核心观点 - A股盈利于2025年整体平稳，在2026年第一季度出现明显反弹，全A非金融ROE在底部企稳，利润结构向上游资源品和科技（TMT）方向集中，景气修复呈现“上中游及科技强、下游消费弱”的特征 [1][2] - 2026年第一季度，全部A股及非金融板块的累计业绩同比增速大幅提升至6.0%和9.3%，单季业绩环比增速分别高达135.7%和535.5%，均创近年新高 [2][9] - 行业景气周期定位显示，当前市场处于扩散度与离散度双升的第一象限，符合有强主线的牛市特征 [2] 全A年报及一季报概览 - 营收与业绩增速：2025年年报业绩改善偏慢，2026年一季报业绩明显改善。全部A股/非金融2026Q1累计营收同比增速分别为4.3%/4.4%，较2025年年报提升3.5/3.9个百分点；累计归母净利润同比增速分别为6.0%/9.3%，较2025年年报大幅提升3.2/10.8个百分点 [2][9][10] - ROE分析：2026年第一季度全A非金融ROE（TTM）为6.5%，与2025年第四季度基本持平，显示盈利能力在底部企稳。杜邦拆解显示，毛利率显著回升至17.9%，但净利率受财务费用（汇率因素）拖累；资产周转率小幅下行至57.1%但仍处低位；资产负债率为63.4%，去杠杆周期仍处于下滑惯性中 [2][13] 行业业绩概览 - 利润结构变化：A股利润结构呈现向科技（TMT）及上游资源品倾斜的趋势。上游资源品受益于涨价逻辑，TMT在AI浪潮带动下，利润占比延续加速；下游消费占比则延续走弱 [2][21] - 一级行业盈利贡献拆解：全A非金融2026Q1累计业绩同比增速为9.3%，较2025年年报的-1.4%大幅提升10.8个百分点。从同比增速的绝对贡献看，主要贡献行业为有色金属（贡献5.5个百分点）、电子（2.0个百分点）、石油石化（1.9个百分点）、基础化工（1.8个百分点）、计算机（1.5个百分点）、交通运输（1.2个百分点）和电力设备及新能源（0.9个百分点）；主要拖累行业为农林牧渔（拖累1.9个百分点）、汽车（拖累1.1个百分点）、食品饮料（拖累1.0个百分点）和建筑（拖累0.9个百分点） [2][25][29] - 从边际贡献看：2026年第一季度业绩增速较2025年年报提升的10.8个百分点中，房地产明显减亏贡献1.6个百分点，石油石化、有色金属、交通运输分别贡献3.6、2.5、2.2个百分点；钢铁、农林牧渔、汽车等行业景气下滑形成拖累 [2][26][29] - ROE修复特征：ROE修复呈现“上中游及科技强、下游消费弱”的特征。2026Q1上游行业ROE回升较多，中下游ROE处于底部企稳状态，新经济行业的ROE企稳动力强于老经济。周期品（如有色金属ROE环比提升2.2个百分点至16.8%）、TMT（电子、计算机）以及部分优势制造业（电力设备及新能源、国防军工、机械）的ROE实现修复 [2][31] - 毛利率分化：2026Q1全A非金融毛利率大幅改善，但上下游分化剧烈。毛利率明显提升的包括上游资源、中游资源加工、TMT及部分中游制造（如电新、机械、汽车、电子）；毛利率明显弱化的板块仍为下游消费，集中在农林牧渔、食品饮料等行业 [36] 细分行业营收业绩概览 - 上游资源行业：有色金属2026Q1归母净利润同比增速高达88.4%，呈现量价齐升；石油石化单季盈利同比增长14.6%，呈现明显修复；煤炭行业盈利降幅收窄 [41] - 中游传统资源加工行业：基础化工2026Q1整体显著改善，其中化纤方向改善幅度最大；农用化工在产品涨价背景下，营收盈利延续改善 [42] - 下游消费行业：整体复苏偏弱。商贸零售、消费者服务2026Q1盈利分别增长18.2%和32.2%，呈现局部亮点；农林牧渔由于猪肉价格持续下行，一季度盈利承压明显 [43] - TMT行业：成为一季报最大亮点。计算机和电子行业2026Q1归母净利润分别实现209.1%和45.1%的高速增长，通信设备、半导体等二级细分方向增速更高 [46] - 中游先进制造业：汽车行业2026Q1营收同比增长2.1%，但归母净利润同比下滑23.7%，呈现一定盈利承压；机械行业2026Q1归母净利润同比增速为3.6%，较2025年全年的10.4%有所放缓；电力设备及新能源行业2026Q1归母净利润同比增长22.0%，出口与“反内卷”政策带动供需修复 [47][50] 景气周期定位 - 根据扩散度（Diff）与离散度（Disp）二维框架分析，当前市场数据落入第一象限，即扩散度与离散度双升阶段，这一特征符合有强主线的牛市市场环境 [2]