投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，自营业务超预期，并持续进行资产负债表扩张 [1] - 公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群以及指数产品领先布局优势，数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力有望进一步提升 [9] - 股融常态化在途，政策鼓励并购重组，为投行业务提供新增量，高弹性可期 [9] - 自营业务中，方向性自营整体表现稳健，衍生品需求火热驱动公司扩表 [9] - 海外业务纵深突破，业绩或进入兑现期 [9] - 市场环境火热、风险偏好向好，利好券商多数板块，公司作为头部券商有望优先受益，业绩持续向好 [9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为183亿元/204亿元/223亿元，同比增长+12%/+12%/+9% [9] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入为104亿元，同比增长+41%，环比增长+20% [1] - 归母净利润为48亿元，同比增长+32%，环比增长+31% [1] - 年化ROE为10.4%，较2025年提升+1.2个百分点 [1] - 经营杠杆为4.53倍，扩表力度较大 [1] - 总资产为1.23万亿元，较年初增长+14% [1] - 归母净资产为2114亿元，较年初增长+2% [1] - 自营/经纪/信用/投行/其他/资管收入占主营收入比重分别为39.8%/28.5%/10.5%/8.4%/8.1%/4.7%，同比分别变动+4.1/+1.9/-2.8/+1.0/-3.1/-1.1个百分点 [1] 收费类业务表现 - 经纪业务：收入为29亿元，同比增长+50%，环比增长+15% [2] 涨乐财富通一季度平均MAU为1234万人 [2] 代理买卖证券款为2962亿元，较年初增长+23% [2] 公司率先推出AI原生应用“AI涨乐” [2] - 投行业务：收入为8.6亿元，同比增长+59%，环比下降-25% [2] 按发行日计，2026年第一季度境内再融资募集资金443亿元，同比增加411亿元，市占率为22.46%，同比提升+18.5个百分点，行业排名升至第3 [2] 境内债券承销金额为3316亿元，同比增长+14%，市占率为9.81%，同比微降-0.1个百分点，行业排名维持第3 [2] - 资管业务：收入为4.8亿元，同比增长+13%，环比增长+8% [3] 2025年末，公司集合/单一/专项/公募资管AUM较年初分别增长+114%/+5%/+15%/+31% [3] 旗下南方基金/华泰柏瑞非货币AUM在2026年第一季度末分别为7721亿元/5189亿元，环比减少-956亿元/-2113亿元，其中非货币ETF分别环比减少-1312亿元/-2179亿元 [3] 资金类业务表现 - 自营业务：收入为41亿元，同比增长+57%，环比增长+49% [4] 客需交易和债权其他综合收益兑现支撑高增长 [4] 2026年第一季度末，交易性金融资产/债权其他综合收益/权益其他综合收益/衍生金融资产分别为4438亿元/363亿元/148亿元/146亿元，较年初变动+17%/-19%/+1%/+28% [4] 权益类/净资本和固收类/净资本分别为42.82%和329.53%，较年初变动-14.0个百分点/+24.0个百分点 [4] - 信用业务：利息净收入为11亿元，同比增长+11%，环比下降-5% [4] 2026年第一季度末，融出资金为1872亿元，较年初微增+0.6%，市占率为7.18%，较年初下降-0.15个百分点 [4] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为182.76亿元/204.39亿元/222.82亿元 [10] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.02元/2.26元/2.47元 [10] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为9.5倍/8.5倍/7.8倍 [10] - 对应2026/2027/2028年预测市净率均为0.8倍 [10] - 当前股价为19.15元，每股净资产为23.4元 [5]