投资评级 - 维持上海复旦（H）“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司高可靠领域需求增长，非挥发性存储器业务营收拐点向上，持续研发投入虽影响短期净利润，但看好未来高可靠领域产品出货支撑业绩改善 [4] - 报告看好FPGA芯片国产替代加速，以及公司有望受益于商业航天和低轨卫星产业链发展提速 [4] - 报告基于上述观点上修了公司2026至2028年盈利预测 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 总体营收与增长：2026年第一季度实现营收10.32亿元人民币，同比增长16.23% [1] - 分业务营收：各产品线均实现同比增长，其中非挥发性存储器收入约2.93亿元，同比增长23.39%；智能电表芯片收入约1.23亿元，同比增长19.61%；安全与识别芯片收入约2.36亿元，同比增长16.34%；FPGA及其他产品收入约3.47亿元，同比增长10.67% [1][2] - 盈利能力：综合毛利率为64.2%，同比提升6.1个百分点，环比提升15.3个百分点；归母净利润为1.48亿元，同比增长8.91% [1] - 费用与减值：研发费用同比增加6305.86万元，增幅25.44%，主要因FPGA产品线制版费及无形资产摊销增加；资产减值损失同比减少2126.51万元，主要因FPGA存货跌价损失下降及非挥发性存储器价格上涨冲回部分存货减值 [1] - 现金流：经营活动现金流净额由负转正，主要因销售回款增加及采购支付减少所致 [1] 各业务板块分析 - 安全与识别芯片：2026年第一季度收入同比增长16.34%，延续了2025年的增长态势 [2] - 非挥发性存储器：2026年第一季度收入同比增长23.39%，受益于价格上涨，扭转了2025年第四季度同比下滑态势；车规级EEPROM已实现批量出货并进入部分车企AVL名单 [2] - 智能电表芯片：2026年第一季度收入同比增长19.61%，延续2025年快速增长态势；公司正配合客户端完成国网、南网新规范方案开发，汽车电子通用MCU持续放量 [2] - FPGA及其他产品：2026年第一季度收入同比增长10.67%；公司产品谱系覆盖FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC及FPAI等多种类型 [3] 研发进展与产品布局 - FPGA产品迭代：公司正推进基于1x nm FinFET先进制程及2.5D先进封装技术的高端FPGA产品开发；已完成逻辑资源从50K至4000K、算力从4 TOPS至128 TOPS的谱系化产品开发 [3] - FPAI产品：首颗32TOPS算力芯片推广进展良好；8 TOPS和128 TOPS算力芯片分别完成流片和测试，准备产品化 [3] - PSoC产品：拥有包括1xnm FinFET先进制程和成熟制程在内的可编程融合芯片产品矩阵，适用于音视频、工控、安全、高可靠等行业 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测上修：报告上修2026-2028年归母净利润预测至8.4亿、10.7亿、13.9亿元人民币，较上次预测分别上调26%、37%、54%；对应同比增速分别为+263%、+26%、+30% [4] - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为46.02亿、55.56亿、64.07亿元人民币，同比增长率分别为15.6%、20.7%、15.3% [5] - 估值水平：基于2026年5月5日收盘价41.06港元，对应2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为35倍和28倍 [4] 市场数据 - 股价与市值：当前股价41.06港元，总股本8.24亿股，总市值约535.97亿港元 [6] - 股价表现：近1个月绝对收益16.6%，近3个月绝对收益-14.2%，近1年绝对收益49.2%；近1年相对恒生指数收益为35.0% [9] - 交易数据：近3个月换手率为174.0%；一年股价区间为24.35至57港元 [6]