期货研究报告 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 声明、免责条款。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 铜 | 月报 l 2026 年 5 月 6 日 沪铜 专业研究·创造价值 有色金属 地缘扰动影响钝化，铜价反弹 宝城期货投资咨询部 摘要 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 1 / 15 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 2026 年 4 月，铜市场持续反弹，月末在 10 万元/吨一线震荡。沪铜 月中成功收复失地并强势站上 10 万元/吨整数关口，月末收于 101030 元/吨附近。现货市场表现坚挺，价格跟随期货回升至 102000 元/吨一线。"五一"假期前夕，下游企业集中补库，叠加 持货商因票据问题惜售，社会库存连续去化，现货升水走强，铜价 有支撑。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 上月铜价运行的核心逻辑从宏观主导逐步转向基本面博弈。地缘政 治影响钝化后，供应端成为主导。一方面，铜精矿现货加工费 （TC）跌至负值，严重挤压冶炼厂利润；另一方面，受中东局势影 响，全球硫酸供应紧张，不仅导致国内部分冶炼厂提前检修，也对 海外湿法炼 ...

期货研究报告 有色金属 宝城期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 请阅读文末作者信息、作者声明、 免责条款。 专业研究·创造价值 2026 年 5 月 6 日 铝日报 沪铝高开震荡 核心观点 沪铝 今日沪铝主力合约震荡收涨，涨幅为 1.19%，收于 24730 元/ 吨。主要逻辑在于海外市场供应端扰动加剧，中东地区地缘冲突导 致电解铝产能受损，同时欧洲、南美等地铝厂因罢工进一步收紧全 球供应。此外，LME 铝库存降至近 10 个月新低，加剧了海外市场的 紧张情绪，对国内铝价形成提振。 展望后市，预计沪铝或将维持高位震荡格局。虽然海外供应风险 提供了较强的底部支撑，但国内基本面偏弱，节后社会库存不降反 升，且下游对高价铝的接受度有限，需求端表现疲软。因此，铝价 的上方空间将受到国内高库存和弱需求的明显压制。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 1 / 4 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 | 日报 图 1 铝基差 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图 3 上期所仓单日报 数据来源：Wind、宝 ...

姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货 投资咨询资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 （仅供参考，不构成任何投资建议） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 11615 专业研究·创造价值 2026 年 5 月 6 日 橡胶甲醇原油 多空分歧出现 能化强弱分化 核心观点 橡胶：本周三国内沪胶期货 2609 合约呈现缩量增仓，震荡偏强， 小幅收涨的走势。收盘时期价收涨 1.57%至 17770 元/吨。5-9 月差贴 水幅度收敛至 115 元/吨。随着天气利多因素有所增强，胶市处在偏多 氛围中，预计后市沪胶期货或维持震荡偏强的走势。 宝城期货金融研究所 甲醇：本周三国内甲醇期货 2609 合约 ...

期货研究报告 专业研究·创造价值 2026 年 5 月 6 日 国债期货 国债期货弱势震荡 核心观点 今日国债期货全线收跌，30 年期主力合约领跌，跌幅达 0.5%。主要逻 辑在于：央行公开市场操作净回笼中长期资金，且为连续第三个月缩量续 作，释放了流动性边际收敛的信号。同时，股市走强分流了部分债市资金， 共同压制了市场情绪。 预计债市或将进入震荡整理阶段。虽然短期面临资金面收敛和政府债 供给放量的压力，但市场普遍认为，在实体融资需求偏弱、央行呵护流动性 基调未改的背景下，债市的核心逻辑尚未逆转。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 宝城期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 请阅读文末作者信息、作者声 明、免责条款。 专业研究·创造价值 1 / 5 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 国债期货 | 日报 国债期货 | 日报 1 行业新闻及相关图表 央行公告称，4 月 30 日以固定利率、数量招标方式开展了 1262 亿元 7 天期 逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率 1.40%，投标量 1262 亿元， 中标量 ...

期货研究报告 今日股指期货全线拉升，中证 500（IC）与中证 1000（IM）主力合约 领涨。主要逻辑在于：五一节后市场风险偏好显著回升，叠加美伊局势暂缓 缓解了地缘担忧，且海外科技股大涨及国内 AI 资本开支高增，强力驱动了 以中小盘为主的科技成长板块。 预计期指或将延续偏强震荡格局。虽然成交量放大，增量资金进场， 但资金分歧亦在加剧，各版块分化较大。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 宝城期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 2026 年 5 月 6 日 金融期权 股指强势反弹 核心观点 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 请阅读文末作者信息、作者声 明、免责条款。 专业研究·创造价值 1 / 11 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 金融期权 | 日报 金融期权 | 日报 1 相关图表 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00 3.10 3.20 3.30 2025-12-02 2025-12-11 2025-12-22 2025-12-31 2026-01-13 2026-01-22 2026-02-02 2026-02 ...

期货研究报告 号 专业研究·创造价值 外部风险缓和，股指走势偏强 核心观点 投资咨咨询业务资格：证监许可【2011】1778 4 月，期权标的资产价格均指向探底回升的走势，这主要是中东地 缘风险缓和、政策利好预期升温、AI 算力资源紧缺等多方面因素共同 作用的结果。地缘恐慌情绪消退，股市风险偏好回升，"仓位回补" 资金入市配置 A 股，股市成交金额有所放量，股指迎来修复性质的反 弹行情。 2026 年 5 月报 金融期权 期权持仓量 PCR 冲高回落，从目前的持仓量 PCR 来看，目前处于 历史分位数的正常区间，趋势性动能不强，说明市场情绪偏中性。期 权平值隐含波动率保持平稳，处于正常的分位数水平，从波动率角度 来说期权买方与卖方的相对优势并不明显。 目前中东地缘局势陷入僵局，恶化的风险有所减弱，不过不确定 性仍存，地缘风险对股市风险偏好的影响边际减弱。随着主要股指基 本收复地缘危机爆发以来的跌幅，股指继续上行的动能有所减弱。从 宏观经济基本面的角度来看，整体具有强韧性，出口超预期强韧性， 消费与投资增速有所放缓，结合 3 月居民部门新增信贷与企业部门新 增中长期贷款表现偏弱的情况，实体需求偏弱的问题仍存。后 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月美伊冲突缓和但协议达成困难，霍尔木兹海峡封锁致全球能源供应链受阻、价格高位，美国通胀预期走高使美联储两难，欧洲输入性通胀飙升加息预期上升，日本输入性通胀压制经济加息预期归零；国内宏观经济有韧性，出口强、消费与投资增速慢，制造业PMI扩张、通胀回升、社融信贷放缓，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [3][8][27][63][67] 根据相关目录分别进行总结 国际宏观 - 美国通胀上行预期升温，消费者信心指数降至近3年新低，通胀预期指数攀升，3月CPI环比涨0.9%、同比涨3.3%，通胀持续走强使美联储降息预期减弱，美债收益率3月上涨，4月因谈判回落但局势不确定，且需关注新主席政策变动 [9][17][20] - 欧洲输入性通胀飙升，主要国家通胀预期快速走高，欧洲央行行长表示必要时调整政策，多数委员倾向观望，债券市场定价年内加息3次25BP，需关注中东局势演变 [23] - 日本输入性通胀压制经济，油价飙升推高通胀但外部需求不确定使经济承压，3月CPI回升但通胀上行不明显，利率衍生品市场定价加息概率仅7%，关注4月28日货币政策会议 [24] 国内宏观 - 景气指数方面，3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间，产需走强，大中小企业景气度回升，装备制造业、高技术制造业持续扩张，外需支撑强，需关注内需修复和油价影响 [28][31] - 物价指数方面，3月CPI环比降0.7%、同比涨1.0%，核心CPI同比涨1.1%，PPI环比涨1.0%、同比涨0.5%，能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素，CPI受原油影响有限、生猪价格回升或推动其回升，PPI同比有望维持正增长 [34][36][37] - 社融信贷方面，3月信贷扩张放缓，新增社融5.23万亿、同比少增约6700亿，存量社融同比增速降至7.9%，新增人民币贷款2.99万亿、同比少增6500亿，企业部门平稳、居民部门较弱，未来政策重心转向财政与结构性工具，信用扩张承压 [42] - 三架马车方面，一季度GDP同比增长5.0%，出口增长11.9%，市场多元化且新动能品类集中；消费增速放缓，3月社消零售总额同比增长1.7%，主要因补贴政策效用递减和居民收入预期恢复慢；投资增速放缓，一季度固定资产投资同比增长1.7%，基建投资增速8.9%、房地产投资增速 -11.2%，未来投资增速预计边际放缓 [54][56] - 货币政策方面，4月LPR维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，符合市场预期，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月国内动力煤市场震荡走强、淡季不淡 供应端主产地安监管控严格，大秦线春季检修影响港口调入量，北方主要港口库存去化，供给偏紧 需求端虽进入传统用煤淡季，但沿海火电日耗有韧性，非电行业需求支撑市场，现货采购有保障 国际煤价走高、进口煤性价比低，外贸煤转内贸煤补库，拉动成交支撑煤价 月末受节前集中补库影响，煤价冲高，市场供需格局偏紧，看涨情绪厚 未来动力煤价格或受补库与旺季预期支撑偏强运行，波动幅度可控，政策保供稳价导向下价格不会大幅涨跌，需关注地缘局势及政策调控等突发因素影响 [4][5][44] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 1.1 价格回顾 - 主产地价格逐步攀升，月末强势 月初市场交投平淡，坑口煤价窄幅波动，市场情绪观望 月中受港口煤价带动，下游采购积极性回升，坑口成交价上移，成交氛围好转 月末临近假期，下游补库需求释放，产地安检严、部分煤矿减产，现货资源紧，煤矿上调坑口价，市场看涨情绪浓 [9] 第2章 影响价格因素分析 2.1 供应端 2.1.1 产地情况 - 2026年3月中国原煤产量44061.7万吨，同比持平；1 - 3月累计产量120335.9万吨，同比微增0.1% 分省看，1 - 3月内蒙原煤产量增长1.7%，山西基本持平，陕西增长4.2% 春节后主产区煤矿复工复产，核心产区有序释放产能，企业开工率回升 保供政策落地，重点矿井稳产高产，露天矿设备运转正常，原煤日产量上行 截止4月30日，全国462家煤矿开工率89.6%，周环比降0.6%，部分民营煤矿停产减产，市场供应量稍有收紧，刚需采购释放，贸易商拉运积极性提高，市场交投良好 [10][13] 2.1.2 进口 - 4月进口动力煤价格窄幅震荡偏强 月初国际现货煤价波动不大，国内下游淡季，采购意愿不高，市场交投平淡 月中海外供需偏紧、海运费抬升，主流进口货源价格走高，国内港口内贸煤价回暖 月末国内下游补库需求释放，海外货源供给偏紧，国际煤价拉涨，进口煤到岸成本攀升，市场采购活跃度提升，进口市场上涨 [17][20] 2.2 中间环节发运 2.2.1 大秦线铁路 - 2026年4月大秦线春季集中检修，4月1日至27日每日上午停运3小时，全月日均发运量降至约100万吨，较3月平均水平减少约20万吨 运力收缩使北方主要港口煤炭库存下降，支撑动力煤市场价格 2026年第一季度大秦线运量同比增长，显示长期韧性 [22] 2.2.2 环渤海港口 - 截至2026年4月24日，55个港口样本动力煤库存6542.30，环比增加 东北、华东、江内、华南区域港口库存环比增，环渤海区域环比减 北方港口受大秦线检修影响，铁路调入量下降，库存去库支撑煤价 南方港口终端刚需弱，现货采购谨慎，累库压力显现 4月港口库存呈现北港去库、南方累库特征 [25] 2.2.3 海运情况 未提及 2.3 需求端 2.3.1 全社会用电量 - 2026年3月全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5% 第三产业用电量增长最快，同比增速7.7%；第一产业和城乡居民生活用电量同比分别增长6.7%和5.2%；第二产业用电量同比增长2.0% 新兴产业成为拉动用电增长核心引擎，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别高达51.3%和40.1% [31] 2.3.2 发电结构 - 2026年4月全社会发电结构绿色低碳转型，清洁能源发电占比提升 火电发电量稳定，为电网提供基础支撑；水电发电量同比回落；风电出力不及去年同期；太阳能发电凭借装机规模增长，发电量两位数增长，拉动清洁能源发电 电力系统向清洁化、多元化演进 [35] 2.3.3 非电行业用煤需求 - 4月煤炭非电需求强劲，支撑煤价淡季不淡 化工、建材、水泥等非电行业进入旺季，开工率高，对动力煤有稳定刚性采购需求 煤化工行业在高油价背景下产品竞争力凸显，耗煤需求增加，对冲电煤需求季节性回落 [38] 第3章 结论 - 4月国内动力煤市场震荡走强、淡季不淡 供应端主产地安监管控严，大秦线检修影响港口调入量，北方港口库存去化，供给偏紧 需求端沿海火电日耗有韧性，非电行业需求支撑市场，现货采购有保障 国际煤价走高、进口煤性价比低，外贸煤转内贸煤补库，拉动成交支撑煤价 月末受节前补库影响，煤价冲高，市场供需偏紧，看涨情绪厚 未来动力煤价格或受补库与旺季预期支撑偏强运行，波动幅度可控，政策保供稳价导向下价格不会大幅涨跌，需关注地缘局势及政策调控等突发因素影响 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月国债期货冲高回落，整体震荡整理，是国内宏观和外部地缘风险双重作用结果 [4][8][55] - 国内宏观有效需求不足，但短期内经济有韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性弱；外部地缘风险缓和但不确定性仍存，国债避险需求长期存在 [4][8][55] - 国债期货上行动能与下行空间均有限，或继续维持高位震荡走势 [4][8][55] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2026年4月国债期货冲高回落，处于震荡整理行情，受国内宏观和外部地缘风险影响 [8] - 国内宏观方面，有效需求不足但经济有韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性弱；外部地缘风险缓和但不确定性仍存，国债避险需求长期存在 [8] - 国债期货上行动能与下行空间有限，维持区间震荡走势 [8] 国内宏观 景气指数：制造业PMI重回扩张 - 3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间，产需双双走强，大中小企业景气度均回升 [18] - 装备制造业、高技术制造业持续扩张，与一季度出口数据超预期增长有关，反映中国出口机电产品全球竞争力强 [18] - 分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点 [19] 物价指数：通胀温和回升 - 3月春节长假后消费需求季节性回落，CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%；PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5% [21] - CPI同比温和上涨，涨幅回落，环比下降主要受食品和服务价格季节性回落影响；PPI同比由降转涨，环比连续6个月上涨 [21][24] - 能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素，生猪价格触底回升或推动未来CPI稳步回升，PPI同比有望维持正增长态势 [24] 社融信贷：社融信贷扩张有所放缓 - 3月信贷扩张动能放缓，新增社融5.23万亿，同比少增约6700亿，存量社融同比增速由2月的8.2%下滑至7.9%，主要拖累项为新增人民币贷款 [26] - 企业部门新增信贷相对平稳，主要靠短期贷款拉动，中长期贷款同比少增；居民部门新增中长期和短期贷款均同比少增 [29] - 居民部门需求偏弱，市场流动性充裕但实体部门融资意愿弱，资金淤积银行系统，未来政策重心转向财政与结构性工具，信用扩张承压 [29] 三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，宏观经济平稳运行，出口超预期强韧性，消费与投资增速放缓 [40] - 出口方面，一季度出口增长11.9%，对共建“一带一路”国家进出口增长14.2%，出口机电产品增长18.3% [40] - 消费方面，一季度社消零售总额同比增长2.4%，3月增速放缓，主要因汽车、家电等耐用品补贴政策效用边际递减，居民收入预期恢复缓慢 [40] - 投资方面，一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，基建投资增速8.9%是支撑，房地产投资增速 -11.2%是拖累，未来投资增速预计边际放缓 [42] 货币政策：LPR利率维持不变 - 2026年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [47] - LPR维持不变符合市场预期，原因包括政策利率基准七天期逆回购利率不变、一季度宏观经济有韧性、政策强调货币政策与财政政策协同发力、央行对全面降息谨慎以保持人民币汇率稳定 [47] - 短期内央行全面降息可能性低，适度宽松总基调不变，未来仍存降息可能，节奏取决于宏观修复情况和宽信用进展 [47] 央行公开市场操作保持流动性合理充裕 - 自LPR换锚以来，央行强化7天逆回购利率政策利率地位，弱化MLF影响力，7日逆回购操作更频繁、灵活、精细化，可进行价格型和数量型操作 [50] - 2026年4月，因居民部门信贷需求偏弱，央行通过灵活公开市场操作净回笼资金，保持市场流动性合理充裕 [53] 总结 - 2026年4月国债期货冲高回落，整体震荡整理，受国内宏观和外部地缘风险影响 [55] - 国内宏观有效需求不足但经济有韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性弱；外部地缘风险缓和但不确定性仍存，国债避险需求长期存在 [55] - 国债期货上行动能与下行空间有限，或继续维持高位震荡走势 [55]

2026 年 5 月 6 日 豆类日报 节后市场情绪偏弱 豆类油脂走势分化 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 生猪 核心观点 5 月 6 日，豆类油脂期价冲高回落，节后第一个交易日国内市场情绪明显 弱于国际市场。豆一期价冲高回落，期价跌破 5 日和 10 日均线交汇支撑，伴 随增仓 1.1 万手；豆二期价跌破 10 日均线支撑，下探 5 日均线支撑，资金变 化不大；豆粕期价高开低走，期价跌破 5 日均线支撑，下探 10 日和 40 日均线 交汇支撑，资金变化不大。油脂期价冲高回落，豆油期价暂获 5 日均线支撑， 伴随增仓 2.9 万手；棕榈油期价冲高回落，期价下探 5 日均线支撑，伴随增仓 2.1 万手；菜籽油期价冲高回落，期价暂获 5 日均线支撑，伴随增仓 9000 手。 当前美豆延续偏弱走势，期价低位震荡收跌，主要受国际原油价格大幅回 落带动美豆油回落影响。近期美豆上涨的核心逻辑更多来自美豆油生柴预期提 振带来的压榨需求向好，但中东局势反复导致原油高位回落，CBOT 大豆或反 复考验 1200 美分/蒲式耳整数关口。南美大豆丰产压力与美豆播种进度超前的 利空因素市场反应相对 ...