报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了原油、燃料油和沥青市场的基本面情况，认为中东局势是影响市场的关键因素，不同情景下原油价格中枢会有不同表现，燃料油供应受地缘局势影响，高硫发电需求有季节性变化，沥青供需结构将边际好转，能源品投资需考虑中东局势不确定性 [125][126][127] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 今年以来全球经济有韧性但增长动能分化，发达经济体复苏，新兴市场与亚太领先，通胀黏性仍存，全球货币宽松预期降温 [14][15] - 近期油价飙升后，全球主要央行货币政策转向审慎，各国央行在控通胀与稳增长间艰难平衡，政策路径不确定 [17] - 年初全球原油供给稳定，2月28日美伊战争爆发，伊朗禁止船只通过霍尔木兹海峡，美国封锁伊朗港口，中东石油出口大部分停滞 [18][22] 原油基本面分析 - 沙特和阿联酋有替代出口航线，3月中东原油出口量从1500万桶/日降至950万桶/日，沙特及阿联酋替代航线出口量接近上限 [25][30] - 4月底阿联酋宣布退出OPEC及OPEC+，短期对原油供应影响不大，长期产量有增量空间 [39] - 2026年美国原油产量回落，页岩油上游投资受限，产出对油价反应滞后，EIA预计今年产量降10万桶/日，明年增40万桶/日 [44] - 委内瑞拉原油供给逐步释放，美国预计其今年产量增加30%-40%，约30 - 40万桶/日 [48] - 机构下调全球石油需求增长预期，EIA、IEA、OPEC预计2025年需求增幅分别为117、85和140万桶/日，2026年为59、 - 8和130万桶/日 [53] - 近期美国炼厂开工负荷回落，国内原油进口受限，炼厂原料供应紧张，二季度主营炼厂开工负荷受制约 [57][59] - 受中东地缘影响，原油平衡表过剩量预期大幅下降，EIA 4月月报认为2026年原油市场将供给不足，二季度有500多万桶/日供应缺口 [61] - 油价季节性特点不明显，受宏观经济、地缘政治因素影响，季节性特征被弱化 [63] 燃料油基本面分析 - 燃料油生产原料以重质原油为主，美伊战争使中东原料供给紧缺，美国对俄罗斯制裁豁免及委内瑞拉原油供给释放有一定弥补 [76] - 地缘因素约束高硫供给，3、4月中东燃料油出口环比大幅下降，4月降幅70%，3月以来俄罗斯燃料油出口也受影响，4月环比降约30% [80] - 霍尔木兹海峡航运中断增加船燃消耗，但高油价抑制船燃需求，新加坡船舶停靠数量累计同比增长5.2% [82][85] - 高硫炼化需求受限，美国炼厂开工季节性变化，委内瑞拉重油供应将进入美国市场，国内减少高硫炼化原料需求 [87] - 二季度中后期中东、南亚进入高硫发电旺季，需求将增加，但长期来看燃料油发电需求难有增长空间 [89] - 欧洲及富查伊拉燃料油库存大幅回落，燃料油消费季节性特点不明显，成本端影响更大 [90][92] 沥青基本面分析 - 一季度国内沥青炼厂开工受季节性因素影响维持低位，“十五五”公路建设投资增量预计下滑，道路养护将成需求核心驱动 [103][106] - 近两年房地产市场低迷，防水需求集中在旧房改造，2月以来沥青防水卷材企业开工负荷回升，二季度增长空间有限 [113] - 3月以来国内沥青炼厂开工负荷走低，供给萎缩，下游需求恢复有限，5月排产进一步走低，下游采购需求预计提升，现货库存有望去化 [116] 后市展望 - 原油：美伊第二轮谈判前景不明，地缘紧张情绪升温，油价维持高位，不同情景下油价中枢不同 [125] - 燃料油：中东局势影响供给，船燃和炼厂需求受限，二季度高硫发电需求增加，走势跟随成本，5月波动区间3700 - 5000元/吨 [126] - 沥青：炼厂降负荷生产，供给收缩，下游刚需回暖，库存去化，供需结构好转，走势跟随成本，5月波动区间4000 - 4800元/吨，能源品多单不建议长线持有 [127]