医药行业 - CXO - 2025年港股/A股CXO板块整体收入分别同比增长19%/11%，1Q26增速提升至30%/20% [1] - 子板块表现：CDMO龙头2025-1Q26增速普遍达15-20%或更高，新签及在手订单增速领先其他子板块；临床前CRO龙头受益于中国内地下游BD出海活跃，继续双位数高增速；临床CRO业绩呈复苏态势，融资环境改善下订单表现强劲 [1] - 新分子种类是业绩和订单高增长的核心驱动力 [1] - 2025年港股CXO经调整利润/A股CXO扣非净利润分别同比增长36%/29%，1Q26提速至69%/62%，显著高于收入增速 [2] - 2025年行业整体资本开支增长4%，而自由现金流接近翻倍，为后续扩张提供资金 [2] - 融资和政策环境向好，创新药投融资环境延续温和改善，下游研发投入回报率有望改善，对CXO行业形成长期支撑 [2] - 推荐高景气度赛道中投资性价比较高的药明合联、凯莱英和康龙化成 [2] 中微公司 (688012 CH) - 1Q26营收29.15亿元人民币，同比增长34.1%，高于预测的28.0亿元 [3] - 1Q26毛利率39.9%，连续两个季度环比上升 [3] - 1Q26净利润9.30亿元，远好于市场预期，主要因出售部分拓荆科技股票产生税后净收益3.97亿元；扣非净利润4.78亿元，同比上升约60% [3] - 第二代ICP刻蚀产品在3D DRAM应用中取得进展，预测2026E ICP产品收入超过CCP收入，分别达到65.9亿元和62.7亿元，预测薄膜沉积产品收入达到8.0亿元 [6] - 考虑到部分客户资本开支或在2026年小幅回落后于2027年重新加速上涨，以及国产存储芯片客户中短期积极扩产，上调2027年营收预测至219.2亿元，微调2026年营收预测至164.2亿元 [6] - 上调2026/27年EPS预测至6.01/7.47元，维持买入评级，上调目标价至448元，对应60倍2027年市盈率 [6] 北方华创 (002371 CH) - 4Q25和1Q26营收分别为120.5亿元和103.2亿元，同比均增长26% [7] - 4Q25/1Q26净利润分别为3.92亿元和16.35亿元，同比增长-66.1%和3.4%，主要因公司积极布局高端半导体设备研发，持续加大研发投入 [7] - 公司整体毛利率从4Q25的37.2%恢复到1Q26的40.8%，超过3Q25的40.3%，但历史上仍处于相对较低位置；1Q26研发费用率和管理费用率均环比下降 [7] - 刻蚀和沉积产品2025年出货金额均超过100亿元，公司新进入键合设备领域，并于2026年3月发布12寸晶圆对晶圆及芯片对晶圆混合键合设备 [8] - 上调2026/27年营收预测至498.1亿元和655.5亿元，调整2026/27年EPS至10.92元和16.24元 [8] - 考虑到中短期半导体行业景气度高，上调目标价至650元，对应40倍2027年市盈率 [8] 九号公司 (689009 CH) - 1季度营收58.7亿元，同比增长14.8%；归母净利润2.0亿元，同比下降55.4% [10] - 综合毛利率26.5%，同比下降3.1个百分点，主要受原材料价格上涨及汇兑损失影响 [10] - 2-3季度为出货高峰，随着新品导入和渠道扩张，两轮车出货量环比提升，毛利率有望回升 [10] - 基于SOTP估值法，维持目标价69.55元和买入评级 [10] 国轩高科 (002074 CH) - 2025年电池出货量约100GWh，全年营收450.7亿元，同比增长27.3%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长64.5% [11] - 2026年1季度营收117.1亿元，同比增长29.3%；扣非后归母净利润同比增长179.5% [11] - 1季度毛利率为16.0%，同比下降2.2个百分点，主要因上游原材料价格上涨尚未完全传导至下游 [11] - 预计从3Q26开始，成本传导有望更为顺畅，公司整体盈利能力将逐步回升 [11] - 基于DCF模型，维持目标价54.84元和买入评级 [11] 百威亚太 (1876 HK) - 2026年1季度收入同比内生下降0.7%，整体销量同比增长0.1%，为多个季度以来首次恢复正增长 [12] - 销量增长得益于印度市场持续强劲的双位数增长和中国市场销量降幅的进一步收窄 [12] - 正常化EBITDA同比下滑8.1%，利润压力主要来自渠道及品牌端的投入 [12] - 分市场看，中国市场1季度总收入同比下滑4.0%，销量同比下滑1.5%，降幅自2025下半年以来持续收窄；印度市场1季度继续实现强劲的双位数销量及收入增长 [13] - 亚太东部地区1季度收入同比下降6.1%，预计后续在运营效率提升、产品结构升级带动下，EBITDA利润率仍有提升空间 [14] - 管理层明确将稳定中国区销量作为首要任务，维持目标价8.90港元和买入评级 [12] 全球市场数据摘要 - 主要股指表现：恒指收于25,899点，单日跌0.80%，年初至今涨0.37%；标普500收于7,259点，单日涨0.81%，年初至今涨6.04%；纳指收于25,326点，单日涨1.03%，年初至今涨8.97% [4] - 商品及外汇：布兰特原油收于114.28美元/桶，年初至今上涨87.84%；期金收于4,519.50美元/盎司；美国10年期国债收益率为4.44% [4] - 恒生指数技术指标：50天平均线25,661.85点，200天平均线26,106.19点，14天强弱指数50.31 [4]