报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月资金价格向下破位概率偏高，虽央行态度变化影响宽松边际，但不改变5月宽松趋势，二季度后两月资金价格或“先松后紧”，在信贷支持政策变量出现前，不应低估宽松自发性强化逻辑 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 央行态度有变 - 前期观点认为5月节后资金和短端利率可能进一步破位，银行负债宽松使资金价格和短端利率下行有自我强化特征，若无外生干预易向下“逐级”破位，5月节后资金面宽松边际或加速，自发性宽松驱动和同业定期自律落地预期或使资金和短端进一步下行 [8] - “钱多”逻辑可能变化的观测变量：内生修正看信贷，外生干预看央行，摩擦因素看股份行；“钱多”逻辑源于银行负债宽松，自我修正需信贷端改善，外生修正取决于央行干预，当前央行重视政策利率牵引作用，可能难容忍资金利率脱离目标区间 [9] - 央行可能采取的调控措施：一是窗口指导影响大行融出行为，操作成本低、政策信号明确，但时效性不长；二是通过流动性回收从总量维度调控资金价格，逆回购操作有局限性，回收中长期流动性频率低、期限长，可能造成后期过紧；三是创新货币政策工具，如落实“利率走廊收窄”、隔夜逆回购操作工具等 [10][11] - 5月3M买断式回购缩量显示央行态度变化，4月未出现的大规模中长期流动性回收将在5月出现，央行维护资金价格中枢不突破1.2%的态度明显 [11] - 特别国债发行不会显著冲击5月资金面，政府债券缴款规模集中概率不高，单周缴款规模接近小一万亿才会明显冲击资金面，且特别国债资金下达进度快，从发行到支取时间短，对流动性扰动时间短 [12]