报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月美伊冲突缓和但协议达成困难，霍尔木兹海峡封锁致全球能源供应链受阻、价格高位，美国通胀预期走高使美联储两难，欧洲输入性通胀飙升加息预期上升，日本输入性通胀压制经济加息预期归零；国内宏观经济有韧性，出口强、消费与投资增速慢，制造业PMI扩张、通胀回升、社融信贷放缓，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [3][8][27][63][67] 根据相关目录分别进行总结 国际宏观 - 美国通胀上行预期升温，消费者信心指数降至近3年新低，通胀预期指数攀升，3月CPI环比涨0.9%、同比涨3.3%，通胀持续走强使美联储降息预期减弱，美债收益率3月上涨，4月因谈判回落但局势不确定，且需关注新主席政策变动 [9][17][20] - 欧洲输入性通胀飙升，主要国家通胀预期快速走高，欧洲央行行长表示必要时调整政策，多数委员倾向观望，债券市场定价年内加息3次25BP，需关注中东局势演变 [23] - 日本输入性通胀压制经济，油价飙升推高通胀但外部需求不确定使经济承压，3月CPI回升但通胀上行不明显，利率衍生品市场定价加息概率仅7%，关注4月28日货币政策会议 [24] 国内宏观 - 景气指数方面，3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间，产需走强，大中小企业景气度回升，装备制造业、高技术制造业持续扩张，外需支撑强，需关注内需修复和油价影响 [28][31] - 物价指数方面，3月CPI环比降0.7%、同比涨1.0%，核心CPI同比涨1.1%，PPI环比涨1.0%、同比涨0.5%，能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素，CPI受原油影响有限、生猪价格回升或推动其回升，PPI同比有望维持正增长 [34][36][37] - 社融信贷方面，3月信贷扩张放缓，新增社融5.23万亿、同比少增约6700亿，存量社融同比增速降至7.9%，新增人民币贷款2.99万亿、同比少增6500亿，企业部门平稳、居民部门较弱，未来政策重心转向财政与结构性工具，信用扩张承压 [42] - 三架马车方面，一季度GDP同比增长5.0%，出口增长11.9%，市场多元化且新动能品类集中；消费增速放缓，3月社消零售总额同比增长1.7%，主要因补贴政策效用递减和居民收入预期恢复慢；投资增速放缓，一季度固定资产投资同比增长1.7%，基建投资增速8.9%、房地产投资增速 -11.2%，未来投资增速预计边际放缓 [54][56] - 货币政策方面，4月LPR维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，符合市场预期，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [60]