核心观点 - 2026年第一季度A股（剔除金融与石油石化）盈利实现两位数增长，同比增速较2025年全年大幅改善13.0个百分点至+11.42%，为2022年第二季度以来首次，表明盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段 [2][11] - 当前盈利增长由少数高景气方向驱动，导致景气线索高度集中且优势显著，应重视一季报对后续5-8月行情的指引作用 [3][16] - 一季报后，盈利预测上调的行业集中在AI算力产业链、新能源、资源品、航海装备及医疗服务（CXO）等方向，这些领域景气度有望延续或上行 [3][28] 整体盈利表现与结构 - 整体盈利显著改善：2026年第一季度，全部A股（非金融石油石化）累计归母净利润同比增速为+11.42%，较2025年全年（-1.6%）上行13.0个百分点；全部A股归母净利润同比增速为+6.82% [11][14] - 主要板块业绩分化： - 高增长板块：26Q1单季度归母净利润同比增速超过30%且较2025年全年上行的板块包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备、商贸零售 [12] - 承压板块：26Q1归母净利润同比负增且未见明显改善的板块主要包括农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、美容护理 [12] - 结构性亮点突出： - TMT板块景气加速：计算机、电子、通信设备26Q1单季归母净利润同比增速均超过50% [13] - 周期板块多数好转：受益于PPI回升及地缘冲突推高油价，有色金属高位加速，石油石化大幅转正，化工回升，煤炭降幅显著收窄 [13] - 中游制造分化：国防军工、电力设备自25Q2困境反转后景气上行趋势明确，26Q1相对25全年再加速；而建材、汽车、轻工、建筑等仍为负增长 [13] - 消费板块整体承压：一季度社零同比增速2.4%，以旧换新政策拉动作用边际减弱，但商贸零售/社会服务等服务业消费相对有韧性 [13] 一季报的行情指引逻辑与市场特征 - 历史规律显示指引作用：自2010年以来，每年5月至8月（一季报披露后的1-2个季度）市场表现靠前的申万一级行业，其一季报业绩增速往往也靠前，这源于盈利周期惯性和市场基于一季报的线性外推 [3][17] - 景气投资有效性提升：2026年1-4月，申万三级行业的涨跌幅与26Q1归母净利润同比增速之间存在明显的正相关性，业绩高增方向超额收益显著 [16] - 高景气线索高度集中：以单季度归母净利同比增速高于30%定义高景气行业，26Q1高景气申万三级行业占比降至24.9%，但推动了全A（非金融石油石化）盈利实现两位数增长，表明景气优势集中在少数行业 [24] - 市场分化加剧：4月以来行业表现分化非常明显，部分热门行业（如光模块）成交额占比中枢再次突破，反映了资金向高集中度景气线索聚集 [24][25] 景气有望延续或上行的方向 - AI算力产业链： - 海外云厂商资本开支加码：四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、META）2026年资本开支指引上调，AI商业模式跑通（如谷歌云26Q1营收同比增长63%），形成“收入高增-回报确定-产能扩张”的正向循环，支撑A股算力产业链海外订单能见度 [30][31] - 国产算力放量预期强化：DeepSeek-V4与华为昇腾等国产算力产品深度适配；中国移动2026-2027年AI超节点设备集采规模达6208张AI加速卡；寒武纪26Q1营收28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，标志国产算力芯片进入规模兑现期 [32] - 新能源产业链： - 替代逻辑与需求拉动：高油价环境下新能源车替代受益；2026年3月新能源车国内销量超125万辆，出口量达37.1万辆，单月出口量显著超越近期中枢；能源结构转型与AI“缺电”逻辑也拉动储能景气 [33][38] - 上游供需矛盾突出：经历长期资本开支收缩后，碳酸锂等能源金属环节供需矛盾突出，碳酸锂价格快速上涨 [33][35] - 资源品/涨价链：包括工业金属、小金属、贵金属、农化制品等方向，一季报后盈利预测获得上调 [28] - 其他高景气方向：航海装备、医疗服务（CXO）等申万二级行业在一季报后盈利预测也获上调 [28]