报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月转债市场先抑后扬、估值抬升、弹性弱于成长权益，中证转债收涨6.13%至516.08，百元溢价率升至36.64%，估值抬升核心来自期权价值重估 [2] - 高估值的支撑更多依赖供给收缩而非需求回暖，供给端净退出约176亿元，存量降至约333只/4845亿元，需求端增量主要来自26江铜EB上市，CB环比延续下滑 [2] - 业绩方面，景气分化与非标风险并行，信用风险整体可控但需分层应对，FY2025年报增收不增利，1Q2026分化加剧 [2] - 展望5月，转债胜负手仍在精细化择券，可从科技、顺周期等方向入手，配置上建议沿科技成长、能源、顺周期修复主线布局 [2] - 推荐十大转债：道通、华懋、电化、睿创、恒逸2、万凯、皓元、华医、赫达、中贝 [2] 根据相关目录分别进行总结 4月转债市场回顾 估值：隐波抬升，估值修复 - 4月转债市场指数修复、估值抬升，中证转债指数月末收于516.08，较3月末上涨6.13%，百元溢价率由34.05%升至36.64% [7] - 月内走势分三个阶段，风格分化鲜明，成长强于价值、小盘强于大盘，转债受制于高估值，跟涨未能同步释放弹性 [7] - 4月百元溢价率抬升主要来自期权价值定价更积极，隐含波动率单月抬升8.43pct，快于实际波动率变化，偏股与偏债转债估值均回升 [9] 需求：总量止跌回升，增量主要加仓EB - 4月需求端总持仓规模止跌回升，环比增长0.91%，但增量主要来自26江铜EB上市，可转债环比延续下滑 [13] - 信托、券商大幅增持EB，公募基金明减实稳，配置盘流出趋缓，自然人投资者减持 [13] - 可转债ETF份额缩水，资金高位了结，总份额从53.51亿份下降至51.31亿份，净流出2.20亿份 [17] 供给：存量持续收缩、增量蓄力 - 供给净退出趋势延续，4月21只转债退市，仅2只新转债上市，全月净退出规模175.87亿元 [18] - 4月一级市场审批环节提速，新增董事会预案12只，交易所新增受理20只，为未来供给放量蓄势 [20][22] 业绩：景气分化与非标风险并行 - FY2025年报口径下，10只转债审计意见非标，占比约3.0%，风险集中于少数主体，市场定价较充分 [24] - 333只在市转债整体盈利比例较高，但扣非后盈利能力削弱，营收增速中位数+2.57%，净利润增速中位数-2.45% [26][27] - FY2025年报行业景气分化，高景气行业有电子、国防军工等，承压行业有计算机、煤炭等 [30] - 1Q2026业绩呈营收改善、盈利偏弱剪刀差形态，农林牧渔成新承压区，部分行业高增长，业绩变脸公司数量远超改善 [32][34] 5月转债市场展望 节前扰动暂出清，5月转债如何看？ - 历史上5月是转债市场增量资金进入时间点，当前市场对转债不确定性有担忧，主要是地缘冲突和信用风险 [38] - 信用风险整体可控但需分层应对，高估值环境或延续，5月更可能高位震荡、结构分化 [39][40] - 5月转债机会在于精细化结构布局，可从科技、顺周期、风格三个方向入手 [41] 5月关注标的&组合 - 5月延续精耕结构alpha择券思路，建议沿科技成长、能源、顺周期修复主线布局，关注低价双低中信用资质可控的防守品种 [42] - 给出5月基本面组合，包括道通转债、华懋转债等10只转债 [43] 市场一周走势 - 截至节前周四收盘，上证指数一周上涨0.79%，中证转债一周下跌-0.40% [44] - 股市涨幅前三行业为电子、石油石化、煤炭，跌幅前三为食品饮料、通信、银行 [44] - 本周无转债上市，161只转债上涨，132只转债转股溢价率抬升 [48] 重要股东转债减持情况 - 本周无转债发行人发布转债减持公告 [54] - 列出大股东转债持有情况，包括新港转债、泰坦转债等多只转债 [55] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏维持较快，本周多家公司有不同进展，如福达股份董事会预案、皖仪科技股东大会通过等 [56][57] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [58] 风格&策略：小额低评级偏股占优 - 本周转债市场小额低评级偏股风格占优，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.03pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.46pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.39pct [59] 一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行 - 本周转债市场百元溢价率震荡下行，全口径转债转股溢价率中位数下降1.52pct，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.59pct [69] - 偏股转债转股溢价率中位数收于17.83%，偏债转债纯债溢价率中位数收16.47% [69] - 极端定价方面，跌破面值转债5只，跌破债底转债7只，YTM大于3转债6只 [76] - 银行转债YTM中位数-5.67%，AA -至AA+偏债转债YTM中位数-4.59% [76] - 调整百元溢价率震荡下行，处于较高历史分位 [83]