报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但核心观点认为锂电板块周期已触底反转，业绩大幅回暖，并处于估值低位，具备投资机会 [4] 报告核心观点 * 行业周期：锂电板块已步入上行繁荣期，呈现“主动补库”特征，量价齐升 [4][14] * 业绩表现：2025年及2026年第一季度业绩超预期，行业利润从2024年触底、2025年恢复，2026年有望实现近倍增预期 [4] * 需求驱动：2026年全球锂电池需求预计达2537GWh，同比增长25%，动力、储能（尤其是国内）及出口是核心驱动力 [4][13] * 盈利改善：多数子环节盈利在2025年第四季度至2026年第一季度明显改善，回报周期缩短，仍具涨价空间 [4][26] * 估值水平：锂电板块整体估值处于低位，若考虑2026年第一季度业绩年化，电池、正极、电解液、结构件等环节公司估值呈现低估 [4] * 投资主线：建议关注具备涨价弹性的赛道（如碳酸锂、隔膜、铁锂正极等）、加工费修复品种及环节龙头，同时关注5月CIBF展可能催化的新技术主题 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业总量与周期位置 * 2025年全球新能源车销量：国内/欧洲十国/美国分别为1421/315/151万辆，同比+16%/35%/-2% [4] * 2025年全球储能装机：国内/欧洲/美国分别为146/33/39 GWh，同比+33%/46%/39% [4] * 2025年国内电池销量：动力电池1202GWh（YoY+52%），储能及其他电池500GWh（YoY+101%） [4] * 2026年全球锂电池需求预计2537GWh（YoY+25%），其中动力/储能/消费/电动工具需求分别为1592/788/119/37 GWh [13] * 锂电板块处于“主动补库”繁荣期，2025年第三季度至2026年第一季度收入累计同比分别为16%/20%/50%，产成品存货同比为38%/40%/53% [4][14] * 锂电设备周期相对前置，碳酸锂周期相对滞后，当前均处于上行期 [18][21] 各子环节业绩与前景 电池 * 2025-2026年第一季度国内电池企业出海势头强劲，全球及海外份额提升 [4][39] * 行业价格随需求及成本回暖上浮近0.1-0.2元/Wh，驱动企业收入及盈利改善 [4][40] * 宁德时代稳居全球第一，2026年1-2月全球市占率42.1%，海外市占率34.0%，扣非净利率显著领先行业 [39][43] 隔膜 * 2025年中国隔膜出货345亿平（YoY+59%），湿法占主导，CR4=73% [53] * 价格自2025年底触底回升，上涨近0.1-0.2元/平，驱动毛利率大幅改善，头部企业恢复至25%～28% [5][47][55] 铁锂正极（LFP） * 2025年磷酸铁锂产量391.5万吨（YoY+61.5%），行业产能利用率维持高位 [91] * 2026年第一季度大客户端价格显著上行，企业扣非归母净利率从2025年第四季度的-11.1%~5.3%提升至2.6%~9.0% [5][105] * 湖南裕能市占率约30%保持龙头，高压密产品领先企业有望扩大份额 [101] 三元正极及前驱体 * 2025年全球三元/前驱体产量分别为103/104万吨，同比+7%/+8%，CR3分别为56%/62% [65] * 价格受原料驱动回升，前驱体企业盈利（扣非净利率3%～8%）好于三元正极企业 [5][66] 电解液及关键材料 * 6F（六氟磷酸锂）：2025年产能利用率达83%，价格在2025年下半年强势反转后于2026年第一季度回落，后续看好重回上行 [70] * VC（碳酸亚乙烯酯）：2025年第四季度价格快速冲高曾超20万元/吨，当前稳定在15万元/吨左右，企业盈利大幅改善，充分受益储能需求增长 [5][81][83] * 溶剂：2025年第四季度至2026年第一季度价格阶段上行，丙二醇价格因原料上涨及需求向好而暴涨，为部分企业提供可观利润 [6][89] 负极 * 2025年全球负极产量311.5万吨（YoY+43.7%），人造石墨渗透率升至93% [106][114] * 原材料石油焦及石墨化加工费上涨，对负极业务盈利能力构成负向冲击，企业盈利承压并出现分化 [6][117] 铜箔 * 2026年第一季度，锂电铜箔和电子电路铜箔加工费均因供需紧张而上调，6μm锂电铜箔加工费上涨9.94%，35μm电子电路铜箔上涨13.78% [118] * 行业集中度提升，CR5占比45.8%，头部企业26年第一季度扣非归母净利率显著改善至1%-3% [126] 结构件 * 行业盈利稳健，龙头科达利连续10个季度扣非归母净利率超10%，二线企业如震裕科技2026年第一季度净利率达9%，环比提升6个百分点 [6][128] 新技术主题 * 固态电池：半固态电池已在多领域落地探索，全固态电池预计2026年开展装车测试 [10] * 钠离子电池：2026年第一季度电芯成本已降至0.35-0.40元/Wh，与磷酸铁锂价差缩小至0.10-0.15元/Wh，性价比提升 [10] * 复合集流体：技术获重大突破，部分企业获头部客户授权，预计2026年实现产业化 [10]