报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [15] 报告核心观点 - 交运行业2025年及2026年一季度业绩显示，价格整体走强，成本控制能力决定各子板块的盈利韧性 [1][2] - 航空业供需拐点确立，盈利持续改善 [2][6] - 快递行业在“反内卷”政策驱动下盈利高增，直营快递经营调优 [2][8] - 跨境物流价格反弹，盈利修复 [2][9] - 海运板块油运景气走强，散货运输修复上行 [2][11] - 大宗供应链处于周期底部，波动加剧 [2][10] - 机场流量爬坡确定，但成本（资本开支）分化业绩 [2][7] - 港口散杂货业绩亮眼，集装箱业务韧性强劲 [2][12] - 高速公路盈利趋势先寒后暖，逐步改善 [2][13] - 铁路客运增长加速，货运拐点将至 [2][14] 根据相关目录的总结 航空 - 行业供需关系改善明显，2025Q4-2026Q1六大航整体ASK相较2019年同期分别增长16%和24%，RPK分别增长22%和28%，客座率分别同比增加4.3和2.7个百分点 [24] - 收益端，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，航司扣油座收水平同比持续转正 [6][24] - 成本端，航油价格压力缓解，2026Q1航空煤油出厂价同比-8.3%；人民币升值带来汇兑正向收益 [36] - 非油成本分化航司业绩：春秋航空单位非油成本下降，2026Q1为历史最好一季度业绩；吉祥、华夏及南航单位非油成本压力凸显 [38][42] - 2026Q1，中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空的归母净利润分别为17.14亿元、16.33亿元、14.81亿元、9.83亿元、4.41亿元、1.34亿元 [46] 机场 - 运营数据获益于出行正常化，流量逐步爬坡，收入改善 [7][49] - 2026Q1，上海机场、白云机场、深圳机场营业收入分别为31.98亿元、19.8亿元、13.4亿元，同比分别增长0.8%、8.5%、7.1% [54] - 资本开支周期分化盈利：白云机场因T3投运导致折旧及运营成本大幅上涨，2026Q1归属净利润同比-43.3%至1.7亿元；上海机场归属净利润同比增长11.3%至5.8亿元 [54][55] - 国际客流恢复加速，人均消费力筑底，有望拉动机场免税与商业单客消费能力抬升 [56] 快递 - 行业件量增速趋缓，“反内卷”强监管驱动单价提升，盈利大幅修复 [8][58] - 2025年全国快递业务量同比增长13.6%，2026Q1同比增长5.7%；2026Q1全国快递单票收入同比增长1.0%，为2022Q4后首次转正 [64][66] - 加盟快递盈利改善显著：2026Q1，圆通速递、韵达股份、申通快递归属净利润同比分别增长60.8%、51.7%、94.3% [63] - 直营快递（顺丰控股）经营调优：2026Q1业务量同比增长4.7%，单票收入同比增长1.0%，归属净利润同比增长13.0%至25.3亿元 [63][78] - 经营现金流改善，资本开支步入下行周期（除圆通外） [74][75] 跨境物流 - 2026Q1，高科技需求与地缘冲突共振，空海运价格强劲反弹 [84] - 2026年3月，上海浦东机场空运价格指数（TAC）均值同比增幅超6%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）在3月实现脉冲式反弹 [84][89] - 货代企业盈利边际改善：2026Q1，嘉友国际归属净利润同比增长25.2%至3.3亿元；中国外运同比增长5.7%至6.8亿元 [92][94] - 航空货运公司因机队引进、长协执行节奏差异导致业绩分化 [9][93] 大宗供应链 - PPI在“低基数”与“反内卷”中筑底，2026年3月实现由负转正；美伊冲突导致能源价格大幅跳涨 [10][97] - 头部公司经营货量稳健增长，但资产减值和套保错配扰动业绩，行业处于底部 [10][100] - 2025年，建发股份、厦门国贸、厦门象屿、物产中大、浙商中拓归母净利润同比变动分别为-467.1%、-18.6%、-8.9%、+17.7%、-39.6% [100] - 2026Q1，建发股份因地产减值计提充分，业绩同比增长20.1%至7.01亿元；厦门象屿因期现错配导致业绩波动 [100][102] 海运 - 油运景气走强：2025年运价前低后高，2026Q1 BDTI指数季度均值同比+134.4%；受益于OPEC增产、补库需求及产业看多控盘 [11][105] - 散货运输修复上行：2025年下半年运价走强，2026Q1 BDI指数季度均值同比+74.8%；受益于大宗发运及能源替代 [11][105] - 集装箱运输景气承压：2025年CCFI指数年度均值同比-22.9%，2026Q1同比-16.3%；受供需趋于宽松及红海绕行影响减弱影响 [11][105] - 公司盈利分化：油运及散运船东2025年下半年及2026Q1盈利改善；集运公司盈利承压 [106] 港口 - 2026Q1，受益于黑色钢铁产业链需求，散杂货为主业的港口业绩同比亮眼 [12] - 集装箱业务受益于新兴市场出口活跃而韧性强劲 [12] - 2026Q1，交通运输部监测港口货物吞吐量同比+4.5%，集装箱吞吐量同比+10.5% [22] 高速公路 - 行业盈利趋势先寒后暖：2025Q4因减值影响盈利承压，2026Q1走向改善 [13] - 货运车流量有所修复，客车流量保持稳健 [13] 铁路 - 客运增长加速，货运拐点将至 [14] - 2026Q1，京沪高铁营收净利稳健双增；大秦铁路拓展非煤货运及全程物流；广深铁路高铁转型成效显现，实现最佳历史同期盈利 [14]