报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对各细分领域的详细分析，整体传递出对出行链（酒店、OTA、旅游、免税）和餐饮茶饮趋势向好、跨境出海高景气度的积极判断 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 * 总体趋势：出行与餐饮链趋势向好，26年第一季度跨境出海维持高景气度 [1] * 细分领域景气度： * 社服板块：旅游高景气维持，餐饮稳健向上，酒店拐点向上，人服稳健向上 [2] * 零售板块：商超下行趋缓，百货略有承压，电商底部企稳，跨境电商下行趋缓 [2] * 教育板块：K12略有承压，职业教育底部企稳 [2] 按细分行业总结 酒店 * 行业趋势：供需关系持续改善，预计行业稳健向好 [3][32] 全国酒店房间数量同比增速从2025年11月高点的8.9%下降至2026年第17周的6.5%，供给增速放缓 [34][35] * 2025年业绩：行业弱复苏，板块整体收入497.5亿元，同比+1.8%，归母净利润66.9亿元，同比+44.2% [15] 华住集团表现优异，收入/归母净利润分别同比+5.9%/+66.7% [15][21] * 26Q1业绩：周期向上进一步确认，首旅酒店和锦江酒店表现优异 [3][22] 锦江酒店26Q1归母净利润同比+280.1%，首旅酒店同比+18.5% [23][25] * 经营指标：26Q1 RevPAR趋势向好，首旅酒店全部酒店RevPAR同比+0.8%，锦江境内有限服务型酒店RevPAR同比+3.68% [26][31] * 公司指引：首旅维持2026年新开1600-1700家目标，锦江计划新增开业1200家，华住计划净增约1500-1700家 [35] 免税 * 行业趋势：海南地区红利显著，25年9月起离岛免税增速同比转正，折扣缩减、货币升值带动利润率提升 [4][41] * 2025年业绩：行业触底回暖，中国中免收入536.9亿元，同比-4.9%，归母净利润35.9亿元，同比-16.0% [38][41] 但25Q4毛利率同比大幅增长4.8个百分点 [38][41] * 26Q1业绩：符合预期，海南地区表现优秀 [36][42] 中国中免归母净利润23.5亿元，同比+21.2% [42][43] 26Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7% [46] * 消费回流：赴日旅游下滑可能带来消费回流，2025年中国大陆游客在日购物金额7533亿日元，假设30%回流可为国内免税行业增加约100亿人民币空间 [48][53] OTA（在线旅游） * 行业趋势：出行需求整体回暖驱动业绩高增，入境旅游、海外业务是重要新增长曲线 [5][63] * 2025年业绩：行业维持高景气，携程集团净收入624亿元，同比+17%，归母净利润333亿元，同比+95.1% [56][57] 同程旅行收入194亿元，同比+11.9%，经调整净利润34.0亿元，同比+22.2% [56] * 业务亮点：携程2025年服务约2000万入境游客（同比增近100%），2026年目标翻倍 [63] 国际OTA平台（Trip.com）总预订量同比增长约60% [63] * 监管动态：反垄断合规监管升温，涉及购票服务宣传、酒店定价规则等方面 [64] 旅游 * 行业趋势：26Q1业绩集体改善，当前客流恢复更多体现在量，客单价和二次消费仍有压力 [6][68] * 2025年业绩：出行需求整体回暖，国内居民出游人次65.22亿，同比+16.2% [68] 但板块上市公司利润承压，板块整体归母净利润17.1亿元，同比-3.0% [67] * 26Q1业绩：板块整体改善，收入同比+10.5%，归母净利润同比+5.3% [70][71] 部分公司表现亮眼，如丽江股份收入/归母净利润分别同比+23.6%/+93.3% [71] 教育 * 公考教育：行业景气度高，受益于考公人数增加与竞争加剧 [7][80] 2026年国考报录比达98:1，创历史新高 [80] 华图山鼎2025年归母净利润2.4亿元，同比+354.1% [74][80] * 职业教育：支持政策频出，上市公司α显著 [7][85] 中国东方教育2025年收入46.2亿元，同比+12.1%，归母净利润7.6亿元，同比+47.5% [82][85] 黄金珠宝 * 26Q1业绩：板块业绩分化明显，时尚品牌势头强劲 [86][87] 板块整体收入同比下滑3%，但归母净利润同比增长35% [88] 周大福归母净利润同比+74%，潮宏基同比+40% [88] * 行业趋势：行业景气度持续，储蓄型消费崛起带动黄金加速渗透 [90][94] 1-3月金银珠宝零售额同比增速跑赢社零大盘 [94] 2025年中国消费者金饰累计支出394亿美元，同比+8% [94] 跨境电商 * 行业趋势：26Q1出口高景气，带动板块收入回暖 [95][96] 性价比需求韧性持续，建议关注具有溢价能力的头部品牌 [8] * 26Q1业绩：板块整体收入323.11亿元，同比+14% [96] 但利润表现分化，精品类卖家安克创新收入同比+27%，但净利润同比-5% [96] 平台端小商品城收入/归母净利润分别同比+45%/+23% [96][101] 线下零售 * 总体表现：26Q1收入同比转正，利润修复快于收入 [9][103] 板块营业总收入362.66亿元，同比+1.20%，归母净利润10.33亿元，同比+25.02% [103] * 细分板块： * 百货：营收同比下降4.23%，归母净利润同比下降21.23%，降幅边际收窄 [111][112] * 多业态零售：营收同比下降9.07%，但归母净利润同比大幅增长38.13% [113][114] * 超市：营收同比下降14.45%，归母净利润同比+22.94% [118][119] * 专业连锁：营收同比+21.44%，实现高速增长 [124][125] 餐饮茶饮 * 行业趋势：行业稳健上行，需求及景气度筑底恢复 [10][130] 26Q1社零餐饮同比增速稳健向上 [133] * 餐饮：2025年盈利结构优化，“营收减少、利润减少”的品牌占比从59.3%降至38.7% [142] 看好单店模型优秀的龙头公司，如百胜中国26Q1营收同比+10%，经营利润同比+12% [145][147] * 茶饮：现制茶饮行业持续存量深耕，2019-2025年行业CAGR约17.8%，预计2025-2029E CAGR约15.8% [135][136]