报告投资评级 - 维持A股和H股“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2026年第一季度经营业绩在行业整体效益大幅下滑的背景下展现出韧性，归母净利润同比、环比均实现增利 [1] - 公司降本增效成果显著，期间费用率降至历史低位，是净利润改善的关键 [1] - 公司财务状况持续优化，净有息债务大幅下降，自由现金流表现强劲，显著优于同期净利润 [2] - 公司产能平稳释放，重点项目有序推进，为未来盈利能力提升奠定基础 [2] - 预计随着产品结构持续升级，公司2026-2028年盈利能力将显著回升 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入：实现177.18亿元，同比下降8.79% [1] - 利润总额：实现1.20亿元，同比增利1.85亿元 [1] - 归母净利润：实现0.42亿元，同比增利1.86亿元 [1] - 扣非净利润：为-0.06亿元，但同比、环比均有所向好 [1] - 行业对比：同期中钢协会员企业钢铁主业效益同比下滑86%，公司业绩体现了韧性 [1] 成本与费用控制 - 期间费用率：降至2.76%，为至少2014年第一季度以来的最低值 [1] - 研发费用：一季度有所下降，其可持续性需进一步观察 [1] - 毛利率：一季度为3.10%，同比保持持平 [12] 财务状况与现金流 - 净有息债务：一季度末带息债务与货币资金的差值为36亿元，处于历史极低位，同比下降127亿元 [2] - 自由现金流：一季度为9.83亿元，2025年全年为21.6亿元，均显著好于同期净利润 [2][13] - 资产负债率：一季度末为55.43%，持续下降 [12] 生产运营与资本开支 - 产量：一季度生产生铁475万吨、粗钢521万吨、商品坯材500万吨，同比分别增长3.94%、1.17%、2.04% [2] - 重点项目：新特钢二期、炼钢厂4号板坯连铸机等重点项目稳步推进，北区三期煤气发电项目已具备并网条件 [2] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为2.2亿元、15.8亿元、19.5亿元 [2] - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为755.87亿元、757.92亿元、760.67亿元，增长率分别为-2.50%、0.27%、0.36% [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为0.03元、0.21元、0.25元 [3] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为0.92%、6.12%、7.01% [3] - 估值指标（A股）：基于2026年4月29日股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为134.2倍、19.0倍、15.4倍；市净率（P/B）分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [3][17] - 估值指标（H股）：2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为78.7倍、11.1倍、9.0倍 [3] 历史财务数据摘要（单季度） - 营业收入趋势：2026年第一季度177.18亿元，为2019年第二季度以来的最低值 [1][12] - 毛利率趋势：从2024年第一季度的1.59%波动至2026年第一季度的3.10% [12] - 归母净利润趋势：从2024年第一季度的亏损3.11亿元改善至2026年第一季度的盈利0.42亿元 [12]