报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观扰动缓和叠加基本面支撑，铜价维持偏强运行；中东局势反复下铜价或短暂承压，中长期预计铜价偏强震荡运行 [5][81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月铜价大幅反弹，截至4月30日沪铜收盘价为101030元/吨，月环比5.98%；美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱，中东局势总体有朝着缓和方向演进；基本面原料供给偏紧预期仍未改变，铜精矿加工费持续下探，冶炼厂产量或小幅增加，霍尔木兹海峡运输受阻影响湿法产量，下游刚需补库提振需求，社会库存大幅去库 [5][6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国3月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%；PCE物价指数同比涨幅从前月的2.8%扩大至3.5%，环比0.7%；核心PCE同比涨幅为3.2%，环比上涨0.3%；3月非农就业人口增加17.8万人，失业率降至4.3%；4月通胀压力下美联储偏鹰维持利率不变 [11] - 美国4月制造业PMI初值54.0，服务业PMI初值51.3，综合PMI初值为52.0；2026年一季度美国GDP反弹至2%，AI基础设施建设带动企业投资激增10.4%；4月美伊停火谈判，中东局势缓和，美元指数月内下跌 [13] 国内宏观 - 中国3月CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%；PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5%；2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%，M2 - M1剪刀差为3.4个百分点，较2月小幅走阔0.3个百分点 [16] - 4月我国制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点；1 - 3月份城镇固定资产投资增长1.7%，基础设施投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%；1 - 3月规模以上工业增加值同比增长6.1% [20][21] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，1 - 12月ICSG全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%；2026年1月铜精矿产量191.9万吨，同比增加1.86%；截至5月1日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，月环比16.93%，同比 - 41.07% [32] 冶炼端 - 铜矿紧缺无实质性修复，截至4月30日，铜精矿现货粗炼费为 - 84.66美元/吨，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 [33] - 4月，国内南方粗铜加工费950元/吨，环比减少850元/吨；进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续五个月持平；粗铜加工费大幅下跌因铜价重心走低，精废价差缩窄，废产阳极铜利润减少，再生铜行业政策收紧 [34] 精炼铜 - 2026年3月电解铜产量120.6万吨，环比2月增加6.37万吨，创历史新高；精废价差收敛且倒挂，废产阳极板产量未受影响，硫酸价格创历史新高，冶炼厂保持高开工率；4月有8家冶炼厂检修，预计影响量5月显现，有一家冶炼厂开始投产，后续产量将逐步增高 [38] 进出口 - 3月，中国电解铜进口量为23.46万吨，环比增长53.33%，同比下降24.03%；出口量为5.82万吨，环比下降25.60%，同比下降14.40%；净进口约17.64万吨，净进口规模偏低，国外精铜向LME及COMEX囤积，海外进口国内的铜补充量不足，供应端偏紧预期未实质缓解；月内沪伦比先走高后下跌，进口利润小幅提升 [42] 废铜 - 3月，我国进口铜废料及碎料22.76万实物吨，环比增长35.5%，同比增长19.94%；2026年1 - 3月累计进口量达62.78万实物吨，累计同比增长9.72%；日本、泰国为主要进口国，合计占比为36.19%，环比增幅超50%；4月受铜价上行影响，精废价差大幅上升 [45] 加工环节 - 3月铜价回落，下游线缆、漆包线等行业采购需求集中释放，3月精铜杆开工率超预期回升；截至4月30日，国内主要精铜杆企业周开工率为66.35%，环比减少3.02个百分点；节前市场备货氛围平淡，新增订单跟进乏力，需求端整体承压 [47] - 3月再生铜杆开工率为14.25%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点；受铜价波动、税收政策调整和原料供应结构性紧张影响，再生铜杆开工率承压未明显回升 [47] - 3月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为77.25%、52.59%、82.45%、89.59%；3月铜板带市场传统旺季开启，终端需求向好，电力领域订单增加；3月铜价大跌吸引终端提前锁定低价，空调内销备货，铜管开工率回升；锂电铜箔与电子电路铜箔产销攀升，铜箔开工维持高位；铜棒方面，空调及换热设备行业处于传统生产旺季，相关订单亮眼，下游制冷领域客户提货积极性高，铜棒开工率大幅回升 [50] 终端需求 - 1 - 3月我国电网工程投资完成额1370.49亿元，累计同比43.32%；电源工程投资完成额1759.12亿元，累计同比26.62%；1 - 3月我国风电、光伏累计新增装机量分别为1577万千瓦和4139万千瓦，分别同比7.87%和 - 30.68%，风电新增装机增长持稳，光伏新增装机增速大幅下滑 [52] - 1 - 3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月份扩大0.1个百分点；房地产新开工施工面积10372.9万平方米，同比下降 - 20.3%；房地产竣工面积9789.32万平方米，同比下降25%；目前地产行业“三道红线”政策逐步退出，上海五部门联合发布“沪七条”楼市新政，商品房成交季节性回暖，后续仍需政策接力提振 [54] - 1 - 3月，我国汽车产量714.9万辆，同比 - 4.85%；新能源汽车产量301.5万辆，同比 - 4.56%，较1 - 2月增速回升；新能源汽车销量296万辆，同比 - 3.74%，较2月的 - 6.81%增速有所回升；新能源汽车购置税影响消费前置，年初以来产销增速放缓，同比景气度走弱 [57] - 1 - 3月我国冷柜及冰箱产量3492.4万台、洗衣机产量3060.9万台、空调3693.2万台以及彩电4051.1万台，同比17.29%、3.53%、 - 2.48%和 - 7.08%，冷柜冰箱、洗衣机产量增速回升，空调彩电同比降幅继续扩大；发改委、财政部发布相关通知，2026年第一批625亿元以旧换新资金已提前下达，后续仍需政策衔接支撑增速持稳 [59] 库存 - 截至5月1日，上海期货交易所铜库存19.2万吨，月环比 - 46.53%；截至4月30日，SMM全国主流地区铜库存为24.3万吨，月内去库12.44万吨，月环比 - 33.86%；铜价低位叠加旺季下游刚需补库，铜库存持续去化 [61] - 截至5月1日，COMEX铜库存61.52万短吨，月环比4.58%；LME铜库存39.87万吨，当月累库3.68万吨，月环比10.15%；年初以来LME铜库存持续累库，4月累库幅度放缓，铜库存持续维持高位 [64] 升贴水 - 上半月下游补库积极，持货商挺价支撑沪铜贴水企稳，隔月月差小幅走扩，月差走扩支撑沪铜现货转升水；下半月终端对铜价回升接受度或提升，刚需采购延续，高价抑制需求，去库节奏放缓，沪铜现货贴水承压 [67] - 4月LME铜现货/3个月持续维持贴水走阔，纽伦铜价差持续维持低位 [67] 内外盘持仓 - 截至4月30日，沪铜期货持仓量190887手，月环比2.77%；4月沪铜日均成交量97672.24手，月环比 - 30.13%，4月沪铜持仓量小幅增加，成交量大幅下降 [71] - 截至4月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓 - 11517.21手；截至4月28日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为60937张，月环比55.56% [71] 后市展望 宏观面 - 美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱，中东局势总体有朝着缓和方向演进，但5月初美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制，中东局势恢复紧张；美国3月PCE物价指数同比环比涨幅显著，凸显能源价格带来的通胀升温；美联储4月会议维持利率不变，但四名官员投票反对，货币政策立场更复杂谨慎；接班人沃什已通过参议院银行委员会投票即将上任，美联储年内降息预期依然存在，下一次降息或推迟至第四季度 [80] 基本面 - 原料供给偏紧预期仍未改变，铜精矿加工费持续下探，铜冶炼厂基于硫酸副产价格较高，对超低加工费的铜精矿接受度增加；霍尔木兹海峡运输受阻持续，刚果金、智利湿法铜冶炼存在收缩压力；5月国内大部分冶炼企业开始检修，供应增速或放缓；下游铜材加工企业需求受季节性旺季影响有所提振，但受价格上行影响，下游多采取刚需补库操作；传统消费旺季加之下游补库操作令需求提振，社会库存维持去库状态；国内社库大幅去库以及铜消费旺季对铜价形成支撑，但中东局势反复下铜价或短暂承压，中长期预计铜价偏强震荡运行 [81]