经济要闻与宏观数据 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，并维持2026年及2027年各降息一次的预测 [2] - 中国海关数据显示，2026年1-2月，“新三样”产品（电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池）出口累计金额为2337.2052亿元，同比增长50.7% [5] - 其中，电动载人汽车出口金额1008.6646亿元，同比增长89.5%；锂离子蓄电池出口金额995.7940亿元，同比增长42.7% [5] - 2月份全国食用农产品市场价格环比上涨0.1%，其中牛肉批发均价环比上涨1.7%，同比上涨10.2%；羊肉批发均价环比上涨2.8%，同比上涨7.8% [3] - 阿里云、百度智能云等云厂商同步上调AI算力与存储产品价格，最高涨幅达34% [5] 重要公司资讯 - 腾讯控股2025年第四季度营业收入为1943.71亿元，同比增长13% [5] - 和顺石油拟以5.4亿元收购高速接口IP公司奎芯科技51.11%表决权并取得控制权 [5] - 沃森生物计划向特定对象发行A股股票，募资不超过20.03亿元 [5] - 锋龙股份获优必选科技要约收购13.02%股份，要约价格为17.72元/股 [5] - 航天动力子公司航天元新拟投资8100万元建设零部组件精密加工能力建设项目 [6] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所于2026年3月1日推荐的八只金股包括：宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯 [4] 航空机场行业研究（2026年2月数据） - **核心观点**：春运需求表现强势，中东局势动荡利好中欧直飞航线，油价上涨的负面影响在股价中已有较充分反映，建议关注大型航司的业绩弹性 [7][11][12] - **国内航线**：2026年2月上市公司国内航线运力投放同比提升约11.4%，环比1月提升7.3% [8] - **国内航线**：为消除春节错期影响，加总1-2月数据，上市航司运力投放同比提升约3.2% [8] - **国内航线**：2月上市公司整体客座率较2025年同期提升约0.7个百分点，较1月的同比提升幅度（1.6个百分点）有所收窄 [8] - **国内航线**：2月客座率环比1月提升约2.9个百分点 [8] - **国际航线**：2026年2月上市航司国际航线运力投放同比2025年大幅提升约16.5%，环比1月仅下降约3.2% [9] - **国际航线**：2月国际线客座率同比提升超过4个百分点，环比提升2.8个百分点 [9] - **国际航线**：中东政局动荡抑制了经中东中转的欧洲航班，直接利好中国直飞欧洲的航线，导致2月以来中欧直飞航线需求旺盛、票价上涨明显 [9] - **油价影响**：中东局势导致布伦特原油价格升至近100美元/桶，但此次油价上涨属事件驱动，可持续性存疑，其负面影响在近期航司股价中已有较充分反映 [10] - **行业趋势与建议**：行业供给端增长得到约束，客座率稳步提升，“反内卷”环境有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，其中大型航司的盈利弹性将更为明显 [11][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 2026年春运表现良好，国内航线需求端表现强势，1-2月合计运力与客座率均实现稳步增长 [2][11] - 中东政局动荡抑制了经中东中转至欧洲的航班，直接利好中国直飞欧洲的航线，导致中欧直飞航线需求旺盛、票价上涨，是2月国际航线表现强势的重要原因 [3][14][59] - 油价上涨属于事件驱动，其可持续性不确定，且负面影响已在近期股价中充分反映，后续应关注航空供需端变化 [4][14] - 行业“反内卷”环境有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，大型航司的业绩弹性更值得关注 [5] 国内航线运营总结 - **运力投放**：2026年2月上市公司国内航线运力投放同比提升约**11.4%**，环比1月提升**7.3%**，主要因春节错期（2026年春节在2月17日，较2025年晚近3周）[2][11][15] - **消除春节错期影响**：加总1-2月数据，上市航司运力投放同比提升约**3.2%**，增速维持在合理水平 [2][11][21] - **分航司运力表现**：2月春秋航空、国航、南航的国内运力投放同比增速高于均值（11.4%），其中春秋航空同比提升**23.9%**，国航提升**13.3%**，南航提升**11.5%**；东航、吉祥、海航增速低于均值 [16][17][24] - **客座率**：2月上市公司整体客座率较2025年同期提升约**0.7个百分点**，环比1月提升约**2.9个百分点** [2][11][35] - **客座率分航司表现**：国航客座率同比提升**2.6个百分点**，表现突出；南航、东航同比略降，主要受2025年高基数影响 [36][37][38][42] - **春运需求判断**：综合运力与客座率指标，今年春运需求端表现较为强势，1-2月加总数据较去年同期实现稳步增长 [2][11][49] 国际航线与机场运营总结 - **运力投放**：2026年2月上市航司国际航线运力投放同比大幅提升约**16.5%**，环比1月仅下降约**3.2%** [3][14][54] - **客座率**：国际线2月客座率同比提升超过**4个百分点**，环比1月提升**2.8个百分点**，在传统淡季表现强势 [3][14][57] - **中东局势影响**：2月以来中东政局动荡，抑制了从中国经中东中转飞往欧洲的航班，需求转向中欧直飞航线，导致其需求旺盛、票价上涨明显 [3][14][59] - **机场国际吞吐量**：2月主要机场国际旅客吞吐量同比均增长，上海机场同比提升**11.7%**，首都机场提升**17.2%**，白云机场提升**25.9%**，深圳机场提升**9.2%** [66] - **对比2019年水平**：上海、白云、深圳机场的国际线旅客吞吐量已分别恢复至2019年同期的**110%**、**109%** 和 **121%**，首都机场恢复至**66%** [66] 行业与投资要点总结 - **行业数据**：行业涵盖**125**家股票，总市值**34,217.19**亿元，行业平均市盈率为**18.08** [6] - **未来关注事件**：2026年4月10日民航局将公布3月运行数据，4月15日起上市公司将披露3月运行数据 [6] - **投资建议**：建议重点关注大型航司，在行业“反内卷”和供需改善环境下，其盈利弹性更大 [5]

报告核心观点 - 东兴证券研究所发布晨报，汇总了宏观经济要闻、重要公司资讯及两份深度行业研究报告 [1] - 晨报内容包括科技部宣布举办2026中关村论坛、央行开展逆回购、发改委推出重大外资项目、阿里云宣布AI算力产品涨价等经济要闻 [2] - 晨报推荐了宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯等三月金股 [4] - 重要公司资讯包括鹏鼎控股子公司投资110亿元建设PCB项目、海力风电签订10.85亿元合同、福耀玻璃2025年净利润同比增长24.20%等 [6] - 深度研报一聚焦镁合金行业，认为其需求弹性进入加速释放新周期，行业供需结构改善将提升企业盈利和估值 [7][15] - 深度研报二点评2月社融数据，指出企业贷款同比多增、M1增速环比上升，银行信贷投放呈现“对公强、零售弱”格局 [16][21] 经济要闻总结 - 科技部宣布2026中关村论坛年会将于3月25日至29日在北京举办，突出高水平科技开放合作 [2] - 中国人民银行于3月18日开展了205亿元7天期逆回购操作 [2] - 国家发改委推出新一批13个标志性重大外资项目，计划投资额134亿美元，项目集中在电子制造、化工、汽车、机械等领域 [2] - 国家税务总局表示，有奖发票试点城市已投放奖金18.5亿元，累计吸引2.3亿人次参与，并强调将重点监控虚开发票等违规行为 [2] - 阿里云宣布因全球AI需求爆发及供应链涨价，将于4月18日起对AI算力等服务调价，其中平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30% [2] - 市场预计美联储在3月货币政策会议上将维持利率不变 [5] - 全球AI巨头谷歌正与英维克等中国公司洽谈采购数据中心冷却系统，以应对AI数据中心基础设施建设需求 [5] 重要公司资讯总结 - 鹏鼎控股全资子公司庆鼎精密在淮安投资110亿元，用于高端PCB项目生产基地建设 [6] - 海力风电签订10.85亿元重大合同 [6] - 福耀玻璃2025年净利润为93.12亿元，同比增长24.20% [6] - 美芝股份股票交易将在2025年年报披露后被深交所实施退市风险警示 [6] - 金开新能股东通用技术集团国际控股减持13.68万股 [6] 镁合金行业深度研究总结 - **行业供给格局优化**：2025年中国原镁产能占全球82%，产量占全球89% [7] 2025年中国原镁产能同比下降1.3%至146.82万吨，但产能利用率提升5.5个百分点至74.5% [7] 2025年中国原镁产量同比增长6.6%至109.35万吨，其中镁合金产量占比升至39.2%，镁粉产量占比降至9.8%，显示结构性优化 [7] - **高端产品国产替代空间大**：中国高端镁合金产品进口依赖度达60% [8] 镁合金毛利率达30%以上，远高于镁锭生产约10%的毛利率 [8] 当前镁价（2026年1月至3月11日均价1.65万元/吨）已接近行业完全成本线（1.63万元/吨），行业向高附加值拓展动力强 [8] - **政策支持战略价值重估**：国家政策引导镁行业从资源优势向高端制造优势转型，推动镁合金在新能源汽车等领域的应用 [9] 行业协会指出“十五五”时期中国镁产业应从“轻量化辅助材料”向“战略结构性材料”转型 [9] - **供需预测与消费结构**：预计2025-2028年全球镁合金产量将从65万吨增至130.5万吨，年复合增长率达26% [10] 同期中国镁合金产量将从42.8万吨增至106万吨，年复合增长率达35% [10] 2025年全球镁消费量约120万吨，镁合金为第一大消费领域，消费量约65万吨，占比54%，同比增长15%-20% [10][11] - **性价比凸显与比价关系**：镁铝比价自2021年高点持续下滑，至2026年3月9日降至0.66的近五年最低水平，降幅达74% [11] 镁铝比价近五年均值为1.14，意味着约72.7%的上涨空间 [11] - **下游需求增长强劲**：预计2025-2028年全球镁合金需求将从65万吨增长至139万吨，年复合增长率达29%，占镁需求比例从54%升至71% [12] - **汽车轻量化**：预计全球汽车行业镁合金需求从2025年42.1万吨增长至2028年106.1万吨，年复合增长率达36% [13] - **机器人**：预计全球机器人行业镁合金需求从2025年0.32万吨增长至2028年1.28万吨，年复合增长率达58% [13] - **建筑模板**：预计中国建筑模板行业镁合金需求从2025年8.2万吨增长至2028年15万吨，年复合增长率达37% [13] - **低空经济**：预计全球eVTOL镁合金需求量从2026年60吨升至2028年379吨，年复合增长率达151% [14] - **行业前景与投资逻辑**：预计2026-2028年全球镁合金供需缺口分别为-1.0万、-5.4万、-8.5万吨，供需结构优化将推动镁价上行和行业景气度攀升 [15] 相关公司包括宝武镁业、星源卓镁、宜安科技、万丰奥威 [16] 银行行业社融数据点评总结 - **社融总量与结构**：2月末社融存量同比增长8.2%，增速环比持平 [16] 前两个月社融新增9.6万亿元，同比多增3123亿元，主要贡献来自未贴现银票 [17] 前两个月政府债券净融资2.38万亿元，同比基本持平（少增72亿元） [17] 前两个月人民币贷款新增5.75万亿元，同比少增1222亿元 [17] - **信贷投放情况**：2月末人民币贷款同比增长6%，增速环比下降0.1个百分点 [17] 前两个月人民币贷款新增5.61万亿元，同比少增5300亿元，但剔除票据融资后贷款新增6.52万亿元，同比多增333亿元，总量平稳 [17] - **企业贷款表现强劲**：1-2月非金融企业贷款新增5.94万亿元，同比多增1200亿元 [18] 企业短贷新增2.65万亿元，同比多增5800亿元；企业中长贷新增4.07万亿元，同比多增700亿元；票据融资减少9089亿元，同比多压降5633亿元 [19] - **居民贷款需求偏弱**：1-2月居民贷款减少1942亿元，同比少增2489亿元 [19] 居民短贷减少3596亿元，同比多减358亿元；居民中长贷新增1654亿元，同比少增2131亿元 [19] - **货币供应与存款**：2月M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9%，增速环比持平 [20] 1-2月人民币存款新增9.26万亿元，同比多增5200亿元 [20] 存款结构分化：居民存款新增5.24万亿元，同比少增8900亿元；企业存款减少445亿元，同比少减1.06万亿元；非银存款新增2.84万亿元，同比多增1.12万亿元 [20] - **行业展望与建议**：在“更加积极财政政策+适度宽松货币政策”组合下，政府债有望支撑社融平稳增长 [21] 贷款增速可能继续放缓，投向延续“对公强、零售弱”格局 [21] 银行盈利端有望延续改善趋势，建议关注优质区域银行 [21]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 中国镁行业供给结构优化，高端镁合金国产替代有望加速，镁合金需求弹性或进入加速释放新周期 [1][4][5][6] - 新质生产力行业发展将有效提振镁合金需求，预计2025-2028年全球镁合金需求复合年增长率达29%，供需缺口扩大将推动行业景气度攀升 [7][9][10][84] 根据相关目录分别进行总结 1. 镁行业供给结构优化，镁合金供应占比或持续提升 - **中国镁资源优势明显**：中国镁资源占全球比例70%，其中白云石矿资源占全球80%以上 [19][20] - **中国原镁产能利用率底部回升，镁合金产量快速增长**：2025年中国原镁产能同比下降1.3%至146.82万吨，但产能利用率同比增加5.5个百分点至74.5%；同年中国原镁产量同比增长6.6%至109.35万吨，占全球89.2%；镁合金产量同比增长8%至42.84万吨，占原镁产量比例升至39.2% [4][24][25] - **中国镁合金产业高端化发展需求迫切**：中国高端镁合金进口依赖度达60%，而镁合金毛利率（30%以上）显著高于镁锭生产（约10%），产业政策引导向高端制造优势转型 [5][30] - **全球及中国镁供应结构或持续优化**：预计2025-2028年，全球镁合金产量将从65万吨增至130.5万吨（复合年增长率26%），中国镁合金产量将从42.8万吨增至106万吨（复合年增长率35%）；同期全球镁合金占镁供应比例将从53%升至66%，中国将从39.2%升至60% [7][36][44] 2. 新质生产力行业发展或推升镁合金需求弹性 - **镁合金应用发展推动全球镁消费结构持续优化**：2025年全球镁消费量约120万吨，同比增长7%；镁合金为第一大消费领域，消费量约65万吨，占比从2024年的49%升至54%，是增长最快的板块（同比增长15%-20%） [8][45] - **汽车轻量化发展或为镁合金需求增长的核心推力**：预计全球汽车行业镁合金需求将从2025年的42.1万吨增长至2028年的106.1万吨，期间复合年增长率达36%；至2030年，单车镁合金用量及镁合金整车占比目标分别为35千克和4% [12][48][49] - **机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量**：预计2025-2028年，全球机器人行业镁合金需求将从0.32万吨增长至1.28万吨，期间复合年增长率达58%；其中工业机器人需求复合年增长率53%，人形机器人需求复合年增长率88% [12][53][59][62] - **建筑模板行业镁铝替代加速**：预计2025-2028年，中国建筑模板行业镁合金需求将从8.2万吨增长至15万吨，期间复合年增长率达37% [12][67][68] - **镁基储氢材料提振镁需求远期展望**：若镁基储氢实现量产化发展，当前全球氢能年产量对应的镁合金需求可达45万吨 [12][70][71] - **镁合金为低空经济发展的核心材料**：预计2026-2028年，全球电动垂直起降飞行器镁合金需求量将从60吨升至379吨，期间复合年增长率达151%；至2035年，电动垂直起降飞行器发展或带来全球镁合金需求量20万吨 [12][76][77] - **2025-2028年间全球镁合金需求复合年增长率或达29%**：预计全球镁合金需求将从2025年的65万吨增长至2028年的139万吨，占镁总需求比例从54%升至71%；镁铝比价已从2021年高点2.58降至2026年3月9日的0.66，降幅74%，性价比提升推动需求扩张 [8][9][78][79][82] 3. 全球镁合金供需结构或持续改善 - 预计2026-2028年，全球镁合金供需缺口分别为-1.0万吨、-5.4万吨和-8.5万吨，供需结构持续优化将推动镁价上行，并改善相关企业盈利及估值水平 [10][84][86] 4. 相关公司 - 报告提及的相关公司包括：宝武镁业、星源卓镁、宜安科技、万丰奥威 [11][86]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告核心观点 - 前两个月社融同比多增，信贷投放总量平稳，企业贷款投放景气度较高，居民部门继续降杠杆 [2][5] - 在“更加积极财政政策+适度宽松货币政策”组合下，政府债有望支撑社融平稳增长，贷款或同比少增、增速继续放缓，贷款投向延续“对公强、零售弱”格局 [9] - 考虑资产规模平稳增长、净息差降幅收窄、重点领域风险可控，2026年银行盈利端有望延续改善趋势 [9] - 建议关注规模增速高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域银行 [9] 社融与信贷数据总览 - 2月末存量社融同比增长8.2%，增速环比持平 [1][2] - 1-2月社融新增9.6万亿元，同比多增3123亿元 [2] - 1-2月人民币贷款新增5.61万亿元，同比少增5300亿元 [1][2] - 剔除票据融资后，1-2月贷款新增6.52万亿元，同比多增333亿元，信贷投放总量平稳 [2] - 2月末人民币贷款同比增长6.0%，增速环比下降0.1个百分点 [1][2] 社融结构分析 - 政府债券净融资2.38万亿元，同比少增72亿元，基本持平 [2] - 人民币贷款新增5.75万亿元，同比少增1222亿元 [2] - 表外融资合计新增4470亿元，同比多增2289亿元，主要贡献来自未贴现银票新增4538亿元，同比多增2871亿元 [2] - 直接融资方面，企业债券融资6554亿元，同比多增398亿元；股票融资745亿元，同比多增196亿元 [2] 企业贷款情况 - 1-2月非金融企业贷款新增5.94万亿元，同比多增1200亿元 [3] - 企业短期贷款新增2.65万亿元，同比多增5800亿元 [3] - 企业中长期贷款新增4.07万亿元，同比多增700亿元 [3] - 票据融资减少9089亿元，同比多压降5633亿元 [3] 居民贷款情况 - 1-2月居民贷款减少1942亿元，同比少增2489亿元 [3] - 居民短期贷款减少3596亿元，同比多减358亿元 [3] - 居民中长期贷款新增1654亿元，同比少增2131亿元，房地产市场平淡、居民按揭需求仍偏弱 [3] 货币供应与存款情况 - 2月M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点 [1][4] - 2月M2同比增长9%，增速环比持平 [1][4] - 1-2月人民币存款新增9.26万亿元，同比多增5200亿元 [1][4] - 2月末存款增速8.7%，存贷款增速差2.7个百分点，银行负债端整体宽裕 [4] - 存款结构分化：居民存款新增5.24万亿元，同比少增8900亿元；企业存款减少445亿元，同比少减1.06万亿元；非银存款新增2.84万亿元，同比多增1.12万亿元；财政存款新增1.2万亿元，同比少增3900亿元 [4] 行业基本资料 - 行业股票家数47家，占A股总数1.05% [5] - 行业总市值147098.51亿元，占A股总市值12.15% [5] - 行业流通市值98236.33亿元，占A股流通市值9.74% [5] - 行业平均市盈率6.79倍 [5]

经济要闻 - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，着力扩内需，政府工作报告连续第二年把扩大内需作为首要任务，其中“实施提振消费专项行动”被摆在突出位置 [2] - 2026年1—2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%，第三产业用电量同比增长8.3%，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2% [2] - 国资委会议强调要指导中央企业聚焦“两重”“两新”，靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程，着力扩大有效投资，并加快推动中央企业培育壮大新质生产力，深入实施“AI+”专项行动 [2] - 工信部、财政部、国家发展改革委联合部署以城市群为主体开展氢能综合应用试点工作，旨在通过多场景规模化应用带动氢能成本降低 [6] - 中国航天与卫星互联网领域取得新进展，快舟十一号遥七运载火箭成功发射钧天一号04A卫星等8颗卫星，同时全国卫星互联网系统与服务标准化技术委员会获批成立 [6] 重要公司资讯 - 万华化学2025年净利润为125.27亿元，同比下降3.88% [7] - 南网储能投资建设广东新丰抽水蓄能电站，动态总投资额约73.79亿元 [7] - 沃森生物筹划向特定对象发行A股股票，控制人变更 [7] - 蓝晓科技终止盐湖提锂合同，合同金额2500万美元 [7] - 零跑汽车2025年净利润为5.4亿元，上年同期亏损28.2亿元 [7] 安迪苏公司研究 - 安迪苏2025年全年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13% [8] - 公司功能性产品板块营收同比增长11.12%至129.14亿元，蛋氨酸销量增长强劲，液体蛋氨酸全球市场渗透率继续提升，特种产品板块营收同比增长10.31%至43.16亿元，其中反刍动物产品在欧美增长强劲，斯特敏产品线增长超过20% [9] - 公司综合毛利率同比下滑1.90个百分点至28.31%，但通过“运营效率提升计划”实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [9] - 福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套项目已完成超过80%的施工建设，预计2026年年底启动试运行，西班牙液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已具备接近满负荷生产能力 [10] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元，对应EPS分别为0.47元、0.55元和0.61元，当前股价对应P/E分别为30倍、26倍和24倍，维持“强烈推荐”评级 [11] 山东药玻公司研究 - 山东药玻2025年全年实现营业收入44.74亿元，同比下降8.78%，归属于母公司股东净利润为6.90亿元，同比下降26.87% [13] - 各主要产品营收均下滑，模制瓶系列营收20.33亿元同比下滑13.59%，棕色瓶营收10.99亿元同比下降5.03%，丁基胶塞营收2.45亿元同比下降14.44%，管瓶营收1.90亿元同比下降11.59%，安瓿瓶营收0.55亿元同比下降19.64% [15] - 2025年公司综合毛利率为33.31%，同比提高0.16个百分点，其中模制瓶毛利率为44.41%同比提高1.15个百分点，丁基胶塞毛利率为39.73%同比提高4.27个百分点，管瓶毛利率为1.70%同比提高6.59个百分点 [16] - 公司成本下降幅度大于收入下降幅度，直接原材料下降16.27%，直接人工下降10.97%，燃动力下降9.27%，制造费用下降17.04%，运输费用下降15.19% [16] - 2025年公司计提存货跌价损失1.03亿元，同比增长83.93%，净利润率为15.41%，同比下降3.82个百分点 [17] - 公司资产负债率为17.42%，同比下降3.61个百分点，货币资金充裕，2026年3月决定成立马来西亚全资子公司以加大海外业务拓展 [18] - 公司计划向国药集团子公司定向增发，发行完成后国药国际将成为公司控股股东，持股23.08% [18] - 报告预测公司2026-2028年净利润分别为7.62亿元、8.59亿元和10.11亿元，对应EPS分别为1.15元、1.30元和1.52元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“强烈推荐”评级 [19] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年3月金股包括宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯 [4]

经济要闻摘要 - 2026年1至2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2% [2] - 1—2月社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，服务零售额同比增长5.6% [2] - 1—2月全国固定资产投资为52721亿元，同比增长1.8%，全国城镇调查失业率平均值为5.3% [2] - 1—2月货物进出口总额为77321亿元，同比增长18.3%，其中出口46178亿元增长19.2%，进口31143亿元增长17.1% [3] - 对共建“一带一路”国家进出口增长20.0%，民营企业进出口增长22.8%，机电产品出口增长24.3% [3] - 自然资源部出台《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》，旨在推动“十五五”重点项目落地开工 [3][4] - 国家电网1—2月固定资产投资累计完成757亿元，同比增长80.6% [8] 重要公司资讯 - 天风证券因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被罚1500万元 [8] - 信维通信拟向特定对象发行股票募集资金不超过60亿元，将全部投资于商业卫星通信器件及组件项目 [8] - 中国电建签订印尼TMS镍矿开采项目施工总承包合同，合同金额约54.56亿元 [8] - 北方稀土合资成立新公司建设年产10000吨含铈钕铁硼磁性材料项目 [8] - 永太科技子公司拟投资5.5亿元建设年产5万吨六氟磷酸锂技改扩建项目 [8] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐股票包括：宁波银行(002142.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、兴森科技(002436.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、中科海讯(300810.SZ) [6] 每日研报：京东物流 - 2025年京东物流实现营收2171.47亿元，同比增长18.8%，调整后净利润为77.11亿元，同比下降2.6% [10] - 2025年第四季度调整后净利润为23.52亿元，同比增长5.7% [10] - 营收增长主要得益于即时配送业务快速上量，公司从25年Q2开始招募全职骑手，并在Q4收购了京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司 [10] - 2025年来自京东集团的收入达到803.1亿元，同比增长45.9%，来自外部客户的收入为1368.3亿元，同比增长7.1%，外部客户收入占比降至63%左右 [10] - 外部一体化供应链客户数量同比提升13.0%至9.12万名，单客平均收入为39.4万元，较去年同期略降 [10] - 2025年营业成本为1641亿元，同比增长20.3%，员工薪酬和外包成本增速分别为29.8%和16.4% [11] - 2025年毛利率由去年同期的10.2%降至9.1% [11] - 2025年自营海外仓管理总面积近200万平方米，覆盖全球25个国家和地区 [11] - 预测公司26-28年归母净利润分别为80.0亿、92.8亿和103.2亿元，对应PE分别为10.4X、9.0X和8.1X [11] 每日研报：安迪苏 - 2025年安迪苏实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13% [13] - 公司拟每10股派发现金股利1元（含税） [13] - 2025年功能性产品板块营收同比增长11.12%至129.14亿元，特种产品板块营收同比增长10.31%至43.16亿元 [14] - 液体蛋氨酸销量增长强劲，全球市场渗透率继续提升，反刍动物产品在北美和欧洲取得强劲销售增长，斯特敏产品线增长超过20% [14] - Norfeed对销售增长的重要贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长，适口性产品在拉美地区增长超过20% [14] - 2025年综合毛利率同比下滑1.90个百分点至28.31% [14] - “运营效率提升计划”助力公司实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [14] - 福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套项目已完成超过80%的施工建设，预计2026年年底启动试运行 [15] - 位于西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力 [15] - 预测公司2026~2028年归母净利润分别为14.54、16.82和18.64亿元，对应EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应P/E值分别为30、26和24倍 [16]

报告投资评级与核心观点 - 报告对京东物流维持“推荐”评级 [5] - 核心观点：即时配送业务带动公司2025年营收高速增长，尽管前期投入导致毛利率短期承压，但看好其规模效应在2026年逐步释放，驱动业绩持续向好 [1][2] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入2171.47亿元，同比增长18.8% [1] - 2025年实现调整后净利润77.11亿元，同比下降2.6% [1] - 2025年第四季度调整后净利润23.52亿元，同比增长5.7% [1] 营收增长驱动因素 - 营收增速从2024年的9.7%提升至2025年的18.8%，主要得益于即时配送业务快速上量 [1] - 公司从2025年第二季度开始招募并管理全职骑手，并在第四季度收购了京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司100%股权，获得增量配送能力 [1] - 受即时配送业务影响，2025年来自京东集团的收入达到803.1亿元，同比增长45.9% [1] - 来自外部客户的收入为1368.3亿元，同比增长7.1%，外部客户收入占比降至63%左右 [1] - 外部一体化供应链客户数量同比增长13.0%至9.12万名，但单客平均收入略降至39.4万元 [1] 成本与盈利能力分析 - 2025年营业成本为1641亿元，同比增长20.3%，增速略高于收入增速 [2] - 员工薪酬和外包成本是成本增长主因，增速分别为29.8%和16.4% [2] - 员工薪酬高增长主要因开展即时配送业务所需人力投入较大 [2] - 营业成本增长较快导致2025年毛利率从去年同期的10.2%降至9.1% [2] - 报告预计随着即时配送业务规模效应体现，公司利润率有望回升 [2] 海外业务发展 - 2025年成功实现自营海外仓面积翻番，自营海外仓管理总面积近200万平方米，覆盖全球25个国家和地区 [2] - 在美洲、欧洲、中东和亚太地区均取得积极进展，驱动海外业务高增长 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2026-2028年归母净利润（标准报表口径）分别为80.0亿元、92.8亿元和103.2亿元 [2] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为10.4倍、9.0倍和8.1倍 [2] - 预测2026-2028年营业收入分别为2487.8亿元、2701.5亿元和2870.5亿元，对应增长率分别为14.57%、8.59%和6.26% [4] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为20.35%、16.07%和11.20% [4] - 预测毛利率将从2025年的9.10%逐步回升至2028年的10.33% [12] - 预测净资产收益率将从2025年的12.16%逐步提升至2028年的13.51% [12] 公司基本信息与市场数据 - 公司股票代码为02618.HK [1] - 公司是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商 [6] - 52周股价区间为10.27港元至14.5港元 [7] - 总市值为947.49亿港元 [7] - 总股本及流通股数为66.7248亿股 [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告核心观点 - 即时配送业务是驱动公司2025年营收高增长的核心动力，预计其规模效应将在2026年逐步释放，带动公司业绩持续向好 [1][2] 2025年财务业绩与业务亮点 - **营收高速增长**：2025年实现营收2171.47亿元，同比增长18.8%，增速较2024年的9.7%显著提升 [1] - **净利润表现分化**：2025年全年调整后净利润为77.11亿元，同比下降2.6%，但第四季度调整后净利润为23.52亿元，同比增长5.7% [1] - **即时配送驱动增长**：营收增速提升主要得益于即时配送业务快速上量，公司从2025年Q2开始招募管理全职骑手，并在Q4收购了京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司100%股权 [1] - **客户结构变化**：来自京东集团的收入达到803.1亿元，同比增长45.9%，来自外部客户的收入为1368.3亿元，同比增长7.1%，外部客户收入占比降至63%左右 [1] - **外部客户情况**：外部一体化供应链客户数量同比增长13.0%至9.12万名，单客平均收入为39.4万元，较去年同期略降 [1] 成本、毛利率与海外业务 - **成本增长快于收入**：2025年营业成本为1641亿元，同比增长20.3%，其中员工薪酬和外包成本增速分别为29.8%和16.4%，是主要驱动因素，员工薪酬高增长与开展即时配送业务所需人力投入大有关 [2] - **毛利率承压**：营业成本增长较快导致2025年毛利率由去年同期的10.2%降至9.1% [2] - **利润率展望**：预计随着即时配送业务规模效应逐步体现，公司利润率有望回升 [2] - **海外履约能力增强**：2025年成功实现自营海外仓面积翻番，自营海外仓管理总面积近200万平方米，覆盖全球25个国家和地区，在美洲、欧洲、中东和亚太地区均取得积极进展，驱动海外业务高增长 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润（标准报表口径）分别为80.0亿元、92.8亿元和103.2亿元 [2] - **营收预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为2487.8亿元、2701.5亿元和2870.5亿元，增长率分别为14.57%、8.59%和6.26% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.4倍、9.0倍和8.1倍 [2] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.39元和1.55元 [4] - **净资产收益率**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.76%、13.42%和13.51% [4] 公司简介与市场数据 - **公司定位**：京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商 [6] - **交易数据**：报告期内总市值约为947.49亿港元，总股本及流通股数为66.72亿股 [7] - **股价表现**：报告附有52周股价走势图，显示京东物流股价与恒生指数的对比 [8][9]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告核心观点 - 安迪苏是全球动物营养行业领军企业及世界第二大蛋氨酸生产商，公司践行“双支柱”战略，在巩固蛋氨酸龙头地位的同时，加快特种产品业务发展，销售端保持稳健增长，成本管控能力较强，关键产能项目进展顺利，未来盈利有望持续增长 [3][4][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92% [3][6] - 2025年归母净利润为11.55亿元，同比下降4.13% [3][6] - 公司拟每10股派发现金股利1元（含税） [3] - 综合毛利率为28.31%，同比下滑1.90个百分点 [3] - 公司通过“运营效率提升计划”实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [3] 分业务板块表现 - **功能性产品板块**：营收同比增长11.12%至129.14亿元，其中蛋氨酸销量增长强劲，液体蛋氨酸全球市场渗透率再创历史纪录 [3] - **特种产品板块**：营收同比增长10.31%至43.16亿元 [3] - 反刍动物产品在北美和欧洲销售强劲，斯特敏产品线增长超过20% [3] - Norfeed对增长贡献显著，得益于植物源饲料添加剂的强劲销售 [3] - 适口性产品在拉美地区取得超过20%的强劲增长 [3] - 提升消化性能产品销售保持韧性增长 [3] 产能建设与项目进展 - **福建泉州项目**：年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置项目已完成超过80%的施工建设，预计2026年年底启动试运行 [4] - **欧洲西班牙项目**：液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力 [4] - 持续扩大的蛋氨酸产能及主要工厂的优异运营绩效将支持公司进一步提升蛋氨酸产品销量 [4] - 中国和欧洲的双生产平台使公司能灵活调整供应，优化全球供应成本 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元 [5][6] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.55元和0.61元 [5][12] - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为186.95亿元、205.18亿元和226.71亿元，增长率分别为8.50%、9.75%和10.50% [6] - 当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、26倍和24倍 [5][12] 公司简介与市场数据 - 安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商，动物营养与健康行业的全球领军企业，于2015年借壳上市 [7] - 公司总市值为449.96亿元，流通市值为391.83亿元 [7] - 总股本及流通A股均为30.80亿股 [7] - 52周股价区间为8.77元至14.61元 [7]