报告投资评级 - 行业评级：看好/维持 [2] 报告核心观点 - 行业正经历从利润爆发向产能扩张的阶段性转变，2025年及2026年一季度业绩在800G光模块需求驱动下高速增长 [4][13][21] - 为应对需求增长和产能扩张带来的现金流压力，多家行业领先公司计划赴港上市以保障现金流稳健 [6][51] - 行业技术迭代迅速，看好光通信在技术路径、产品形态和速率迭代方面的持续进化前景 [7][55] 根据目录分章节总结 1. 利润表呈现业绩爆发特征，2026Q1 保持高增长趋势 - 营收与利润高速增长：2025年光互联板块实现营收1152亿元，同比增长63%；实现归母净利润264亿元，同比增长122% [4][13]。2026年一季度营收415亿元，同比增长98%；归母净利润105亿元，同比增长132% [4][21] - 盈利能力持续提升：2026年一季度，板块毛利率达41.5%，净利润率达25.4%，相比2025年（毛利率36.5%，净利润率22.9%）进一步提升 [22][24] - 海外收入占比高：2025年，板块海外收入787亿元，占总收入的68%，显示海外云厂商及大模型厂商是核心客户 [17] - 费用率情况：2025年管理费率0.5%、销售费率1.6%，因收入规模快速增长而处于较低水平；2026年一季度管理费率升至2.3%（主因单家公司股份支付等），销售费率降至1.1% [27][29]。研发投入保持稳定，2025年研发费用62亿元，费率5.4%；2026年一季度研发费用18亿元，费率4.3% [28][30] 2. 资产负债表杠杆水平稳健，2026Q1 预付款增长迅速 - 资产负债结构稳健：2025年板块资产负债率35.8%，2026年一季度为36.5%，保持稳定 [31][32]。有息负债率处于合理水平，2025年为20.3% [35][36] - 货币资金充裕但占比下降：2025年货币资金418亿元，占总资产25%；2026年一季度降至387亿元，占比20.8%，主要因产能扩张支出 [33][34] - 营运资本特征：2025年平均应收账款周转天数124天 [36]。2026年一季度应收账款319亿元，占总资产17.2% [36][37] - 预付账款大幅增加：2026年一季度预付账款规模40亿元，相比2025年的12亿元增长超过3倍，主要因企业为锁定紧张且涨价的原材料产能而提前付款 [5][40][41] - 存货与固定资产快速扩张：2026年一季度存货规模447亿元，占总资产24%，达历史最高水平 [5][42][44]。固定资产与在建工程合计规模332亿元，占总资产18%，显示行业处于快速扩产阶段 [5][42][46] 3. 2026 资本开支与存货支出大幅增长，赴港上市融资企业有望大幅增加 - 现金流结构变化：2025年经营性现金流净额241亿元，投资现金流净流出102亿元 [48][49]。2026年一季度经营性现金流净额大幅收窄至28亿元，因购买商品、接受劳务支付的现金达315亿元（销售回款365亿元），存货支出大增 [6][48][50] - 资本开支急剧上升：2026年一季度购建固定资产等支付的现金达50亿元，而2025年全年为100亿元，产能扩张加速 [5][51][53] - 融资活动展望：2025年筹资现金流净额41亿元，主要来自个别公司港股上市 [51][54]。2026年，包括中际旭创、天孚通信等在内的多家公司计划赴港上市，预计将大幅增加筹资活动现金流入，以支持产能扩张并保持现金流稳健 [6][51] 4. 投资建议 - 投资策略：基于财报分析及对超节点网络、硅光芯片等技术趋势的研究，认为光互联板块财务状况稳健，技术迭代快速，继续看好行业发展 [7][55] - 推荐标的：报告列出三个细分领域的相关公司 [7][55] - 光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态 - 光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气 - OCS：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立