行业投资评级 - 评级为“增持” [3] 核心观点 - 行业进入头部竞逐时代，几家头部券商在国际业务、客需自营及财富管理方面的优势在2026年第一季度初步体现，其净资产收益率水平和成长性优势得到验证 [2][3] - 近期股债市场表现均利好券商业务，板块2026年第二季度盈利有望超越2025年第三季度，看好板块估值修复机会 [2][39] 业绩综述 - 2026年第一季度，43家上市券商合计实现调整后净营收1504.3亿元，同比增长31.5%，归母净利润（剔除大额非经常损益）为601.7亿元，同比增长38.9% [3][6][7] - 行业年化加权平均净资产收益率提升至9.2% [3] - 业绩呈现显著分化，43家券商中归母净利润同比增速大于50%和同比下滑的券商分别有13家和12家，占比分别为30%和28% [3] 业务驱动因素 - 经纪业务：收入同比增长44.2%至472.9亿元，主要受益于市场交投活跃，2026年第一季度日均股基成交额达31361亿元，同比增长80% [3][7][11] - 信用业务（利息净收入）：收入同比增长87.9%至148.0亿元，主要因日均两融余额同比增长42%至26626亿元 [3][7][29] - 自营业务（投资业务）：收入同比增长12.5%至548.4亿元，增长主因是投资规模同比扩张13.8%至75347.0亿元，投资收益率基本持平于3.0% [3][7][13] - 投行业务：收入同比增长32.7%至88.5亿元，股权融资边际回暖是主因，其中A股IPO募资规模298亿元，同比增长80%，再融资规模2004亿元，同比增长112% [3][7][20] - 资管业务：收入同比增长33.3%至135.0亿元，受益于市场活跃带来的净值增长 [3][7][25] - 从对营收增长的贡献度看，经纪业务和信用业务合计贡献了59%的增量，自营业务贡献了17%的增量 [8][9] 行业格局 - 行业集中度提升，2026年第一季度上市券商净营收和归母净利润的CR5（前五名集中度）分别为46.5%和48.9%，CR10（前十名集中度）分别为68.3%和73.0%，较2025年边际提升 [30][33] - 行业前十名券商2026年第一季度平均年化净资产收益率达11%，利润增速达47%，其净资产收益率水平和成长性优势凸显 [3][36] - 业绩驱动力分化，前10名大型券商业绩增长驱动更为均衡，其中自营业务贡献了28.5%的营收增量，而排名11-20、21-30及31名以后的券商，自营业务对营收增量的贡献分别为-29.2%、-59.6%和-64.5%，成为拖累项 [35] - 头部券商扩表提速，自2024年末至2026年第一季度，中信证券、广发证券、华泰证券的经营杠杆分别提升0.25倍、0.93倍、1.11倍，期末经营杠杆已接近或超过近年峰值 [3][36][38] 投资建议 - 推荐关注国际业务及财富管理双主线，具体推荐标的为中信证券和广发证券 [3][39] - 报告预计中信证券2026年每股收益为2.60元，对应市盈率10.47倍，广发证券2026年每股收益为2.40元，对应市盈率8.85倍 [40]