报告投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年证券行业业绩表现强劲，市场交投活跃度大幅回升，上市券商归母净利润同比增长43% [1][4] - 2026年初市场活跃度仍处高位，预计行业全年净利润将同比增长15% [5] - 当前券商股估值较低，在行业ROE提升、资本市场改革及并购整合预期下，大型券商优势显著，有望迎来价值重估 [1][5] 2025年市场环境与交投情况 - 市场交易活跃度大幅提升：2025年市场日均股基交易额为2.05万亿元，同比增长70% [1][4]；2026年初至4月末，日均股基交易额接近3.10万亿元，较2025年同期增长80% [5][10] - 投资者开户数增长：2025年沪市投资者平均每月新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8% [4][10] - 两融业务规模扩张：截至2025年末，融资余额为2.50万亿元，较2024年末增长36%；融券余额为165亿元，较2024年末增长58% [4][13]；2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点 [4][13] - 权益市场表现亮眼：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65% [4][28] - 债券市场表现较弱：2025年中债总全价指数下跌2.32% [4][28] 2025年投行与融资业务 - A股IPO融资规模回升：2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%；平均每家募资规模为11.40亿元，较2024年的6.70亿元提升69% [4][17] - 港股IPO市场强势复苏：2025年港股发行IPO 117只，同比增长67%，募资规模2869亿港元，同比增长225% [18][50] - 再融资规模迎来拐点：2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发募集资金8877亿元，同比增长413% [4][23] - 债券承销规模稳中有增：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13% [4][24] 2025年资管与基金业务 - 权益类公募基金发行回暖：2025年股票+混合类公募基金发行规模为5905亿份，同比增长84%，其中指数及增强指数型产品发行4061亿份，占比69% [4][31] - 债券型基金发行规模收缩：2025年债券型基金发行规模为4829亿份，同比下滑42% [4][31] - 公募基金公司净利润增长：63家基金公司2025年合计实现净利润394亿元，同比增长12% [4][54] 2025年上市券商整体经营业绩 - 营收与净利润高速增长：50家上市券商或券商母公司2025年合计实现营业收入5937亿元，同比增长35%；合计实现归母净利润2300亿元，同比增长43% [4][36] - 剔除非经常性损益后增长更强劲：若扣除华泰证券出售Assetmark股权收益（62亿元）及国泰君安吸收合并海通证券产生的负商誉收益（85亿元），上市券商实现归母净利润2235亿元，同比增长45% [4][36] - 盈利能力提升：50家上市券商2025年平均ROE为6.77%，同比增加1.82个百分点；平均杠杆率为3.39倍，较2024年末的3.34倍小幅提升 [4][37] - 业务结构变化：2025年经纪、投行、资管、利息、自营及其他业务收入占比分别为28%、7%、8%、9%、41%、7%；经纪和自营业务贡献度显著提升 [40] 2025年上市券商各业务线表现 - 经纪业务：45家披露数据的券商合计实现经纪业务收入1546亿元，同比增长46%，增幅低于市场交易额增速，主要因低费率交易占比提升及基金分仓佣金下滑 [4][43] - 投行业务：43家披露数据的券商合计实现投行业务收入400亿元，同比增长30%，主要受益于再融资回暖及港股IPO大增 [4][46] - 投行业务集中度提升：2025年IPO承销规模前五名券商（CR5）市场份额达到73%，较2024年的55%大幅提升 [48] - 资管业务：45家披露数据的券商合计实现资管业务收入468亿元，同比增长6%；25家有可比数据的券商资管规模合计6.8万亿元，同比提升12% [4][52] - 自营业务：50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）2352亿元，同比增长28%；第四季度实现397亿元，可比口径下同比下降12%，环比下滑49% [4][57] - 自营持仓结构：2025年末45家券商母公司口径自营持仓规模合计5.5万亿元，较年初增长11%，其中权益类占比10%，债券类占比90% [58][59] 分红与估值情况 - 现金分红比例提升：2025年共有44家上市券商派发现金红利，合计735亿元，同比增长32%；平均分红比例为33%，同比增加4个百分点 [5] - 当前估值处于低位：截至2026年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.25倍PB，处于上市以来7%分位、近十年16%分位 [5] 2026年行业展望与投资建议 - 2026年业绩预测：基于高基数，预计证券行业2026年净利润将同比增长15% [5] - 细分业务预测：预计经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营业务同比持平 [5] - 看好大型券商：在资本市场高质量发展、政策鼓励并购做优做强的背景下，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，应享有估值溢价 [5] - 重点推荐公司：报告重点推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [5]