核心观点 A股市场在2026年一季度业绩增长展现出较强弹性，盈利与营收增速均加速上行，全A非金融板块的业绩改善由营收增长与盈利能力提升共同驱动。从杜邦分析看，盈利能力是净资产收益率（ROE）的主要正向拉动因素，但营运能力和财务杠杆形成拖累。从供需格局看，库存周期已从底部回升，进入主动补库阶段，部分行业呈现出“提价景气”或“放量景气”特征。整体现金流状况在回踩后修复，但经营现金流持续回落反映经营情况仍待加强。 业绩增长：A股盈利释放弹性，营收增速加速上行 - 全A及全A非金融业绩增速在2025年四季度回踩后，于2026年一季度再度上行并表现出较强弹性。全A/全A非金融26Q1归母净利润同比分别为7.19%/11.77%，环比分别变动4.71/13.71个百分点 [1] - 从上市板看，创业板业绩增速持续抬升，科创板业绩增速大幅改善。科创板26Q1归母净利润同比高达206.36%，环比大幅提升186.08个百分点 [1][18] - 从宽基指数看，大中小盘业绩普遍修复，其中中证500弹性较强，26Q1归母净利润同比为21.10%，环比提升15.20个百分点 [1][20] - 从行业风格看，科技TMT和上游资源业绩增速占优，26Q1归母净利润同比分别为30.87%和30.36%；上游资源与可选消费增速改善较多，环比分别回升27.37和26.07个百分点 [1][23] - 全A及全A非金融营收增速在2025年四季度改善停滞，于2026年一季度加速抬升。全A/全A非金融26Q1营业收入同比分别为5.06%/5.36%，环比分别变动3.84/4.46个百分点 [2][26] - 从上市板看，双创板块（创业板、科创板）2026年一季度营收增速较高且改善较多。创业板/科创板26Q1营收同比分别为22.12%/21.69%，环比分别变动10.44/11.74个百分点 [29] - 从行业风格看，科技TMT、中游制造营收增速占优，26Q1同比分别为15.88%、11.36%；上游资源、中游制造、科技TMT增速改善较多，环比分别回升8.51、4.24、4.15个百分点 [33] - 业绩拆解显示，营收增长与盈利能力改善共同驱动全A非金融增速回升。26Q1全A非金融归母净利润同比增长11.77%，其中营收增长贡献5.36%，净利率增长贡献6.08% [3][36] - 利润表拆解显示，毛利率改善对净利率提升起到了重要的正向催化，而财务费用的增加则对净利率产生一定负面影响 [3][38] - 26Q1业绩高增且环比上季度改善的行业包括计算机、有色金属、国防军工、电子、商贸零售、环保、交通运输、石油石化 [4][40] - 26Q1营收高增且环比上季度改善的行业包括国防军工、有色金属、电子、电力设备、环保、基础化工、银行、商贸零售 [4][43] 杜邦分析：盈利能力拉动，营运能力、财务杠杆拖累 - 全A ROE延续回落，全A非金融ROE触底回升。全A/全A非金融26Q1 ROE（TTM）分别为7.50%/6.37%，环比增速分别为-0.14%/1.23% [5][46] - 杜邦拆解显示，盈利能力对全A非金融ROE产生正向驱动，但营运能力、财务杠杆仍存在拖累。26Q1全A非金融净利率、总资产周转率、权益乘数的环比增速分别为2.47%、-0.64%、-0.44% [5][48] - 全A非金融26Q1净利率和毛利率均改善。净利率（TTM）为4.08%，环比提升9.83个基点；毛利率（TTM）为17.86%，环比提升17.20个基点 [52] - 费用方面，全A非金融26Q1三项费用率（TTM）合计为7.45%，环比增加3.51个基点，其中销售、管理与财务费用率分别变动-3.63、-2.66、9.80个基点 [52] 供需格局：库存周期底部回升，短期供需缺口弥合 - 全A非金融库存周期自底部出现回升，营业收入增速提升、存货同比增速及库销比回升，指向库存周期正处于主动补库阶段，固定资产周转率底部回升反映供大于求情况改善、供需缺口开始弥合 [6][55] - 全A非金融产能扩张指标底部回升，其中资本开支增速边际回升，在建工程增速开始上行，固定资产同比则小幅回落 [8][57] - 根据供需格局对行业进行定位，26Q1“提价景气”行业（需求旺盛、产能利用好、扩张预期低）包括电子、通信、纺织服饰 [9][60] - 26Q1“放量景气”行业（需求旺盛、产能扩张水平高）包括有色金属、国防军工 [9][60] - 报告期内暂未发现符合“供给出清”特征的行业 [9][60] 现金流量：回踩后修复，经营弱化、投资平稳、融资回升 - 全A非金融26Q1现金净流量比例（TTM）为0.03%，在25Q4大幅回踩后于26Q1再次修复 [9][64] - 全A非金融26Q1经营现金流比例（TTM）为9.85%，在25Q4、26Q1持续回落，反映上市公司经营情况仍然不强 [9][64] - 全A非金融26Q1投资现金流比例（TTM）为8.10%，整体变化幅度不大 [9][64] - 全A非金融26Q1筹资现金流比例（TTM）为-1.61%，在25Q4、26Q1连续回升，反映上市公司融资意愿持续走出低迷 [10][64]