行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5][113] 报告核心观点 - 轻工制造行业2025年营收同比微降0.4%，2026年第一季度同比转为增长6%，显示营收增速环比回升，但盈利仍处于探底阶段，归母净利润同比下滑[1][2] - 展望未来，在需求预期变化不大、大宗原材料价格上涨的背景下，建议关注三条投资主线：1）Q2业绩预期环比改善的个护与出口板块；2）基本面磨底且具备安全边际的价值白马；3）高股息标的[5][9][102] 行业整体业绩总结 - 营收表现：2025年轻工板块样本公司（64家A股公司）合计营收4388亿元，同比微降0.4%。2026年第一季度合计营收1062亿元，同比增长6.0%，增速环比2025年第四季度提升6.1个百分点，由降转增[2][15][16] - 盈利表现：2025年板块合计归母净利润147亿元，同比大幅下降22.6%。2026年第一季度合计归母净利润48亿元，同比下降4.9%，但降幅环比大幅收窄97个百分点。若剔除盈利波动大的造纸板块，2025年及2026年第一季度归母净利润增速分别为-9.6%和-17.8%[2][22] - 盈利能力：2025年整体毛利率为20.9%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为3.4%，同比下降1.0个百分点。2026年第一季度整体毛利率为20.6%，同比微降0.2个百分点，环比提升0.9个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降0.5个百分点，但环比大幅提升4.5个百分点[2][22] 子板块分析总结 家居板块 - 业绩承压，软体优于定制：2025年营收同比下滑3.7%，归母净利润下降19.4%。2026年第一季度营收同比下降10.2%，归母净利润大幅下降49.6%，盈利压力大。软体家居表现持续优于定制家居，顾家家居业绩表现优于行业[3][27][29][36] - 细分数据：2026年第一季度，定制家居营收同比下降23.6%，归母净利润下降98.0%；软体家居营收同比增长1.8%，归母净利润下降22.5%[30] 造纸板块 - 底部边际修复，盈利环比显著改善：2025年营收同比下降11.2%，归母净利润亏损46亿元，同比下滑94.4%（剔除晨鸣纸业后归母净利润同比下降27.1%）。2026年第一季度营收同比增长7.3%，归母净利润为5.9亿元，同比大幅增长890.7%，环比增长127.3%[3][41][50] - 行业动态：文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，行业资本开支收缩。特种纸部分提价落地，盈利环比改善。头部纸企加速浆纸一体化进程并开拓海外业务[3][41][49] 包装板块 - 营收稳健增长，利润率承压：2025年营收同比增长10.7%，归母净利润增长8.9%。2026年第一季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比增长1.2%[3][55][61] - 细分表现：纸包装经营稳健，龙头通过开拓新赛道和增加海外占比驱动盈利。金属包装行业格局优化后提价落地，但短期铝价上涨可能扰动利润[3][60] 文娱个护板块 - 个护表现稳健，文娱承压：2025年，个护板块营收同比增长15.0%，归母净利润增长6.3%；文娱用品板块营收增长2.5%，归母净利润下降11.9%。2026年第一季度，个护板块营收增长5.5%，归母净利润增长6.1%；文娱用品板块营收增长3.9%，归母净利润微降1.3%[4][68][75] - 经营韧性：个护板块在产品升级、电商控费带动下呈现较强经营韧性，2026年第一季度毛利率同比提升0.9个百分点[4][74] 出口链板块 - 营收增长稳健，盈利受汇率等因素扰动：2025年营收同比增长4.3%，归母净利润下降17.9%。2026年第一季度营收同比增长9.2%，但归母净利润下降31.9%，主要受人民币升值导致汇兑损失扩大影响[5][87] - 未来展望：企业2025年加快产能转移，随着关税扰动消退及产能转移完成，营收端韧性仍存。预计未来几个季度在业绩基数降低后，基本面有望边际修复[5][95] 投资建议与关注公司 - 主线一（业绩环比改善）：关注个护板块的登康口腔、稳健医疗、乐舒适；出口板块的众鑫股份、永艺股份；以及致欧科技、浙江自然[5][9][102] - 主线二（价值白马）：关注太阳纸业、玖龙纸业、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚、慕思股份、晨光股份、裕同科技[9][102] - 主线三（高股息）：关注永新股份、奥普科技[9][102]