东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 经济要闻 1. 央行：人民银行 9 月 8 日公告称，以固定利率、数量招标方式开展了 1915 亿元逆回购操作，中标利率为 1.4%。8 日公开市场有 1827 亿元逆回购到期， 净投放 88 亿元。（资料来源：同花顺） 2. 国家外汇管理局：9 月 7 日发布的统计数据显示，截至 2025 年 8 月末， 我国外汇储备规模为 33222 亿美元，较 7 月末上升 299 亿美元，升幅为 0.91%。受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数 重回下跌态势，全球金融资产价格总体上涨，非美元货币对美元升值和资 产价格上涨产生的正估值效应。截至 8 月底，中国外汇储备余额再次刷新 2016 年 1 月以来新高，表明中国防范化解各种冲击的能力继续提升。（资 料来源：同花顺） 3. 海关：2025 年前 8 个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值 29.57 万亿元人民币，同比(下同)增长 3.5%。其中，出口 17.61 万亿元，增 长 6.9%；进口 11.96 万亿元，下降 1.2%，降幅较前 7 个月收窄 0.4 个百分 点。8 月份，我国货物贸易进出口 ...

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 目标价148.5元 [2][6] 核心财务表现 - 25H1营收527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 25Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 归母净利润46.32亿元(同比-7.58%) [3] - 酒类毛利率82.20%(同比下降0.39%) 其中五粮液产品毛利率86.45%(同比下降0.24pcts) [3] - 五粮液产品销量同比增长12.7% 但吨价同比下滑7.2% [3] - 其他酒产品销量同增58.8% 吨价下降35.3% [3] - 直销模式营收同比增长8.6% 经销模式同比+1.2% [3] - 25Q2销售费用率18.88%(同比增1.54pcts) 管理费用率4.22%(同比下降0.04pcts) [4] - 经营性现金流净额同比增长18.4% 销售商品现金回款同增12.0% [4] 渠道与营销变革 - 新增进货终端7,990家 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 [5] - 服务消费者超283万人次 成功开发企业型客户60家 [5] - 新增"三店一家"242家 填补18个空白区县 [5] - 成立酒类销售公司 整合营销体系为9个职能部门 [5] - 对传统渠道停货并调减配额 减量部分由专营公司以直销形式承接 [5] 分红与盈利预测 - 2024年度现金分红123.01亿元 中期分红99.99亿元 分红比率达70.01% [6] - 预计2025年归母净利润320.12亿元(同比+0.5%) EPS 8.25元 [6] - 当前PE估值14.12倍 目标估值18倍 [6] - 预计2025-2027年营收复合增长率约4.4% 净利润复合增长率约4.7% [12] 公司概况与市场表现 - 总市值4,871.81亿元 流通市值4,871.6亿元 [7] - 52周股价区间107.69-164.05元 52周日均换手率1.32% [7] - 52周股价走势跑输沪深300指数 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.95亿元，同比增长28.71%，扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.60% [3][4] - 靶材业务稳健增长，超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比增长23.91%，毛利率33.26%，同比增长2.93个百分点 [4] - 半导体精密零部件业务放量在即，实现营业收入4.59亿元，同比增长15.12%，但毛利率23.65%，同比下降10.99个百分点，主要因新生产基地处于投产初期，规模效应尚未形成 [4] - 研发投入持续加码，2025年上半年研发费用1.19亿元，同比增长16.82%，连续三年复合增长率32.06%，研发投入占营业收入比例超过5% [5] - 拟定增不超过19.48亿元，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目和年产12,300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目，后者计划在韩国建设生产基地 [5][6][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.95亿元，同比增长28.71% [3][4] - 2025年上半年扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.60% [3][4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.98元、2.41元和2.98元 [10][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.46亿元、58.27亿元和72.08亿元，增长率分别为28.88%、25.42%和23.69% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.25亿元、6.40亿元和7.90亿元，增长率分别为31.01%、21.93%和23.41% [12] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.70%、30.24%和30.10%，净利率分别为9.06%、8.81%和8.79% [12][13] - 预计2025-2027年ROE分别为10.67%、11.79%和13.04% [12][13] 业务进展 - 先端存储芯片用高纯300mm硅靶实现稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控加热器出货量逐步攀升 [5] - 攻克半导体精密零部件及新材料的多项核心技术 [5] - 半导体精密零部件大量新品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产 [4] - 韩国靶材生产基地项目有助于建设先进制程靶材全球化生产基地，优化产能布局，突破产能规模限制，提升属地化服务能力和国际竞争力 [6][10] 交易数据 - 总市值200.4亿元，流通市值167.04亿元 [6] - 总股本2.6532亿股，流通A股2.6532亿股 [6] - 52周股价区间43.92元至87.22元 [6] - 52周日均换手率4.25% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][12] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入16亿元，同比增长26.77%，归母净利润2.47亿元，同比增长15.35%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.57% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额达4.53亿元，同比增长55.03% [4] - 晶闸管、防护器件和MOSFET业务分别实现营业收入2.83亿元、5.41亿元和7.53亿元，占主营业务收入17.94%、34.31%和47.75% [4] - 三大业务毛利率分别为44.84%、30.87%和33.57%，营收较去年同期分别增长1.12%、34.32%和33.69% [4] - 6英寸晶圆项目连续三个月处于满产状态，月产能达6万片，出货量保持在5万片以上 [5] - 8英寸晶圆项目良率保持在95%以上，月产量约11万片 [5] - 公司已量产百余款车规级MOSFET，近200款产品可供选择，主要客户包括罗思韦尔、霍尼韦尔、东风科技、比亚迪等 [6][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.76元、0.99元和1.23元 [12][14] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润增长率15.35%，扣非归母净利润增长率46.57% [3][4] - 二季度晶闸管、防护器件和MOSFET毛利率分别为45.43%、29.20%和27.81%，较一季度有所下滑 [4] - MOSFET部分产品价格下降10%-15%，晶闸管部分产品价格小幅下降，防护类器件价格相对稳定 [4] - 预计2025年营业收入37.82亿元，增长率32.96%，2026年48.83亿元，增长率29.09%，2027年59.57亿元，增长率22.01% [14] - 预计2025年归母净利润6.34亿元，增长率33.95%，2026年8.27亿元，增长率30.56%，2027年10.22亿元，增长率23.52% [14] - 预计2025年毛利率37.34%，2026年37.80%，2027年38.04% [14] - 净资产收益率预计从2025年10.05%提升至2027年13.18% [14] 业务进展 - 6英寸晶圆项目采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺，产品包括ESD芯片、稳压二极管芯片、开关管芯片等 [5] - 8英寸高端功率半导体器件产业化项目自2022年9月试生产，良率保持在95%以上 [5] - 汽车电子领域是重点发展方向，产品符合汽车行业严苛标准，应用于转向、燃油、润滑、冷却等系统 [6][12] - 公司取得发明专利39项，实用新型专利32项 [6] 市场数据 - 总市值262.27亿元，流通市值228.85亿元 [7] - 总股本8.32亿股，流通A股8.32亿股 [7] - 52周股价区间16.67-46.85元 [7] - 52周日均换手率7.29% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年上半年营收同比增长5.8%至67.8亿元 归母净利润同比增长16.5%至27.3亿元 净息差企稳回升 资产质量持续改善 [1][2] - 净利息收入同比增长13.3% 手续费及佣金净收入同比增长13.6% 贷款规模保持双位数增长 负债成本加速改善 [2][3] - 对公贷款投放强劲 较年初增长15.7% 主要投向租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业 新增占比分别为44.1%、16.6%、13.4% [3] - 6月末不良率1.09% 环比下降8bp 拨备覆盖率343.2% 环比提升19.2pct 加回核销不良净生成率0.31% 较2024年下降32bp [1][4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为16.9%、15.2%、14.9% 对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股 [5][11] 财务表现 - 1H25年化加权平均ROE为12.8% 同比提高0.22pct [1] - 净息差1.53% 较2024年回升2bp 贷款收益率较2024年下降26bp 存款付息率较2024年下降25bp [3] - 规模增长贡献净利润+14.0% 拨备贡献+8.6% 税收贡献+1.9% 非息拖累-7.5% 息差拖累-0.7% [2] - 6月末总资产同比增长16.0% 贷款同比增长13.7% 增速高于山东省金融机构平均水平(+9.6%) [3] 资产质量 - 不良余额40.5亿元 环比下降1.2亿元 关注贷款占比0.96% 环比下降7bp [4] - 对公不良额和不良率较年初下降 零售贷款不良率较年初上升31bp至2.31% 与行业趋势一致 [4] - 资产投放审慎 不良认定标准严格 信用成本下降推动盈利保持高增长 [4] 业务结构 - 公司客户中小微企业占比达97% 普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位 服务零售客户超过700万人 [6] - 零售贷款较年初下降4.4% 对公贷款较年初增长15.7% [3] - 国内主体信用评级AAA 连续多年获得山东省地方金融企业绩效评价"AAA优秀"等级 [6] 估值指标 - 9月5日收盘价对应2025年0.73倍PB估值 [5] - 预计2025年每股收益0.95元 PE 5.92倍 [11] - 总市值345.23亿元 总股本61.54亿股 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比增长2.6% 航空性收入13.45亿元增长4.6% 非航收入14.10亿元增长0.8% 税后净亏损1.64亿元较去年同期亏损3.76亿元明显减亏 [1] - 业务量逐步恢复 国际旅客占比持续提升 特许经营收入增长短期受限 成本管控持续发力 [1][2] - 长期看公司国际航空枢纽地位难以动摇 具备优秀商业价值 短期受限于大兴分流和免税消费增长放缓 [3] 财务表现 - 2025年上半年旅客吞吐量3417万人次同比增长4.5% 其中国内航线吞吐量增长0.9% 国际航线旅客吞吐量增长21.3% 国际旅客吞吐量占比从去年同期17.4%提升至20.2% [1] - 航空性收入中飞机起降相关收入增长1.9% 旅客服务收入增长7.5% [1] - 非航收入中特许经营收入7.49亿元同比下降4.5% 其中广告收入3.43亿元下降3.5% 零售业务收入2.62亿元增长1.2% [2] - 营业成本27.79亿元同比减少4.2% 特许经营委托管理费1.38亿元下降24.9% [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年净利润分别为-1.73亿 0.88亿与3.42亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为5748.71百万元 6123.45百万元 6473.08百万元 增长率分别为4.67% 6.52% 5.71% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为-0.04元 0.02元 0.07元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为-1.30% 0.66% 2.49% [4] 业务结构 - 公司主要经营航空性业务和非航空性业务 航空性业务包括飞机起降及旅客服务设施 地面保障服务和消防救援服务 [6] - 非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方经营地面代理服务 航班餐食配送服务 经营免税店和其他零售商店 以及自营物业出租和停车服务 [6] 市场数据 - 总市值53.75亿港元 总股本187,936万股 [7] - 52周股价区间2.17-3.58港元 [7]

报告行业投资评级 - 继续看好银行板块配置价值 [4] 报告核心观点 - 上市银行1H25营收利润边际改善 主要得益于二季度债市回暖及非息收入改善 [4][5] - 净息差同比降幅收窄 负债成本加速改善 [4][37] - 资产质量整体平稳 但零售业务不良压力上升 [4] - 对公贷款为信贷投放主力 零售贷款增长疲弱 [4][14] - 中长期看好国有大行及优质区域银行 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比+1.0% 归母净利润同比+0.8% 环比1Q25分别回升2.8pct和2pct [4][5] - 其他非息收入同比+10.8% 中收同比+3.1% 净利息收入同比-1.3% [5] - 国有行营收同比+1.9% 净利润同比-0.1% 环比改善显著 [10] - 城商行盈利增速领先 营收同比+5.3% 净利润同比+7.0% [10] 资产端表现 - 1H25末生息资产同比+9.7% 环比提升2.1pct [4][11] - 贷款同比+8.0% 金融投资同比+14.9% 同业资产同比+17.0% [11] - 城商行贷款增速领先（同比+12.9%） 股份行偏弱（同比+3.8%） [11] - 新增对公贷款占比85% 主要投向基建（39%）和制造业（16%） [14][19] - 零售贷款同比+4.3% 新增个贷仅占12% [14] 负债端表现 - 1H25末存款同比+8.3% 环比提升2.1pct [20][23] - 国有行存款同比+7.7% 股份行同比+8.6% 城商行同比+13.3% [23][24] - 存款定期化趋势缓和 1H25日均定期存款占比63% [27][29] - 个人定期存款贡献主要增量 占新增存款75% [29] 净息差分析 - 1H25净息差1.33% 同比-13bp 降幅较1H24收窄 [4][37] - 2Q25单季净息差1.34% 环比下降3bp [37] - 生息资产收益率同比下降45bp 计息负债付息率同比下降34bp [37] - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.28%/1.45%/1.32%/1.44% [38] 非息收入与资产质量 - 中收增速转正（同比+3.1%） 国有行改善明显（同比+4.7%） [4][10] - 其他非息收入同比+10.8% 环比改善13.9pct [4] - 不良率平稳 但关注、逾期及不良生成率上升 零售业务压力显著 [4] - 拨备覆盖率平稳 拨贷比环比下降 [4] 投资建议 - 短期看好优质中小行及低估值股份行 [4] - 中长期看好国有大行及区域龙头银行 [4] - 高股息和业绩稳定性凸显配置价值 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 邮储银行作为零售特色国有行 依托自营+代理运营模式 布局近四万个营业网点 奠定了扎实的客户基础和负债优势 零售战略定力强 9月4日收盘价对应2025年0.84倍PB估值 [9] 核心观点 - 1H25营收同比增长1.5%至1,794.5亿元 归母净利润同比增长0.8%至492.3亿元 增速环比改善 主要得益于非息收入增速提升及净利息收入降幅收窄 [1][2] - 非息收入表现亮眼 其他非息收入同比+25.2% 净手续费收入同比+11.6% 其中投行业务、理财业务、托管业务中收均实现较快增长 [2] - 成本管控效果显著 储蓄代理费同比下降8.9% 业务及管理费同比下降7.4% 成本收入比54.7% 同比下降5.2个百分点 拨备前利润同比高增14.8% [2] - 资产质量压力主要集中于零售业务 对公贷款不良率0.49%较年初下降5bp 但零售贷款不良率1.38%较年初上升10bp 个人小额贷款不良率2.3%较年初上升9bp [5] - 贷款实现双位数增长 6月末贷款同比+10.1% 增速领先国有行 其中对公贷款较年初+14.8% 零售贷款较年初+1.9% [3] 财务表现 - 净利息收入同比-2.7% 但降幅环比收窄1.1个百分点 净息差1.7% 较24年下降17bp 负债成本降幅小于同业 存款付息率较24年下降21bp [4] - 信用减值损失同比+34.6% 对利润形成拖累 归母净利润增速0.8%中 规模(+9.4%)、非息(+4.2%)、成本(+13.3%)为正贡献 息差(-12%)、拨备(-6.0%)、税收(-7.8%)为拖累项 [2] - ROE为10.91% 同比下降0.52个百分点 拨备覆盖率260.4% 环比下降5.8个百分点 但仍高于国有行均值 [1][5] 业务发展 - 对公贷款投放前三行业为水利环境公共设施管理业(新增占比16.6%)、制造业(15.1%)、租赁和商务服务业(12.3%) [3] - 零售贷款在需求偏弱环境下保持增长 个人小额贷款、消费贷、按揭贷款较年初分别+4.2%、+2.6%、+0.9% [3] - 财政注资落地夯实资本实力 预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.5%、2.8%、3.8% 对应BVPS分别为7.59、8.12、8.67元/股 [9][10] 市场表现 - 总市值7,674.07亿元 流通市值4,289.12亿元 52周股价区间6.39-4.51元 52周日均换手率2.06% [6]

经济政策与行业动态 - 两部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，明确电子信息制造业作为国民经济战略性、基础性、先导性产业的定位，强调稳增长为首要任务 [1] - 中办、国办发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，要求加强碳排放核算与报告管理，完善信息披露制度 [1] - A股上市公司ESG报告披露率达46.49%，共2523家披露2024年ESG报告，证监会要求部分A股上市公司2026年强制披露ESG报告 [1] - 商务部对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤产品实施反规避措施，自2025年9月4日起生效，该案是中国首起反规避调查 [4] 国际市场与科技动向 - 美联储《褐皮书》显示各地区出现"温和或轻微"通胀，通胀提及次数接近四年低点，市场预计9月降息25个基点概率升至96.6%，年内降息幅度大概率50-75个基点 [1] - 特朗普拟举办AI晚宴邀请科技领袖，梅拉尼娅·特朗普启动"总统人工智能挑战"项目，强调人工智能将成为推动美国经济各行业发展的引擎 [1] - 苹果公司宣布未来四年向美国制造业追加投资1000亿美元，获得芯片关税豁免，华尔街预计iPhone 17可能提价 [1] 指数调整与公司动态 - 富时中国A50指数纳入百济神州、药明康德、新易盛、中际旭创，剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学，新纳入个股中百济神州年内涨幅102.51%、药明康德105.82%、新易盛349.64%、中际旭创246.45% [4] - 科博达拟以3.45亿元现金收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，标的公司专注于汽车智能中央算力平台及域控制器产品 [5] - 东南网架中标浦沿街道五村联合统筹开发项目，金额约16.86亿元 [5] - 永臻股份与头部人形机器人企业达成合作，已形成机器人精密铝合金部件批量订单 [5] - 方盛制药控股子公司妇科止血消痛颗粒获国家药监局临床试验批准，用于产后恶露不绝 [6] - 泰恩康全资子公司地诺孕素片药品注册上市许可申请获国家药监局受理，用于治疗子宫内膜异位症 [6] 中国海油（600938 SH）业绩分析 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元同比下降8%，归母净利润695.33亿元同比下降12.8% [7] - 布油现货均价70.94美元/桶同比下降14.58%，石油产量296.1百万桶同比上升4.48%，天然气产量516.2百万桶油当量同比上升11.97% [8] - 油气净产量384.6百万桶油当量同比上升6.1%，油气销售收入1717.45亿元同比下降7.2% [8] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量同比减少2.9%，桶油销售及管理费用1.91美元/桶油当量同比下降6.4% [8] - 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造，海外伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效 [9] - 预测2025-2027年归母净利润1344.28亿元、1370.74亿元、1407.40亿元，对应EPS分别为2.83元、2.88元、2.96元 [10] 上海机场（600009 SH）运营表现 - 2025年上半年营收63.53亿元同比增长4.78%，扣非归母净利润10.27亿元同比提升27.5% [11] - 浦东机场旅客吞吐量4116万人次同比增长11.6%，其中国际航线同比增长26.25%，飞机起降架次增长5.71% [12] - 航空性收入29.16亿元同比增长8.35%，其中架次相关收入11.61亿元同比增长3.83%，旅客及货邮相关收入17.55亿元同比增长11.56% [12] - 非航收入34.37亿元同比增长1.93%，其中商业餐饮收入10.91亿元同比提升2.33%，免税收入6.28亿元略低于去年同期的6.48亿元 [13] - 人工成本同比增长0.43%，运营成本同比增长0.76%，折旧摊销成本同比下降0.76% [13] - 投资收益4.57亿元同比提升，其中德高动量贡献0.78亿元，油料公司贡献2.17亿元 [14] - 预测2025-2027年净利润21.4亿元、25.9亿元、28.2亿元，对应EPS分别为0.86元、1.04元、1.14元 [14] 金股推荐列表 - 东兴证券研究所九月金股包括美格智能、甘源食品、金银河、捷捷微电、中国巨石、贵州茅台、中国神华、火炬电子、宁波高发、派克新材、金山办公 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 2025年H1营收63.53亿元（同比增长4.78%），扣非归母净利润10.27亿元（同比提升27.5%）[3] - 航空性收入增长显著（+8.35%），非航收入增速偏低（+1.93%）[3][4] - 成本管控成效显著，人工/运营/折旧成本增速均低于1%[4] - 投资收益同比提升至4.57亿元（去年同期3.60亿元）[5] - 预计2025-2027年净利润分别为21.4/25.9/28.2亿元，对应EPS 0.86/1.04/1.14元[5] 业务表现 - **航空性收入**：29.16亿元（+8.35%），其中架次相关收入11.61亿元（+3.83%），旅客及货邮相关收入17.55亿元（+11.56%）[3] - **旅客吞吐量**：浦东机场4116万人次（+11.6%），其中国内/国际航线分别增长3.77%/26.25%；虹桥机场吞吐量增长4.75%[3] - **非航收入**：34.37亿元（+1.93%），其中商业餐饮收入10.91亿元（+2.33%），免税收入6.28亿元（略低于去年同期的6.48亿元）[4] - **其他收入**：物流服务收入8.33亿元（+0.76%），其他非航收入15.12亿元（+2.29%）[4] 成本与效率 - 人工成本同比增长0.43%，运营成本增长0.76%，折旧摊销成本下降0.76%[4] - 产能利用率提升推动利润率改善[4] 投资与盈利预测 - 投资收益主要来源：德高动量（0.78亿元）、油料公司（2.17亿元）、日上中国/上海（0.20/0.49亿元）[5] - 2025-2027年预测营收增长率：9.09%/6.48%/4.05%[5] - 净资产收益率预期：4.96%/5.76%/6.02%[5] 财务指标 - 当前总市值795.07亿元，流通市值613.02亿元[6] - 2025年预测PE 37.38倍，PB 1.86倍[9]