报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，缺乏利好，核心驱动在产地外盘市场；地缘冲突未解决、原油高位及厄尔尼诺减产预期使油脂板块下方深跌空间有限，短期情绪消散后或震荡运行 [1][5] 相关目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中东地缘政治：美伊冲突致能源成本抬升、生物柴油需求强化，霍尔木兹海峡运输受限、化肥涨价，支撑油脂油料市场偏强 [1] - 棕榈油产地供需：马来西亚产区二季度增产，需求走弱、出口下滑或累库；印尼B50政策下半年推行，短期提振有限，基本面近弱远强 [2] - 美国生物燃料政策：新规明确2026/27年可再生燃料义务目标大幅增长，为美豆油提供中长期需求支撑，但利好已交易完毕 [2] - 油料端：特朗普预计5月访华，大豆采购协议达成概率上升，全球大豆和菜籽丰产，供应宽松预期加强 [2] - 厄尔尼诺：下半年登录预期强，可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产 [3] 交易型策略建议 - 行情定位：短期市场高位波动，地缘政治支撑下方空间 [29] - 价格区间：P2609震荡区间【9300 - 11000】，Y2609区间【8300 - 8800】，OI2609区间【9300 - 10000】 [29] - 技术分析：短线高位震荡观望，中长线供需偏紧有向上预期；套利观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势 [29] - 基差策略：当前基差短期弱势震荡 [29] - 月差策略：暂无 [29] - 对冲套利策略：09菜豆、菜棕价差走弱对待 [29] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8300 - 8800，菜油9300 - 10000，棕榈油9300 - 11000 [30] - 油脂套保策略：贸易商库存管理可做空Y2609锁定利润；精炼厂采购管理可买入Y2609锁定成本；油厂库存管理可做空Y2609锁定利润 [30] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：如棕榈油01为9850元/吨，涨0.67%等 [31] - 豆油期现日度价格：如豆油01为8569元/吨，涨0%等 [31] - 菜油期现日度价格：如菜油01为9900元/吨，涨22等 [33] - 油脂月间及品种间价差：如P 1 - 5为326元/吨，涨45等 [33] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：马来西亚6月生产B15生物柴油并逐步提高掺混比例，印尼7月1日推出B50生物柴油；全球化肥价格未来12 - 24个月大概率维持高位；今年厄尔尼诺强度可能强于2024年，或影响棕榈油产量；地缘政治风险加剧；印尼1 - 3月棕榈油出口同比增长9.30% [34][35][36] - 利空信息：4月毛棕榈油产量预计环比增长18%，库存预计微幅下降；2025/26年度巴西大豆和玉米产量预估上调 [37] - 现货成交信息：近期油脂成交下降，下游按需补货，棕榈油上周成交稍增但持续力度有限，现货小幅下调 [38] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息、中东局势进展 [42] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘 - 单边走势：本周地缘题材缺乏新进展，厄尔尼诺减产风险支撑盘面，但油脂供需缺乏利好，整体高位震荡 [43] - 资金动向：棕榈油近期重点盈利席位转为空头持仓，部分多头减仓，外资与散户加多；豆油和菜籽油重点盈利席位变动不大，豆油外资与得利席位小幅减多，散户加空，菜油得利席位空单止盈，外资与散户多单离场 [43] - 月差结构：油脂市场结构由Back转为contango，近月压力增大，基本面近弱远强，中长期供需趋紧；近月基差偏弱震荡，09主力或反应偏强，短期9 - 1月差正套对待 [45] - 基差结构：本周油脂主力基差小幅走弱，下游进入淡季提货一般，短期底部整理 [48] - 价差结构：本周地缘炒作有限，植物油震荡运行，菜棕、豆棕价差走弱 [51] - 外盘 - 外盘走势：本周外盘震荡，原油高位波动，美豆油与马棕油高位整理，国际豆棕价格接近，价差0轴附近波动 [53] - 资金持仓：管理基金净持仓占比回升，价格创新高；生产商/贸易商等商业持仓为净空头，在价格高位套保 [56] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - Pogo价差走弱，棕榈油性价比凸显；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值偏低，随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强，豆油价格有向上修复空间 [59] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船 [62] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 马来西亚MPOB3月报告：库存量226.7万吨（环比降16.14%），产量137.6万吨（环比增7.21%），出口155.1万吨（环比增40.69%），报告影响偏空，4月出口下降，二季度库存压力增加 [64] 供应端及推演 - 棕榈油：采购成交难有起色，买船增多致库存增加，供需格局趋宽，压制盘面价格 [65] - 豆油：一季度大豆到港低点，二季度供应有增加预期，留意阶段性供应紧张情况 [65] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去化，现货供应偏紧，但全球菜籽丰产，后续国内供应或增加 [65] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，二季度消费淡季，节后需求转淡，终端需求疲弱 [69]