行业投资评级 - 报告维持对交通运输行业的“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，港口、铁路不仅是红利资产，更是典型的“永续不被颠覆的实体硬资产”，应享有更高的确定性溢价，其稀缺性逻辑将带来估值重塑机遇 [4][72] - 公路作为典型的红利资产，具备长期配置价值，行业不乏股息率超过4%的优质标的 [73] - 大宗供应链行业经营环境持续复苏，核心公司通过业务结构调整已显成效 [64] - 整体看好交运红利资产的长期配置价值，并提示应重视产业逻辑或改革带来的估值弹性 [4] 分行业总结 一、港口行业 - 业绩表现：2025年行业归母净利润389.2亿元，同比下降4%，但扣非净利润357.27亿元，同比增长0.8% [8]。2026年第一季度归母净利润104.5亿元，同比增长5.6%，扣非净利润101.3亿元，同比增长6.1% [11] - 景气度驱动：2025年集装箱吞吐量同比增长7.3%，铁矿石吞吐量同比增长5.7%，是驱动扣非净利增长的主因 [14]。2026年第一季度，集装箱、铁矿石增长提速，煤炭、原油吞吐量增速转正，行业景气向上 [4] - 分红情况：2025年行业整体现金分红比例为41.24%，同比提升4.29个百分点 [24]。大部分公司提高分红比例，其中重庆港提升32.38个百分点，厦门港务提升20.52个百分点，盐田港提升19.95个百分点 [24] - 高股息公司：截至2026年4月30日，对应2025年分红，股息率超过4%的公司有盐田港（4.3%）和唐山港（4.3%）；股息率在3%-4%的公司有青岛港（3.9%）、上港集团（3.9%）、招商港口（3.61%）等 [28][75] 二、高速公路行业 - 业绩表现：2025年行业归母净利润250.98亿元，同比下滑4.4%，主要受非公路主业因素影响 [31]。2026年第一季度归母净利润75.84亿元，同比下降1.4%，但扣非净利润76.51亿元，同比增长5.7% [34] - 主业稳健：2025年行业通行费收入697.84亿元，同比增长0.3%，主业保持稳定 [36]。皖通高速因改扩建项目通车及路网优化，通行费收入同比增长13.4% [36] - 分红情况：2025年行业整体现金分红比例为54.95%，同比提升2.36个百分点 [47]。分红比例高于60%的公司有粤高速A（70.11%）、山东高速（63.34%）、山西高速（63.08%）等6家 [47] - 高股息与分红规划：截至2026年4月30日，对应2025年分红，股息率超过4%的公司有四川成渝（4.85%）、粤高速A（4.8%）、东莞控股（4.58%）等6家 [49]。招商公路、山东高速分别公告了未来三年不低于55%、未来五年不低于60%的分红规划 [50] 三、铁路运输行业 - 业绩表现：2025年行业归母净利润217.4亿元，同比下滑10.1% [51]。2026年第一季度归母净利润64.97亿元，同比增长0.8%，显示边际改善趋势 [54] - 重点公司： - 京沪高铁：2025年归母净利润131.72亿元，同比增长3.16% [57]。2026年2月公告未来三年（2025-2027年）分红比例不低于55% [58] - 大秦铁路：2025年归母净利润59亿元，同比下降34.73%，主要受煤炭运输量下滑影响 [59]。2026年第一季度运量呈现复苏，大秦线累计运量同比增长4.47% [60] - 分红情况：2025年现金分红比例较高的公司包括大秦铁路（75.02%）、中铁特货（57.18%）和京沪高铁（49.74%） [61] 四、大宗供应链行业 - 重点公司业绩： - 厦门象屿：2025年归母净利润12.93亿元，同比下降8.87%，但扣非净利润17.85亿元，同比大增339.13% [64]。2026年第一季度归母净利润5.21亿元，同比增长2.42% [65] - 厦门国贸：2025年归母净利润5.09亿元，同比下降18.64% [68]。2026年第一季度归母净利润2.54亿元，同比下降39.65% [68] - 业务结构调整：厦门象屿在农产品、能源化工、黑色金属及新能源等供应链板块货量显著增长，制造业板块（造船业务）成为重要利润支柱 [65] 投资建议 - 港口：重点推荐招商港口（全球布局、分红提升）、青岛港（整合优化）、唐山港（高分红能源枢纽）、厦门港务（受益两岸融合） [4][72] - 铁路：持续推荐京沪高铁（黄金线路、提高分红）、大秦铁路（高股息），建议关注广深铁路（破净潜力资产） [4][73] - 公路：首推四川成渝（A/H股息率最高），重点推荐皖通高速（ROE领先）、山东高速、宁沪高速、招商公路及赣粤高速 [4][73] - 大宗供应链：重点推荐厦门象屿（轻装上阵、模式创新）和厦门国贸（高分红、破净低估） [4][74]