行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告核心观点 - 报告将石化行业分为油气资源、油服设备、石油化工、下游材料四个子板块 [6][7] - 26Q1上游油气资源板块盈利同环比均恢复正增长 [2][6][7] - 石化板块盈利修复，其中炼化盈利在26Q1改善明显 [2][6][7] - 油服设备行业2025年盈利创近十年新高 [6][7] - 下游材料领域中电解液和聚酯瓶片板块盈利改善 [6][7] 子板块表现总结 油气资源 - 2025年布伦特原油均价67.77美元/桶，同比-14.7% [6][8][9] - 2025年上游油气开采板块合计归母净利润3206亿元，同比-12.3%，其中“三桶油”合计3112亿元，同比-11.8% [6][9] - 26Q1布油均价76.76美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2% [6][8][9] - 26Q1上游板块实现归母净利润1061亿元，同比+6.44%，环比+93.7%，其中“三桶油”实现1045亿元，同比+8.1%，环比+97.3% [6][9] - 2025年“三桶油”业务表现分化：上游业务受油价下跌影响收益下滑，炼油业务收益增长（中国石油+19.1%，中国石化+40.7%），化工业务收益下滑或亏损扩大，营销及分销业务有增有减 [10] - 26Q1“三桶油”炼油业务收益大幅增长（中国石油同比+57.7%，中国石化同比+670.7%） [10] 油服设备 - 2025年全年板块营收3336亿元，同比+3.9%；归母净利润133.7亿元，同比+7.4%，创十年新高 [6][12] - 26Q1板块合计营业收入660.3亿元，同比+1.0%；归母净利润28.1亿元，同比-6.4% [6][12] - IEA预测2025年上游石油投资同比下降6% [11] 石油化工 - 2025年石化板块实现归母净利润268.4亿元，同比+21.4% [6][13] - 2025年民营炼化、生物柴油、煤化工板块分别实现归母净利润114亿元、1.9亿元、147亿元，分别同比+41.9%、+185.3%、+43.2% [6][13] - 26Q1石化板块合计实现归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，环比+310.8% [6][13] - 26Q1炼化盈利改善明显，实现归母净利润128.8亿元，同比+266.1%，环比增加115.7亿元 [6][13] - 26Q1轻质化板块实现归母净利润21.9亿元，环比+20.6亿元；煤化工板块实现归母净利润47.8亿元，环比+42.9% [13] 下游材料 - 2025Q3开始下游材料盈利同比转正，板块内部分化 [6][14] - 2025年光伏胶膜、聚酯薄膜、喷墨材料盈利回落，归母净利润同比分别-49.1%、-26.4%、-24.3% [6][14] - 2025年聚酯瓶片、电解液、可降解塑料盈利同比增长，归母净利润同比分别+40.9%、+118.4%、+70.6% [6][14] - 2025年电解液板块合计归母净利润0.29亿元，同比+118.4% [14] - 2025年聚酯瓶片毛利为-212.2元/吨，同比改善32.6元/吨；板块合计归母净利润-8.0亿元，同比+40.9% [14] - 26Q1材料板块盈利持续分化：聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液、光伏胶膜、合成生物学归母净利润同比分别+565.7%、+7179.64%、+628.6%、+2.13%、+10.5%；碳纤维、可降解塑料、喷墨材料同比分别-13.9%、-20.8%、-85.6% [6][14] 投资建议 - 建议关注油气勘探开采企业，如中国海油、中国石油、中国石化等 [15] - 建议关注轻质化及煤化工企业，如卫星化学、宝丰能源等 [15] - 建议关注盈利改善的炼化、化纤龙头，如恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化等 [15]