报告行业投资评级 - 对通信光互联行业给予“看好”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 行业正从“利润爆发”阶段转向“产能扩张”阶段，2025年业绩爆发后，2026年一季度显示资本开支与存货支出大幅增长，产能将显著提升 [1][4][5] - 为支持产能扩张并保持现金流稳健，多家行业龙头企业计划在2026年赴港上市融资 [1][6] - 行业需求保持刚性，由800G光模块放量驱动，2026年800G订单预计翻倍，同时1.6T光模块将进入量产元年 [4] - 行业财务状况整体稳健，技术路径、产品形态和速率迭代将持续快速进化 [7][55] 根据相关目录分别总结 1. 利润表呈现业绩爆发特征，2026Q1保持高增长趋势 - 营收与净利润高速增长：2025年光互联板块实现营收1152亿元，同比增长63%；归母净利润264亿元，同比增长122% [4][13]。2026年一季度营收415亿元，同比增长98%；归母净利润105亿元，同比增长132% [4][21] - 盈利能力持续提升：2026年一季度，板块毛利率为41.5%，净利润率为25.4%，相比2025年（毛利率36.5%，净利润率22.9%）进一步提升 [22][24] - 海外收入占比高：2025年，板块海外收入达787亿元，占总营收的68%，显示海外云厂商及大模型厂商是核心客户 [17][18] - 费用率情况：2025年管理费率0.5%，销售费率1.6%，均因收入规模快速增长而下降；研发费用率5.4% [27][28]。2026年一季度管理费率因股份支付等一次性因素升至2.3%，销售费率降至1.1%，研发费用率为4.3% [27][28][30] 2. 资产负债表杠杆水平稳健，2026Q1预付款增长迅速 - 资产负债结构稳健：2025年板块资产负债率为35.8%，2026年一季度为36.5%，保持稳定 [31][32]。有息负债率处于合理水平，2025年为20.3% [35][36] - 货币资金充裕但占比下降：2025年货币资金规模418亿元，占总资产25%；2026年一季度降至387亿元，占比20.8%，主要因产能扩张支出 [33][34] - 营运资本特征变化： - 预付款项激增：2026年一季度预付账款规模达40亿元，较2025年的12亿元增长超过3倍，主要为了锁定紧张且涨价的原材料产能 [5][40][41] - 存货创历史新高：2026年一季度存货规模447亿元，占总资产比例达24% [5][42][44] - 应收账款稳定：2026年一季度应收账款规模319亿元，占总资产17.2%；2025年平均应收账款周转天数为124天 [36][37][38] 3. 2026资本开支与存货支出大幅增长，赴港上市融资企业有望大幅增加 - 资本开支大幅上升：2026年一季度，购建固定资产、无形资产等支付的现金达50亿元，而2025年全年为100亿元 [5][51][53]。固定资产与在建工程总规模从2024年的225亿元增至2026年一季度的332亿元 [5][42][46] - 经营活动现金流承压：2025年经营性现金流净额241亿元，但2026年一季度大幅缩窄至28亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加至315亿元（2025年全年为795亿元），用于存货支出 [5][48][49][50] - 筹资活动展望积极：2025年筹资活动现金流净额41亿元，主要来自剑桥科技港股二次上市。2026年，中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技、纳真科技、东山精密、立讯精密等公司计划赴港上市，预计将带来大规模筹资现金流入 [6][51][54] 4. 投资建议 - 看好行业前景：基于稳健的财务状况和快速的技术进化趋势，继续看好光互联行业 [7][55] - 推荐相关标的： - 光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态 [7][55] - 光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气 [7][55] - OCS（光学元件/子系统）：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立 [7][55]