报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色整体板块急跌后有所修复，随着市场情绪消化，有色龙头抗跌性显现带动板块修复整理，待调整压力释放充分，可依基本面强弱逢低偏多 [12][13] - 对沪铜可尝试逐步逢低做多，期权策略上可考虑买入远月深度虚值看涨期权；锌若企稳显现可考虑逢低偏多；铝产业链建议暂时观望或逢低买入为主并买入相应虚值期权做保护；锡建议暂时观望；铅若板块共振调整压力缓解可考虑逢低略偏多；镍及不锈钢若情绪释放充分后可考虑逢低做多 [3][4][5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色贵金属急涨后获利了结压力增加，美联储新主席候选人沃什获选被认为意外偏鹰，伊朗地缘略缓和，美元强势反弹致市场借机获利回吐，交易拥挤集中度高形成急挫，后龙头抗跌带动板块修复 [12] - 数据情况：美国12月PPI同比3%超预期，核心PPI同比增长3.3%，1月ISM制造业指数升至52.6大超预期；中国1月制造业PMI为49.3%环比降0.8个百分点，RatingDog制造业PMI升至三个月高位50.3%；欧元区四季度GDP环比初值0.3%高于预期 [12][13] - 事件动态：美印达成贸易协议，对印度对等关税从25%降至18%，莫迪同意停购俄油；特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产；报道称美总统特使周五与伊外长会面，伊朗强调美伊核谈核心诉求为解除制裁；澳洲联储加息25基点至3.85% [12][13] - 投资建议：关注美国1月非农等就业数据、中国外储数据、欧英央行利率决议，以及日本众议院大选、伊朗地缘事件；待调整压力释放充分，依基本面强弱逢低偏多 [13] 第二部分 有色金属行情回顾 | 品种 | 收盘价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 铜 | 104500 | 6.01% | | 锌 | 24960 | 1.82% | | 铝 | 23810 | 3.36% | | 氧化铝 | 2809 | 1.33% | | 锡 | 383340 | -2.37% | | 铅 | 16640 | -0.24% | | 镍 | 134830 | 4.00% | | 不锈钢 | 13585 | 1.23% | | 铸造铝合金 | 22215 | 1.72% | [17] 第三部分 有色金属持仓分析 | 品种 | 涨跌幅 | 净多空强弱对比 | 净多空持仓差值 | 净多头变化 | 净空头变化 | 影响因素 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅(PS2605) | 6.61% | 主力多头较强 | 1173 | -786 | -300 | 非主力资金影响 | | 碳酸锂(LC2605) | 4.63% | 主力强空头 | -106513 | 5087 | -2412 | 多头主力增仓 | | 铂(PT2606) | 3.54% | 六合肥品 | -5037 | -939 | -510 | 非主力资金影响 | | 沪铜(CU2603) | 2.60% | 主力强空头 | -5525 | 1548 | -646 | 多头主力增仓 | | 氧化铝(AO2605) | 0.75% | 主力强空头 | -70911 | 1465 | 10722 | 非主力资金影响 | | 沪金(AU2604) | 0.63% | 主力强多头 | 66404 | 2888 | -21 | 多头主力增仓 | | 工业硅(SI2605) | -0.62% | 主力强空头 | -27457 | -355 | -1144 | 非主力资金影响 | | 沪锌(ZN2603) | -0.79% | 主力空头较强 | -2353 | -5847 | 745 | 多头主力减仓 | | 沪铝(AL2603) | -0.96% | 六四五十八 | -26993 | -1345 | 3657 | 空头主力增仓 | | 沪铅(PB2603) | -0.98% | 主力强空头 | -2157 | 160 | 1003 | 空头主力增仓 | | 铝合金(AD2603) | -1.22% | 主力强空头 | -704 | -100 | -64 | 多头主力减仓 | | 沪镍(NI2603) | -1.25% | 主力强空头 | -11353 | -2671 | -1829 | 多头主力减仓 | | 沪锡(SN2603) | -6.70% | 主力强空头 | -2543 | 571 | -631 | 非主力资金影响 | | 沪银(AG2604) | -16.71% | 主力强空头 | -5820 | 9858 | 3922 | 多头主力减仓 | [21] 第四部分 有色金属现货市场 | 品种 | 名称 | 价格 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 铜 | 长江有色铜现货价格 | 101420元/吨 | 0.27% | | | 物贸1均价 | 101445元/吨 | 0.51% | | | 中原有色1铜市场价 | 101420元/吨 | 0.27% | | 锌 | 长江有色0锌现货均价 | 25050元/吨 | 0.44% | | | 长江有色1锌现货均价 | 24950元/吨 | 0.44% | | | 南储佛山0锌锭平均价 | 24910元/吨 | 0.24% | | 铝 | 长江有色铝现货均价 | 23300元/吨 | -1.69% | | | 南储佛山A00铝锭平均价 | 23310元/吨 | -1.69% | | | LME铝现货收盘价 | 3034美元/吨 | -2.68% | | 氧化铝 | 安泰科氧化铝全国平均价 | 2646元/吨 | 0.00% | | | 一水铝土矿河南到厂价 | 525元/吨 | 0.00% | | | 氧化铝澳大利亚FOB中间价 | 304美元/吨 | 0.00% | | 镍 | 俄镍：上海 | 134140元/吨 | -1.45% | | | 升贴水 | 150元/吨 | -25.00% | | 不锈钢 | 现货价：不锈钢 | 14307元/吨 | 0.00% | | | 废不锈钢：无锡 | 9700元/吨 | -0.51% | | 锡 | 1锡长江有色现货平均价 | 381800元/吨 | -2.74% | | | 60%锡精矿平均价 | 370000元/吨 | -3.39% | | 铅 | 铅锭（1） | 17193元/吨 | -0.62% | | | 废铅 | 10000元/吨 | -0.25% | | 铸造铝合金 | 铝合金ADC12(上海) | 23650元/吨 | -0.21% | | | 废铝破碎生铝（上海） | 11150元/吨 | -3.04% | [22] 第五部分 有色金属产业链 - 各品种展示了交易所库存变化、加工费变化、价格走势等相关图表，涉及铜、锌、铝、氧化铝、锡、铅、镍、不锈钢等品种 [24][25][28] 第六部分 有色金属套利 - 各品种展示了沪伦比变化、升贴水走势、基差走势等相关图表，涉及铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种 [49][52][54] 第七部分 有色金属期权 - 各品种展示了期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表，涉及铜、锌、铝等品种 [68][70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 软商品板块 - 白糖基本面供应宽松，国际原糖易跌难涨，建议郑糖主力 05 合约空单持有，SR2605 合约支撑位关注 5070 - 5100，压力位关注 5300 - 5350 [4] - 纸浆供应压力减轻但下游进入淡季，纸厂补库动力不强，2605 合约上方压力 5450 - 5500 元，支撑 5200 - 5300 元，操作上暂时观望，回到区间低位可尝试多配 [5] - 双胶纸现货持稳，成本支撑减弱，盘面预计跟随基差波动，关注 4000 - 4050 元支撑，压力 4250 - 4300 元，短期尝试逢高空配 [6] - 棉花期价受整体商品情绪影响短期或震荡调整，建议 05 合约多单减持，05 合约支撑区间预估 13500 - 13600，压力区间预估 15400 - 15500 [7][8] 生鲜果品板块 - 苹果期价受整体商品情绪影响短期或继续震荡，建议等待逢低做多机会，2605 合约支撑区间 8800 - 8900，压力区间上移至 11000 - 11500 [9] - 红枣期价减仓低位弱势震荡，建议 2605 合约 9000 点以下空单逢低离场，持有期货多头建议同时买入保护性看跌期权，谨慎投资者可持有空 2605 多 2609 反套，参考支撑位置 8700 - 9000 点，压力位置 9500 - 9800 点，当期红枣波动率回落，期权买入宽跨市价差组合策略建议入场 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 |品种|参考策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| |---|---|---|---|---|---| |苹果 2605|多单减持|供应端支撑仍在，但近期整体商品情绪偏弱，短期或震荡反复|8800 - 8900|11000 - 11500|*| |红枣 2605|短线逢低买入|减产预期或在远月体现，现货库存开始见顶回落|8700 - 9000|9500 - 9800|*| |白糖 2605|空单持有|国际糖和国内糖供应均充足|5070 - 5100|5300 - 5350|*| |纸浆 2605|轻仓多配|下游成品纸进入淡季，纸浆缺乏新增供给利多，但美元报价持稳，仓单成本抬升或支撑短期价格|5200 - 5300|5450 - 5500|*| |双胶纸 2605|区间操作|现货市场持稳，需求进入淡季，关注盘面下行带动基差走扩后的支撑情况|4000 - 4100|4250 - 4300|*| |棉花 2605|多单谨慎持有|远端利多预期仍在，中期支撑未变，但外盘探底、内外价差制约国内价格，近期商品情绪偏弱，短期期价或震荡反复|13500 - 13600|15400 - 15500|*|[19] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：2025 年 12 月鲜苹果出口量约 15.65 万吨，环比增 28.63%，同比增 26.76%；截至 2026 年 1 月 29 日，全国主产区冷库库存 601.01 万吨，周环比降 31.31 万吨，同比降 61 万吨，山东、陕西、甘肃库存均同比下降 [20] - 现货市场情况：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士好货价格稳定，客商包装意愿和数量增加，栖霞地区 80以上一二三级货源主流报价 3.0 - 3.5 元/斤；陕西产区主流价格稳定，冷库包装数量增加，洛川产区 70起步主流价格 3.8 - 4.2 元/斤，好货 4.5 - 5.0 元/斤；销区市场到货增加，销售尚可，礼盒装货源销售较好，主流价格稳定 [20][21][22] 红枣市场情况 - 截止 1 月 29 日，36 家样本点物理库存 13143 吨，较上周减 925 吨，环比减 6.58%，同比增 23.99%，样本点库存环比下降；春节前是消费旺季，但走货速度不及去年同期，预计年前出货量占内地采购总量四至五成，后续增量有限，且受春节假期影响，物流月底停运，年前备货近尾声 [23] 白糖市场情况 - 截至 2026 年 1 月 31 日，印度 2025/26 榨季糖产量 1950.3 万吨，较去年同期增 302.4 万吨，增幅 18.35%，已开榨糖厂 515 家，较去年同期增 14 家 [26] - Stonex 预计 2026/27 榨季巴西中南部地区食糖产量 4070 万吨，较此前预估减 80 万吨，乙醇产量 365 亿公升，较之前预估增 4 亿公升 [26] - 截至 1 月 27 日当周，ICE 原糖期货 + 期权总持仓 1179469 手，较前一周增 34535 手；投机多头持仓 156257 手，较前一周增 18851 手；投机空头持仓 338385 手，较前一周减 2189 手；投机净空持仓 182128 手，较前一周减 21040 手 [26] - 1 月 27 日，印度食品部宣布 2026 年 2 月食糖内销配额 225 万吨，较 1 月增 5 万吨，2 月 1 日起生效 [26] 纸浆市场 - 受期货价格下跌和关键转售品种需求减弱影响，中国纸浆市场走弱，1 月 7 日期货价格见顶后疲态明显；此前供应商提价吸引买家，期货反转后买家离场，转售的 BSK 市场价格和进口 NBSK 现货报价下滑；目前看跌情绪下推高 NBSK 进口价格遇阻，主要港口库存上升，部分浆厂转自产模式；加拿大和北欧产的 NBSK 价格分别持稳于每吨 690 - 700 美元和每吨 680 - 690 美元，NBSK 中间价保持在每吨 690 美元不变 [28] 双胶纸市场 - 本周四双胶纸库存天数较上周四降 2.05%，降幅环比收窄 0.40 个百分点，部分纸厂出版订单未执行完延续降库，但市场新签订单有限，行业去库速度下降 [29] - 本周双胶纸开工负荷率 57.43%，环比升 0.07 个百分点，增幅环比收窄 0.67 个百分点，规模产线正常开工，部分中小厂接单不佳，灵活排产为主 [29] 棉花市场 - 据 CFTC 最新公布的基金持仓报告，截至 1 月 27 日，ICE 棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 38973 张，较前一周减 13592 张；仅期货非商业性持仓净多单 - 38967 张，减 13143 张；商品指数基金净多单 53548 张，减 6545 张 [30] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| |---|---|---|---| |苹果 2605|9380|-138|-1.45%| |红枣 2605|8820|-130|-1.45%| |白糖 2605|5207|-41|-0.78%| |纸浆 2605|5266|-34|-0.64%| |棉花 2605|14575|-95|-0.65%|[31] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| |---|---|---|---| |苹果（元/斤）|4.45|0.00|0.45| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|5330|0|-580| |纸浆（山东银星）|5375|-25|-1225| |双胶纸（太阳天阳 - 天津）|4350|0|-600| |棉花（元/吨）|16070|-113|1344|[36] 第四部分基差情况 未提及具体内容，仅列出相关图表 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| |---|---|---|---|---|---|---| |苹果|5 - 10|1271|55|1781|震荡偏强|逢低做多| |红枣|5 - 9|-225|-10|155|逢高反套|观望| |白糖|5 - 9|-15|1|-148|震荡波动|观望| |棉花|5 - 9|-110|30|40|震荡偏弱|逢高做空|[57] 第六部分期货持仓情况 未提及具体内容，仅列出相关图表 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| |---|---|---|---| |苹果|0|0|0| |红枣|3317|0|-699| |白糖|14069|-50|-10059| |纸浆|142447|0|-196281| |棉花|10325|36|3612|[89] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 未提及具体内容，仅列出相关图表 白糖期权数据 未提及具体内容，仅列出相关图表 棉花期权数据 未提及具体内容，仅列出相关图表

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月份沪锡盘面在资金助推下快速拉升，需求端远期结构性向好以及宏观流行性宽松是主要推动力，价格突破历史高点后维持高位宽幅震荡；2026年矿端供应紧张问题逐步缓解，冶炼厂开工率假日后将好转，但再生锡冶炼有问题；需求端锡焊料板块有望延续增长，出口外需扩大抵消部分内需下降影响；展望2026年，宏观上全球降息周期延续，有色板块向好，基本面供需大概率维持紧平衡，预计锡价维持强势，沪锡运行区间350000 - 450000之间，伦锡运行区间45000 - 60000之间 [59] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾及宏观影响 - 1月沪锡盘面加速上冲，整体重心大幅上移，主要推动力是需求端远期结构性向好以及宏观流行性宽松，现阶段基本面影响较弱 [8] - 欧盟多国考虑对美商品加征关税反制美国，美联储1月议息会议按兵不动，新任主席人选存疑，1月以来美指先扬后抑，有色板块承压 [11] 第二部分 锡供给端分析 - 中国曾是最大锡矿生产国，近年产量逐年下降，2025年我国锡精矿进口量整体增量小，随着缅甸佤邦锡矿出口增加，预计2026年进口量将逐步增加 [17] - 2025年锡精矿价格震荡走强，加工费受矿石紧张影响持续偏弱，2026年矿端供应环比微幅好转，加工费上调；2025年12月国内样本企业精锡总产量环比和同比双增，预计2026年精锡供应增长率略高于2025年，1月产量或环比减少 [20] - 2024年精炼锡进口窗口间歇性开启，2025年基本关闭，2026年开年精锡进口盈亏显著上升，未来或开启进口窗口；2025年12月精锡进出口双向增长 [23] 第三部分 锡需求端分析 - 2024年我国镀锡板产量稳中有升，2025年因镀铬板替代和内需下滑产量显著下滑；出口情况较好，2025年全年出口总量累计同比增长17.18%，但美国贸易战为出口形势蒙上阴影 [29] - 近年来铅蓄电池产量增长，2023 - 2025年产量增速有变化；出口方面，2023 - 2024年同比增长，2025年除3月抢出口外整体同比下滑 [30] - 2023年电子产品下行周期出现拐点，2024年正增长，2025年呈前高后低特征，产量增速由正转负，预计2026年计算机及手机产销量或下滑 [35] - 2024 - 2025年我国集成电路产量增幅明显，随着全球半导体行业复苏，预计中长期产销将维持高速增长 [36] - 2023 - 2025年国内PVC产量累计同比增长，2024 - 2025年全国平板玻璃产量累计同比有增有减 [41] - 2024 - 2025年光伏行业发展受政策影响，2025年1 - 11月新增装机容量同比上涨，但行业产能过剩；预计2026年全球光伏新增装机将达665GW，中国2026 - 2034年光伏装机增速放缓 [44] - 2025年新能源汽车产销同比增长，预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [48] 其他 - 2024 - 2025年两大交易所锡库存波动分化，整体处于中部偏高位置；升贴水方面，2025年贴水幅度收窄，进口窗口间歇性开启 [51] - 全球锡市多数月份供应短缺，2023年后供需缺口收窄，2025 - 2026年预计维持紧平衡 [55] - 锡价6月表现最弱，3、10月下跌概率大，1、4、7、12月上涨概率大且涨幅可观，8月下跌概率略大，11月上涨概率大 [57] - 列出部分相关产业证券的最新收盘价、月涨跌幅和年涨跌幅 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能压力持续释放，猪价整体弱势难改，关注春节后现货季节性低点及能繁母猪去化情况 [1][95] - 2026年国内需求弹性恢复，“反内卷”是宏观主题，生猪产业周期下行 [95] - 体重过高时1 - 2月出栏压力或不低，农产品板块有周期性压力 [95] - 交易上逢低买入2605，中期产能去化确认后逢低买入2607合约，期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合 [95] 根据相关目录分别总结 2026年1月生猪期现货价格行情回顾 - 1月商品市场整体走强，基础农产品上涨带动农产品指数反弹，畜禽延续震荡寻底，生猪指数创出新低后低位震荡反弹乏力 [8][9][10] - 1月生猪现货价格短暂反弹后跌回历史低位，3季度仔猪价格加速下跌后1月明显反弹，1月饲料价格偏强震荡，下游补库带动玉米价格反弹 [14][17][20] - 终端消费无明显起色，白条均价长期低位震荡，牛肉价格高位偏稳，羊肉价格低位反弹，肉禽价格自历史低位反弹对猪价压力减轻 [23][26][29] - 本年度春节前猪整体小幅走强，统计显示不同年份1月生猪现货涨跌幅不同，上涨概率46%，下跌概率54% [32] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏处于绿色合理区间（3895 - 4305万头），较2024年整体降幅有限 [34][35] - 集团企业资本支出同比前几年显著下降，能繁淘汰量整体温和，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [36][38][40] 上市猪企情况 - 2025年头部集团公司出栏量同比增幅明显，集团企业盈利分化大，大部分仍亏损 [45][46] - 2025年集团企业养殖成本整体下移但差距较大，上市公司资产负债率处于历史高位水平 [49][50] 近端供需基本面情况 - 1月被动压栏情绪高，产业降重速度慢，屠宰量处于历史同期低位，猪肉及杂碎进口量高位回落，整体冻品库存去库 [54][57][59][61][64] - 1月自繁自养扭亏为盈，外购仔猪出栏延续亏损状态 [67][68] 生猪期价情况 - 生猪指数自历史低位反弹未果，持仓量处于历史高位，盘面生猪与饲料比价接近历史低位 [70][73] - 2603及2605位于养殖成本下方，对现货贴水，旺季合约价格略高于养殖成本，对当前现货升水较高 [75][78] - 基差略强于往年同期，月间可能有反套机会，期价交割月前贴水较高，生猪2605合约波动率处于低位水平 [81][84][87][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚酯产业链成本与需求博弈，行情震荡为主；各品种在成本支撑和供需变化下有不同表现，但整体价格预计维持震荡偏强走势 [2] 各品种总结 原油 - 2026年1月，地缘风险使原油溢价上升，布伦特原油从60美元/桶回升至70美元/桶附近 [9] - OPEC+一季度暂停增产，委内瑞拉重油输出预计增量；需求处于淡季，预计环比大体持稳；中东地缘风险影响油价，预计油价延续震荡偏强走势 [16] PX - 2026年1月，装置变动有限，开工高位运行，价格先抑后扬；石脑油处于淡季，裂解价差走弱 [19][24] - 上半年无新建产能规划；1月开工9成附近，PX - Nap价差偏强震荡；预计2月开工维持9成以上，需求环比增加，PX - Nap价差高位震荡 [25][31] - 2025年消费量同比增1.91%；预计2月需求环比增加 [34] - 2025年进口量同比增2.41%；预计2月进口需求环比走弱 [37] - 2025年先去库后累库；预计2月库存大体持稳 [38][39] - 价格季节性规律明显；预计2月供需动态平衡，价格震荡偏强 [42][46] - 技术面价格回升至前期高点，若不跌破支撑区间有向上倾向；跨月价差建议逢高做空，基差暂无套利机会 [50][54] PTA - 2026年1月，价格先回落调整后破位上行；开工率先升后降，整体维持在75% - 80%区间 [59][64] - 2026年无新增投产计划，产能扩张放缓；1月加工费上升，预计2月维持在300 - 500元/吨区间 [65][70] - 2025年出口同比降13.60%；预计2月出口逐步回升 [75] - 2025年聚酯产能和产量增加，2026年将继续增加；1月聚酯开工率回落，预计2月先抑后扬 [80][83] - 1月涉及聚酯检修产能954万吨，2月涉及576万吨 [87] - 企业和下游原料库存低位，社会库存中性；价格季节性规律与PX基本一致 [88][91] - 预计2月产量600万吨附近，累库50余万吨；技术面关注压力和支撑位；跨品种暂无套利空间，跨期建议逢高做空，基差暂无套利机会 [95][98][104] 乙二醇 - 2026年1月，供增需降，港口累库，但价格低位回涨 [108] - 1月综合开工率74%附近；2025年产量同比增6.12%；预计2月开工维持7成以上 [112] - 2026年预计新增215万吨油制产能，上半年暂无新增 [117] - 2025年进口量同比增17.80%；预计2月进口环比减量 [122] - 1月港口库存上升；预计2月延续累库 [125] - 下游聚酯利润承压，库存压力尚好；2月聚酯开工季节性走弱，对乙二醇需求下降 [126][136] - 价格季节性规律明显；预计2月继续累库 [139][142] - 技术面价格预计在3600 - 4000区间震荡；跨期建议做多价差，基差暂无套利机会 [146][149] 涤纶短纤 - 2026年1月，开工高位，加工费下行，绝对价格随成本上升 [153] - 截止2026年1月产能缓慢增长，2026年预计新增100万吨；2025年产量同比增2.62% [161] - 1月开工先高后降，利润下滑；预计2月开工下滑至8成，加工费维持低位 [164] - 1月订单天数下降，预计2月节后回升 [167] - 2025年内需增长，外需中纺织原料增长、服装不佳；预计2月纺织原料出口延续增长 [170] - 1月开机率下降，预计2月月底回升 [173][174] - 纱线和坯布开工尚稳，库存高位；纯涤纱加工费低位，库存先去化后预计累库 [177][185] - 2025年出口量同比增28.32%；预计2月出口环比下降 [191] - 1月工厂库存下降，预计2月回升 [194] - 价格季节性规律明显；预计2月产量60万吨附近，库存回升 [196][199] - 技术面价格震荡上行遇阻；跨期和基差暂无套利机会 [203][208] 瓶片 - 2026年1月，开工下滑，加工费修复，绝对价格上升 [213] - 1月开工率下降，加工费上升；预计2月下旬开工回升，加工费维持在500元/吨以上 [218] - 2026年1月产能下降，产量预计环比降；预计2月无新增产能，产量环比下降 [223] - 2025年出口量同比增10.39%；预计2月出口环比下降 [228] - 2025年消费量同比增5.79%；12月下游开工下降；预计2月开工降至年内低位 [231] - 2025年库存去库；2026年1月库存下降；预计12月维持低位震荡 [233][236] - 价格季节性规律不明显 [238] - 预计2月产量122万吨附近，窄幅去库 [241] - 技术面价格震荡向上，关注阻力和支撑位；跨期价差预计回落，基差暂无套利机会 [244][249]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月铜价上涨受估值端修复驱动承接金银资金外溢 基本面利多不明显 中长期上行逻辑清晰 [118] - 金融属性上 美联储按兵不动 特朗普提名引发美元反弹 但美元中长期下行趋势不变 铜作为对冲美元信用风险载体有望获宏观资金配置 国内宏观层面利多铜价 [118] - 基本面看 全球铜精矿供给紧张 国内精废价差走扩使废产阳极流入冶炼端增多 短期供给充裕 需求端处于季节性淡季 2月铜材产量或处低位 库存总量料继续增加 结构性矛盾缓解 [118] - 操作上 下游需求端可在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118] 根据相关目录分别进行总结 铜市1月回顾 - 全球铜市1月创新高但波动剧烈 伦铜一度突破14000美元关口后大幅回落 月线收涨 伦铜和沪铜涨幅约5% 外盘略强 金银价格上涨使资金外溢至铜市 金铜比走高使铜估值有修复动力 [8] - 宏观上 美联储1月按兵不动 美元指数下跌带动金银铜价上涨 月底特朗普提名沃什为美联储主席引发全球大类资产巨震 美元反弹 金银铜价下跌 [8] - 国内12月制造业PMI升至50.1%后1月回落 流动性宽松 通胀温和回升 市场风险偏好回升 上证指数创新高 [8] - 基本面国内电解铜产量创新高 废产阳极流入增多 需求进入淡季 全球供强需弱 库存增加 结构性矛盾缓解 [8] 全球宏观与铜市 - 2025年全国规模以上工业企业利润增长 制造业利润增长呈结构性分化 12月制造业PMI回升后1月回落至荣枯线下方 [13] - 2025年12月物价企稳回升 居民消费价格指数和核心CPI同比上涨 工业生产者出厂价格指数环比上涨 2026年国内经济延续转型 铜受益于多领域需求 通胀有望温和回升 吸引宏观增量资金 [13] - 美国制造业PMI有差异 1月标普全球制造业PMI初值略高于12月 美国进入补库周期利多中期铜价 英伟达下调数据中心铜需求预期影响有限 [18] - 美元指数受特朗普表态和市场预期影响走弱 提振金银铜价 月底特朗普提名沃什使美元反弹 中长期美元进入下行周期可能性大 [20] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢和品位降低困境 全球铜矿产量复合增长率下滑 2026年产量预计持平或增1% 南方铜业和嘉能可下调产量预期 嘉能可计划提升产量并与力拓谈判合并 [24][25] - 全球铜精矿供应紧张短期难缓解 增量主要来自已有扩建项目 2025年供应紧张 2026年缺口或放大 预计2028年矛盾有望缓解 [26][27] - 国内冶炼厂2025年年底开工积极性回升 产量创新高 原因包括新增产能投放 现货升水 硫酸等副产品价格上涨 废铜替代作用增强 2026年1月产量环比微增 2月预计下降 [33] - 铜精矿长单加工费降至0 反映供应紧张 全球对铜资源争夺将更激烈 国内进口铜精矿指数预计继续下降 [36] - 2025年中国再生铜原料进口和国内回收量增长 消费结构转变 流向冶炼端比例提升 2026年1月精废价差走高 废产阳极进入冶炼环节增加 提升电解铜产量 [39] - 2025年中国电解铜进出口结构变化 净进口量降至近三年最低 出口量增加 2026年出口预计扩张 进口受非洲资源分流和政策影响 净进口量可能继续下行 [42] 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年我国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 1月产量处于季节性淡季 2026年有望维持两位数增长 全球总需求预计同比增4 - 5% 2026年全球精炼铜市场或出现15万吨供应短缺 [48] - 精铜杆2026年产量有望高增 因“十五五”期间电网投资规模将显著超过“十四五” 2026年投资有望两位数增长 对精铜杆需求或超2025年 [51] - 铜管2025年底产量回升 但2026年预计难有明显增量 国内消费刺激政策效果边际下降 出口增速有限 [54] - 铜棒2025年末开工进入旺季 但2026年或继续拖累铜需求 受房地产市场低迷 政策和成本等因素影响 产量预计下降 [57] - 铜板带2025年产量低于近年平均 2026年料延续下降趋势 受地产周期下行影响 需求略低于2025年 [60] - 新能源车产量维持高增速 带动铜箔需求扩大 2025年中国锂电铜箔出货量增幅预计超20% 2026年铜箔需求大概率延续高增 [64][67] - 2025年电网投资规模创新高 2026年增速有望进一步提升 提振用铜需求 “十五五”期间电网投资预计大幅提升 [71] - 2025年房地产投资降幅扩大 2026年预计难有明显改善 仍是铜消费拖累项 [74] - 家电消费受以旧换新政策支撑 2026年政策继续实施 支持更多产品 资金安排更明确 [77] - 2025年新能源车产量高增长 渗透率提升 中长期全球新能源车市场有望保持20%以上增长 2026 - 2030年新能源带动铜需求放大 2027年数据中心用铜需求将达50 - 120万吨 2030年新能源与AI合计铜需求占比有望升至22% [80] 铜库存变化分析 - 2025年全球三大交易所铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 因库存结构性矛盾凸显 2026年全球铜市供强需弱 三大交易所总库存累库 结构性矛盾缓解 [85] - 2026年全球铜库存结构性矛盾仍有隐忧 特朗普政府加征关税预期未被证伪 美铜溢价难消失 虹吸全球资源 [85] 全球铜供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨 2026年全球铜市将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [89] 铜持仓分析 - 2026年1月COMEX铜期货与期权总持仓增加 基金多头持仓减少 基金空头持仓增加 净多持仓下降 期货市场看涨情绪趋于谨慎 [97] - LME铜投资基金多头持仓1月累计下降 市场看涨情绪趋于谨慎 [97] 套利分析 - 1月铜沪伦比下降 因人民币汇率升值 伦敦库存偏低 LME铜涨幅大于沪铜 2026年铜沪伦比有望进一步下降 [102] - 铜锌比2025年持续走高 创近10年最高 1月延续上行 2026年铜基本面健康 铜锌比有望继续走高 [102] 铜期权市场 - 1月铜期权历史波动率和加权隐含波动率升至近三年高位 市场短期超买 适合卖权 未来建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [107] - 1月铜期权成交量PCR维持稳定 持仓量PCR持续下降 显示市场对铜价预期转涨 [109] 铜市场展望与操作建议 - 技术上铜突破近20年震荡区间 形成20年杯柄形态 未来空间可期 [116] - 操作上 下游需求端积极在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月以来沪铝盘面先扬后抑，氧化铝宽幅震荡，铸造铝合金与铝价同频 开年产业链上游宽松，下游加工行业淡季环比下降，终端新能源及电网建设保持增长 预计2月铝价回调后先抑后扬，中长期向好，氧化铝探底，铸造铝合金与铝价同步 [100] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月以来沪铝盘面震荡上行后大幅回调，宏观面驱动和资金板块共振是主要动能 [6] - 1月以来氧化铝盘面先扬后抑再反弹，化工板块活跃和供给端少量减产是主要因素 [9] - 自6月铸造铝合金上市，盘面震荡走强，与沪铝同频 [12] 产业链上游 - 2025年1 - 11月中国累计进口铝土矿1.86亿吨，同比增17.1%，预计2026年几内亚铝土矿占比达75 - 80% 2025年我国铝矾土产量5406.2万吨，累计同比降7.86%，预计2026年对外依存度超75% [17] - 2025年1 - 12月中国氧化铝累计出口255万吨，同比增42.7%；1 - 11月累计进口97万吨，同比减30.93% 2025年出口量增长，未来有望继续增加 [21] - 2025年11月中国氧化铝产量813.8万吨，同比增7.6%；1 - 11月累计产量8465.7万吨，同比增8.4% 预计2026年产量维持5%左右增幅 [23] - 截至2026年1月16日，氧化铝市场总库存29.6万吨，工厂总库存187.4万吨，合计217万吨，较2025年同期增36.5% 2月库存涨势或放缓 [27] 产业链中游 - 2025年11月国内原铝进口量约14.7万吨，环比减40.8%，同比减2.5%；1 - 11月累计进口235.8万吨，同比增19.4% 未来预计进口量维持较高水平 [32] - 电解铝总产能稳定，在产产能持续增长 截至2025年11月20日，理论建成产能4776.9万吨，理论开工4413.5万吨，开工率92.39% 预计2026年有减产和新投产能 [36] - 2025年12月中国电解铝产量387万吨，同比增3%；全年累计产量4502万吨，累计同比增2.4% 12月下游开工率下行，铝水比例下降 [39] - 2025年后铝厂利润快速上升并维持较高水平 截至2026年1月19日，自备电铝厂即时利润10355元/吨，上网电铝厂即时利润6262元/吨 [43] - 近五年铝锭社会库存逐年递减，未来低库存是常态 预计2026年有两波淡季累库行情，高点在春节后 [46] 产业链下游 - 2023年以来铝加工行业开工普遍较低，目前进入淡季，各板块开工率环比下滑 铝线缆、再生合金和原生合金表现较好 [52] - 2025年11月未锻轧铝合金进口量7.32万吨，同比减28.2%，环比减4.1%；1 - 11月累计进口91.42万吨，同比减17.5% 11月出口量3.06万吨，同比增51.6%，环比减1.1%；1 - 11月累计出口25.93万吨，同比增17.3% [55] - 2023年我国再生铸造铝合金产能1220万吨，产量580万吨 2025年1 - 10月再生铝合金锭产量累计608.32万吨，累计同比增23.55% [59] - 2025年铝合金锭库存有季节性，淡季库存涨势明显且创近年新高，预计短期延续涨势 [62] - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比增7.7%；1 - 12月累计出口613万吨，同比降8.0% 预计2026年出口受影响 [66] 产业链终端 - 2025年全国房地产开发投资、销售等指标下降，市场仍处调整期，全面回暖需宏观经济改善和政策支持 [72][75] - 2025年12月汽车产销环比和同比下降，2025年全年增长 12月新能源汽车产销同比增长，2025年全年大幅增长 预计2026年新能源汽车产销增速15 - 20% [78] - 2025年11月三大家电产量有增有减，整体增速放缓 预计2026年政策利好下维持正增长 [82] - 2025年1至11月全国电网工程完成投资5604亿元，同比增5.93% 2026年特高压建设预计快速发展 [85] - 2024 - 2025年光伏装机高速增长，2026年行业面临资源整合，产能增长更有序 预计2026年全球光伏新增铝需求1263.5万吨，中国592.8万吨 [89] - 2025年12月我国废铝进口量19.4万吨，环比增19.37%，同比增22.77%；全年累积进口量201.52万吨，累计同比增13.11% 预计废铝紧俏延续 [92] 供需平衡表 - 2026年氧化铝预计供给持续宽松，供大于求 电解铝供给过剩转供小于求 再生铝合金延续紧平衡格局 [95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息暂停，中美制造业有韧性，地缘扰动使供给端利多放大，资金带动板块轮动向上，但强预期与需求端实际背离，需防强势调整[6] - 供应端锌精矿季节性偏紧，国内原料库存高但部分矿山检修致供应走弱，海外矿端有扰动，国内精炼锌供需两淡且阶段累库[6] - 需求端2026年地产企稳修复，制造业以高端制造和AI发展引领，价格上涨与下游季节性偏淡背离，预计锌需求增量以海外市场为主，镀锌部分内需和出口需求较好[6] - 库存端国内库存修复，LME锌库存自低位回升但仍偏紧，LME锌价偏强提振国内[6] - 展望2026年2月，地缘变动等因素会使市场阶段降温，但下行空间有限，买保方可逢低买入，市场运行区间预计在24000 - 27000元/吨，调整后可逢低偏多[6] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观与锌市 - 锌价长期走势受次贷危机、全球救市、能源危机、疫情、美联储政策等多因素影响，2026年9月重启降息后有色板块共振上行[10] - 美元波动呈偏弱趋势，原因包括美联储宽松预期与政策转向、政策与政治风险升温、全球资金再平衡、外部货币走强与干预等[11][12] - 锌价与全球制造业景气度高度相关，当前锌运行逻辑受实际经济以外因素影响，强预期与弱现实存在背离[16] - 美国滞胀预期有所回升，就业市场数据边际增长放缓，通胀形势波动，地缘形势令原油价格波动[18][19] - 国内2026年保持宽松财政与适度宽松货币政策，推进两新优化升级和科技发展相关基础设施建设[24] 锌供应情况分析 - 海外锌矿2025年三季度跟踪矿山总产量环比微降0.9%，同比增长9.69%，2025年1 - 3季度同比增长11.35%，增量主要来自Antamina、Kipushi等矿，减量主要因矿产品位下滑[31] - 2025年全球锌矿供应回升，2026年矿端仍有增产预期，但铜/锌比价可能使矿端增量不及预期[37] - 国内2025年锌精矿产量同比增加约7万吨，2026年火烧云项目和猪拱塘项目可能带来供应增量[39] - 国内锌精矿产量同比回升接近五年均值，企业生产利润自2025年四季度至2026年1月显著回升[41] - 2025年1 - 12月锌精矿进口量累计达5325542.08吨，同比增长30.62%[44] - 2025年精炼锌产量有一定修复回升，但海外供应修复受利润影响[47] - 2026年1月国产和进口矿加工费季节性走弱，2025年长单加工费降至历史低位[51] - 精炼锌企业生产利润亏损，2026年长单价格普遍同比增加10 - 40元/吨[55] - 2025年精炼锌供应随利润修复改善，但年末年初产量走弱，预计春节假期产量下滑[59] - 2025年精炼锌累计进口304051.10吨，同比下降31.78%，累计出口94204.43吨，同比增长459.90%，2026年间歇性出口窗口仍有开启可能[63] 锌需求情况分析 - 2025年多数时间精炼锌表观消费规模高于五年均值且略高于实际消费，下半年供应改善明显，但年末供减[69] - 2025年镀锌企业开工情况由弱转强再转弱，整体市场实际消费复苏有限，我国镀锌企业有产能释放预期，出口需求有发展可能[73] - 压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年且高于五年均值，下半年转弱，大小厂表现分化，订单集中于大厂[76] - 2025年氧化锌行业开工上半年接近五年均值，5 - 6月走弱，10 - 12月持续转淡，原料库存高于五年均值[80] 锌库存变化分析 - 截至2026年1月末，LME锌库存110000吨，较去年减少70725吨，变化-39.13%，上期所锌期货库存65154吨，较去年增加43373吨，变化幅度199.13%，国内外库存均处于历史较低位[86] - 截至2026年1月，社会库存自低位回升，在季节性下降时点处于近年来偏高水平，显现供增需弱态势[89] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供应趋于回升，料小幅过剩，2026年过剩扩大至29万吨[94] - 2025年国内锌精矿供应改善，精炼锌转为小幅过剩，2026年国内生产有增长空间，出口可能有间歇性机会，料维持过剩格局[97] 锌技术分析 - 2025年第四季度以来锌价上行趋势明显，2026年1月加速上涨后月末有调整压力，但突破去年高点后上档压力位扩展至27000元上方，可逢低偏多操作[102] 锌套利分析 - 锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年进口窗口局部打开，下半年沪伦比走缩，出口窗口打开后低位回升[109] - 铜锌比2025年末创新高，2026年1月铜高位整理或调整，锌后发补涨且相对滞跌，比价回归仍有空间[109] 锌期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，可根据波动率情况采用价差策略、买权构建做多波动率操作等[113] 总结：锌市场展望与操作建议 - 2026年2月锌市场维持高波动，关注美元走势、冶炼利润、供需错配等因素，市场可能调整，但有色板块共振偏强可能性仍存，预计锌价运行区间24000 - 27000元/吨[121] - 期权策略可在滞涨整理期卖虚值看涨，套利可考虑买锌卖铜，产业端可适度布局买保或用期权锁定原料成本，按需卖保可锁定基差收益[121] 相关股票 - 展示了中金岭南、兴业银锡等多家相关股票2020 - 2026年1月30日的涨跌幅情况[123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月铅供需两淡，因节假日或有供需错配累库可能，叠加宏观情绪降温，震荡低点或下滑 [3][95] - 宏观上美元偏弱使有色共振上行，但对铅传导偏小，我国以旧换新政策继续实施但新国标电动车销售一般，海合会反倾销利空蓄电池出口 [3][95] - 供需两淡，供应端原生铅受矿端限制，再生铅有成本支撑且受冬季环保扰动；需求端铅蓄电池企业订单低迷、库存高，备库有限，现货成交清淡 [3][95] - 2月铅偏弱震荡可能性大，宽震荡格局不变，波动区间预计在16500 - 17600元之间，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，需关注海外出口端变化 [3][95] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 沪铅1月大部分时间在16850 - 17860元/吨区间宽幅波动，原料偏强限制铅价下行，有色共振使铅价重心回升，但需求承接不佳价格冲高回落 [8] - 2026年1月基差大部分时间在0至 -200间波动，基差重心下移，期强现弱 [11] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 [17] - 2026年美联储有降息空间，我国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 [17] - 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [17] - 月末新提名美联储主席的政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [17] - 未来降息节奏、地缘影响对有色金属板块影响强烈，铅面临海外贸易争端，出口受影响，我国以旧换新政策利多铅蓄电池消费 [21] 第三部分 供需分析 原料端 - 2025年全球铅矿产量预计457万吨，同比仅增0.7%，老矿品位下滑、极端天气、环保及合规成本提升、新增产能延迟导致产量不及预期 [27] - 2026年全球铅矿供应量将达467万吨，同比增长2.2%，多个项目带来增量 [28] - 2025年1 - 10月我国铅矿产量有所恢复，累计117.77万吨，同比增4.8%，SMM数据显示全年累计165.82万吨，同比增长9.8%，未来新增产能有限 [32] - 2025年铅矿进口量1419824.94吨，同比增长16.05%，进口窗口偶开，到货环比改善 [35] - 高含银铅精矿紧俏，加工费回落，矿山增加低银矿计价加剧加工费下行，2026年1月低加工费延续 [39] 供应端 - 2025年原生铅因副产品利润提升，总产量预计上升至385.6万吨，同比增长约6.6%，但下半年富银铅矿供应不足导致减产，2026年1月预计产量小幅回升但实际偏淡 [42] - 国内再生铅市场原料供应紧缺，废电瓶约束存在且有成本支撑，2025年产量年末回升，约396.3万吨，同比增4.5%，预计再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%，2026年1月产量料回落 [45] - 原生铅较再生铅价差一度扩大至200元后回落至50元附近，现货采购转向原生铅 [48] - 2025年铅供应总量774.2万吨，同比增2.8% [52] 进出口 - 我国精炼铅2024年下半年进口增长、出口低迷，2025年全年累计净进口，进口量累计44452.67，同比 -56.71%，出口量累计35982.28，同比63.60% [56] 库存端 - 2023 - 2024年LME铅库存回升，国内库存累积不及海外，2024年下半年部分铅资源回流国内，2025年供应波动使库存一度增加，第四季度海外去库，国内库存略回升但处于低位，截至2026年1月末，LME铅205575吨，同比 -7.18%，沪铅库存30584吨，同比 -22.33% [59] 需求端 - 2024年铅蓄电池上半年产销好于下半年，2025年内需在政策支持下偏强，出口因海合会反倾销下滑，2025年铅酸蓄电池累计出口量2.19亿只，同比下滑12.79%，锂电池、钠离子电池对铅蓄电池有竞争 [62] - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车成主导力量 [66] - 电动自行车超标车淘汰过渡期叠加政策提振销售，新国标实施后2026年销售及订单偏淡，铅蓄电池需求不会快速退坡 [70] - 2025年1 - 12月摩托车产销量同比分别增长10.69%和10.25%，出口总额同比增长23.85%，整车出口量同比增长21.33% [73] 第四部分 供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铅市场供应过剩74000吨，预计2025年全球铅过剩扩大至9.1万吨，2026年过剩继续小幅扩大至10.2万吨 [78][81] - 国内精炼铅预计小幅过剩 [82] 第五部分 季节性及技术分析 - 伦铅波动反复，投资基金净多，商业企业净空，当前持仓结构对铅价中性略偏利多 [87] - 铅季节性与需求周期相关，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率为1、6、7、8月，但2025、2026年1月下滑，2月可能与1月相反 [88] - 沪铅长期宽震荡，1月冲高回落，预计支撑位16500 - 16600，压力位17800 - 18000，震荡格局延续 [92] 第六部分 结论及操作建议 - 2月铅偏弱震荡可能性大，波动区间16500 - 17600元，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，关注海外出口端变化 [95] - 产业操作建议为震荡期按需采购，避免囤货，若显著下探可考虑买保，低波动时可考虑虚值卖权收取权利金 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月镍及不锈钢料偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储降息预期、地缘、有色金属板块共振、印尼政策、精炼镍库存、镍生铁及MHP供应、不锈钢与新能源需求等变化 印尼政策不确定性与菲律宾季节性矿产下降使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [3][107] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 镍期货2026年1月在13.3 - 15.3万元间波动，伦镍在16680 - 18905美元/吨之间，重心显著上移，月末有获利了结 镍现货基差冲高回落，金川镍升水冲高回落 [8][11] - 不锈钢1月在13000 - 15000之间波动，重心坚挺上移，镍生铁回升、成本支持、去库存使其走势稳健，月末有获利了结 [14] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 2026年美联储有降息空间，中国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [19] - 月末新提名美联储主席沃什“缩表 + 降息”政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [19] 第三部分 供需分析 供应端 - 印尼拟调降镍矿配额从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，修订税收规则 若严格执行配额，印尼镍矿供应或减产40 - 50万吨，全球镍市从预期过剩20 - 30万吨向紧平衡甚至供给不足转变，政策落地或抬升镍产业成本底线 但配额有调整空间，存量配额可延续使用，菲律宾预计2026年向印尼出口约2000万吨镍矿可部分弥补缺口 [25] - 菲律宾11月 - 次年3月镍矿石供应淡季，矿端价格偏强运行，预计向印尼出口增加 中国镍矿石从累库存转向去库存 [28][31] - 2025年1 - 12月中国镍铁进口总量同比增幅24.09%，自印尼进口镍铁量同比变化25.38%；镍矿进口总量同比11.23%，从菲律宾进口矿石量同比10.88% [35] - 2025年国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13% 2026年1月，月初预计产量下滑3.2%，但利润转正可能使产量增长，价格上升后不锈钢厂与镍铁厂报价博弈 [38] - 2025年印尼镍生铁产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6% 2026年1月，预计印尼产量下滑约6% [41] - 2025年我国电解镍预计产量保守估计达36万吨左右，很可能在40万吨左右 2025年精炼镍产量39.4万吨，同比增幅近18% 2026年1月精炼镍预计产量或有近万吨增长，环增35%，同比增23.88% [44] - 2025年中国精炼镍累计进口量同比增加133230.72吨，增幅133.40%；累计出口量同比增加48657.50吨，增幅39.67% 我国从净出口转向净进口，出口增长放缓，进口显著增长，俄罗斯对我国镍进口增加 [47] - 2026年1月末，LME精炼镍库存同比增66.15%，我国上期所镍库存合计同比增53.24%，内外盘库存上升对镍价带来压力 [51] - 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，此后回落 外采原料生产精炼镍利润转弱，一体化利润改善 [53] - 2025年印尼MHP产量同比增长41%，达到44.39万吨，高冰镍减产至22.3万吨，同比下滑约17.9% 2026年一季度新项目投产，但流入现货市场需时间，市场流通量有限，需求端下游询价活跃但成交有限 [54] 需求端 - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% 2025年1 - 12月国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%，三元电池累计装车量占比18.7%，累计同比增长3.7%，磷酸铁锂电池累计装车量占比81.2%，累计同比增长52.9%，年初排产下滑 [59] - 2025年硫酸镍全年预计产量35万镍吨，同比约降6%，下半年有改善迹象 2026年初预计产量有所控制，镍价影响硫酸镍报价，供需双方博弈 [62] - 2026年硫酸镍价格多数时间表现相对坚挺，原料偏强，成本偏高，价格倒挂 精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍生产精炼镍一度有高收益但时间短暂 [67] - 2025年我国不锈钢产量4000万吨，同比增长4.36%，印尼产量约506.2万吨，同比增长约0.9% 2026年1月，不锈钢排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05% [70] - 2025年1 - 12月，国内不锈钢进口量累计同比减少35.85万吨，减幅19.1%，出口量累计同比增加1.39万吨，增幅0.3%，净出口量累计同比增加37.24万吨，增幅11.9% [74] - 不锈钢现货库存波动反复，去库存节奏波动延续，期货库存创历史新高后波动向下持续去库存，12月出口增加带来降库存驱动 [79] - 2025年合金用镍约18.5万吨左右，同比增长3.3%，合金用镍是精炼镍主要下游 [82] 第四部分 供需平衡 - 镍自2022年以来连续多年过剩，2026年印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显 若需求无增量，供需过剩压力施压镍价；若印尼收紧镍矿配额，供需情景可能向F2偏移，实际矿石缺口受印尼管理强度影响 [87] - 近些年新增不锈钢产能集中在中国、印度及印尼等地，2025年我国不锈钢产能超5200万吨，仍有超500万吨在建拟建产能，供应压力大 2026年我国不锈钢产量增速预计放缓，海外增量主要在亚洲区域 [88] 第五部分 季节性及技术分析 - 镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高；不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高 [93] - 沪镍自11.17万元附近上涨，15万元附近遇阻回落，下方有支撑，若不回到12.5万元低位区趋势修复有望延续，总体在12.8 - 15.5万元之间波动 [97] - 不锈钢料在13500 - 15500元之间波动，逢低偏多为主 [99] - 镍/不锈钢主力合约比值波动反复，近一年变化空间收窄，一季度镍矿供应偏紧、宏观波动大，预期比值波动范围大，建议比值阶段逢高偏空 [103] 第六部分 结论及操作建议 - 2026年2月镍及不锈钢偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储、地缘、有色金属板块、印尼政策、库存、供应、需求等变化 [107] - 印尼政策与菲律宾季节性矿产使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [107] - 镍需求方调整充分后逢低采购，关注买保机会；镍卖出套保在高位整理滞涨时适当介入，可结合期权保护，考虑期权领口策略 不锈钢产业调整充分后仍逢低买保为主 [107]