投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [8] 核心观点 - 公司1Q26业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速同比增长，年化ROE显著提升，经营杠杆维持高位 [1][2] - 收费类业务中，投行业务全面回暖、表现亮眼，经纪业务持续向好，资管业务保持稳健 [2][3] - 资金类业务中，自营业务韧性凸显，利息净收入由负转正 [4][8] - 公司买方投顾转型领先同业，境内外投行优势凸显，机构交易业务能力优异，预计在吸收合并东兴和信达后能实现营收和ROE的跃升 [8] - 考虑到A+H权益市场景气度回归、客需业务需求火热、境内股权融资常态化在途、港股一级市场依旧强劲，公司优势业务有望持续增长 [8] 财务业绩与指标总结 - 1Q26业绩：营业收入88亿元，同比+54%，环比+14%；归母净利润36亿元，同比+75%，环比+11% [1][2] - 资产与杠杆：1Q26末总资产8698亿元，较年初+11%；归母净资产1325亿元，较年初+9%；年化ROE为13.4%，较25年提升4.0个百分点；经营杠杆为5.2倍，维持高位 [1][2] - 成本控制：1Q26管理费用占调整后营业收入比重为48.5%，同比下降9.0个百分点 [2] - 未来盈利预测：预计公司26/27/28年归母净利润分别为113/127/136亿元，同比增速分别为+15%/+13%/+7% [8] 业务分项总结 - 投行业务：1Q26收入15亿元，同比+283%，环比-26% [2] - A股IPO：募集资金46亿元，同比+297%，市占率15.5%（同比+8.5pct），行业排名从第6升至第1 [2] - A股再融资：募集资金157亿元，同比+365%，市占率8.0%（同比+3.8pct），行业排名从第6升至第4 [2] - 债券承销：规模2652亿元，同比-8%，市占率7.9%（同比-1.9pct），行业排名第5 [2] - 港股IPO：募集资金164亿港元，同比-5%，市占率16.5%（同比+2.2pct），行业排名从第2跃升至第1 [2] - 项目储备：境内排队中IPO项目25个，行业排名第4，稳居第一梯队 [2] - 经纪业务：1Q26收入20亿元，同比+54%，环比+21%；1Q26末代理买卖证券款1582亿元，较年初+22% [3] - 财富管理买方投顾转型：买方投顾产品保有规模超1300亿元，“股票50”、“ETF50”等签约客户资产超4000亿元 [3] - 25年代销金融产品收入14亿元，同比+56% [3] - 资产管理业务：1Q26收入4亿元，同比+29%，环比-24% [3] - 证券资管：25年末AUM为5969亿元，同比+8% [3] - 公募基金（中金基金）：25年末AUM为2734亿元，同比+25%，其中公募AUM为2566亿元，同比+24% [3] - 自营业务：1Q26收入40亿元，同比+11%，环比+41% [4][8] - 投资资产结构：1Q26末，交易性金融资产（TPL）3136亿元（较年初+6%），债权OCI 1275亿元（较年初+7%），权益OCI 133亿元（较年初+11%），衍生金融工具159亿元（较年初+25%） [4][8] - 风险控制指标：权益类自营/净资本为48.15%（较年初+1.8pct），固收类自营/净资本为342.25%（较年初+3.9pct） [8] - 业务特点：金融投资结构呈现股债再平衡趋势，客需业务占比较高，有助于减弱自营波动性 [8] - 利息净收入：1Q26为1.1亿元，同比增加6.2亿元，环比增加1.3亿元 [8] - 利息收入26亿元，同比+32%，环比+7%，主要得益于债权OCI、两融和保证金规模增长 [8] - 1Q26末，融出资金规模669亿元，较年初+2%，市占率2.56%；买入返售金融资产385亿元，较年初+72% [8] 业务收入结构 - 1Q26主营业务收入构成：自营占比45.5%（同比-18.0pct）、经纪占比22.9%（同比+0.0pct）、投行占比17.6%（同比+10.5pct）、其他占比8.2%（同比-2.0pct）、资管占比4.5%（同比-0.9pct）、信用占比1.2%（同比+10.3pct） [2]