认为其边际拦截成本较低，是应对无人机威胁的关键 [4][6][35] - 在商业航天领域，报告认为上海商业航天海上发射技术有限公司的成立、海南发射场建设及国家标准的出台，将推动商业航天进程或将提速 [4][38] - 在国际军贸领域，报告认为中东冲突刺激了武器装备需求，而中国装备在印巴冲突中的实战表现，将助力中国军贸破局，尤其看好主机厂的业绩弹性 [4][64][107][112] 根据相关目录分别进行总结 01 反无人机：无人机战场渗透率稳步提升，坚定看好反无人机装备中激光杀伤方向 - 无人机在现代战争中的重要性凸显：2026年美以伊冲突中，无人机是伊朗实现非对称打击的核心力量，其成本远低于巡航导弹，用于消耗敌方防空系统性价比高 [9] - 现有拦截方式成本仍高：乌克兰的拦截无人机价格在1000-3000美元之间，虽低于防空导弹，但边际拦截成本依旧较高 [13] - 反无人机系统构成：由探测系统（雷达、光电、无线电等）和杀伤系统（动力学、电子、激光、微波等）组成，可根据需要自由搭配 [18] - 美国在反无人机领域领先：美国在理论认知、财政支持和战法演练方面较为领先，其《2016年陆军无人机报告》指出全球已有超过600种商用无人机被用作军事用途 [21][24] - 中国军工央企广泛布局：在2024年珠海航展中，航天科技、航天科工、中国电科、兵器装备等集团展示了多款反无人机系统，如“赤焰”激光系统、“天穹”作战体系、FK-3000/4000系统等 [25][26] - 中国上市公司积极布局：报告梳理了多家在反无人机整机系统、雷达、激光部件、红外探测等环节布局的上市公司，如联创光电、新劲刚、锐科激光、国睿科技等 [28][30] - 市场以地面系统为主：反无人机系统中，地面平台占据91%的市场份额，其中静态平台占58%，单兵负载平台占26%，车载移动平台占16% [32] - 投资建议关注低成本方向：反无人机产业总体规模较小，建议关注激光、高功率微波等边际拦截成本较低的方向 [35] 02 商业航天：上海商业航天海上发射技术有限公司成立，商业航天进程或将提速 - 上海成立商业航天发射公司：2026年4月30日，五家国央企联合设立上海商业航天海上发射技术有限公司，注册资本11亿元，形成了卫星运营、火箭制造、海上平台、产业基地、国有资本的全链条闭环 [40] - 海南发射场建设加速：海南商业航天发射场(二期)3号工位正在加速建设，建成后与一期工位协同，将助力整个发射场的年发射能力突破60次 [44] - 国家标准体系出台：国家航天局印发《商业航天标准体系（1.0版）》，规范产业发展，标志着产业有望告别“作坊式”迈向“规模化量产” [47][48] - 国内组网发射压力巨大：以星网公司GW星座、垣信卫星“千帆”星座等为代表的国内商业航天项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超1.5万颗，不考虑补网发射，2030年底前国内待发卫星达1.68万余颗 [52] - 海外进展迅速构成压力：SpaceX的Starlink已在2020-2024年间发射7000余颗卫星，其“星舰”（Starship）火箭若投入使用，LEO运力达100吨以上，将使其组网能力呈指数级提升 [55][56] - 投资关注基础设施建设：商业航天产业仍处于建设初期，建议优先关注卫星制造、火箭制造、火箭发射及核心配套服务环节，以及未来的卫星应用服务链条 [58][62] 03 国际军贸：中东冲突刺激武器装备需求，中国装备高端化自主化将助力军贸破局 - 中东冲突刺激防空系统需求：2026年2月中东冲突以来，防空系统作用突出，小央视频发布了中国可出口防空系统全套方案，包括红旗-16FE、红旗-17AE等型号 [64][67] - 防空系统拦截率高但要求更高：冲突中，以色列及盟友的防空系统击落了超过90% 的伊朗弹道导弹，但未被拦截的武器仍造成巨大损失，例如对美海军第五舰队总部单次袭击造成损失约2亿美元 [71][76] - 传统战机与无人机并重：美国在冲突中执行了超过8000次战斗飞行任务，使用了B-2、F-35等传统战机；同时首次将低成本无人机（LUCAS）投入实战，其拥有极高的性价比 [80][84] - 导弹消耗属性强：美军在与伊朗的四周战争中发射了超850枚战斧导弹 [93] - 军贸订单与安全局势强相关：中东地区军贸订单量随冲突爆发而攀升，在第三次、第四次中东战争期间达到空前高度 [94][98] - 美国主导中东军贸市场：1985-2024年，美国在中东地区军贸出口份额占50.92%，中国份额为3.14%，排名第7，有较大提升空间 [98] - 飞机是军贸最主要装备：1985-2024年，中东地区军贸订单中飞机占比达46.20%，但中国出口至中东的装备中飞机占比仅为23.23%，低于世界平均水平 [99][102] - 中国装备实战表现优异：2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹（射程超145公里）等体系化装备，以0损失击落印度5架有人战机，实战战绩将促进中国装备出口 [103][107] - 军贸商业模式与毛利率：主机厂与军贸公司共享军贸溢价，军贸成规模的主机厂毛利率较高。例如，中无人机（买断制）2022年军贸毛利率为27.03%，航天彩虹（代理制）同期军贸毛利率达42.65% [108][111] - 主机厂业绩弹性大：主机厂是军贸最受益方向，不仅能享受量的增长，还能享受显著溢价，从而改善盈利能力。报告建议关注拥有爆款型号的飞机、导弹、雷达主机厂，如中航沈飞、中航成飞、航天彩虹、中无人机等 [112][113]