行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 餐饮供应链引领行业复苏，在食品饮料细分板块中实现最优表现[2] - 白酒行业经历深度调整后，供给加速出清，压力最大的阶段已过，具备向上基础，配置价值增强[2] - 行业整体呈现结构性复苏与分化，高景气渠道和品类是增长关键[2][3] 分行业总结 白酒 - 2025年深度调整：全年板块收入同比-18.4%，归母净利润同比-24.1%，仅山西汾酒营收保持正增长[13] - Q4加速出清：单季度下滑幅度超过全年，龙头酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖均出现明显业绩调整[13] - 盈利能力承压：2025年销售毛利率下降1.0个百分点，销售净利率下降4.2个百分点[15] - 2026Q1显现向好迹象：板块收入同比-0.7%，利润同比-1.8%，贵州茅台收入同比增长6.5%稳住局面[17] - 部分企业企稳：次高端的舍得酒业、水井坊、酒鬼酒及地产酒迎驾贡酒、老白干酒等跌幅收窄或转正[17] - 经营指标趋稳：26Q1销售毛利率降1.3个百分点，但销售费用率降0.6个百分点，净利率降幅收窄至1.2个百分点[18] - 投资建议：优先推荐贵州茅台，按基本面趋稳顺序建议逐步关注山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等[4][20] 啤酒 - 整体表现稳定：2025年保持“量稳质升”特征，板块营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长15.1%[22] - 结构持续优化：高价位产品表现良好，燕京啤酒、珠江啤酒表现亮眼[21] - 盈利能力提升：2025年板块销售毛利率提升2.1个百分点至44.5%，销售净利率提升1.4个百分点至14.4%[23] - 未来催化：预计2026年随餐饮修复及世界杯等体育事件催化，表现将优于2025年[2] - 投资建议：关注在高端市场有突破潜力的燕京啤酒及行业龙头青岛啤酒[4][23] 调味发酵品 - 需求修复与结构优化：2025年板块营收707亿元，同比+4.2%；归母净利润117亿元，同比+5.2%，呈现从基础调味品向多元复合方向发展的态势[2][24] - 盈利能力改善：2025年毛利率同比提升1.4个百分点至35.2%，归母净利率微增0.2个百分点至16.6%[24] - 季度业绩加速修复：26Q1营收211亿元，同比+14.2%；归母净利润42亿元，同比+17.4%，毛利率和净利率进一步提升[33] - 格局向头部集中：行业竞争格局明朗，龙头企业凭借规模、品牌和创新优势加速整合市场[39] - 投资建议：推荐行业龙头海天味业、安琪酵母[4] 餐饮供应链 - 触底回升，龙头先行：2025年行业营收同比微增1.2%，归母净利润同比下滑9.7%，整体底部企稳[40] - 季度业绩高增：26Q1营收112.9亿元，同比+18%；归母净利润9.3亿元，同比+29%，在食饮细分板块中表现最优[2][50] - 盈利能力修复：26Q1毛利率同比+0.4个百分点至23%，归母净利率同比+0.7个百分点至8%[50] - 竞争焦点转变：行业从低价竞争转向产品创新、供应链效率等综合实力比拼，龙头企业优势巩固[2][51] - 投资建议：核心推荐行业龙头安井食品[4][51] 乳制品 - 周期底部企稳：2025年A股板块收入1844亿元，基本持平；归母净利润119亿元，同比大幅增长24%[54] - 利润端大幅改善：2025年行业归母净利率同比提升1.2个百分点至6.4%[54] - 2026Q1边际回暖：营收524亿元，同比+4.8%；归母净利润60亿元，同比+11.6%，盈利能力持续改善[61] - 拐点临近：奶价上行拐点临近，叠加白奶刚需及低温奶、奶酪等结构优化，利好头部企业市占率提升[3][65] - 投资建议：建议关注行业龙头伊利股份、蒙牛乳业[4][65] 零食 - 结构性分化：2025年A股零食行业（不含万辰集团）营收415亿元，同比-4.7%；归母净利润14亿元，同比-44.7%[66] - 量贩渠道高增：零食量贩渠道快速扩容，万辰集团2025年营收515亿元，同比+59%；归母净利润13亿元，同比+358%[66] - 2026Q1显著修复：受益春节错期，板块营收138亿元，同比+15.2%；归母净利润8.8亿元，同比+55.5%[72] - 成长动能：高景气渠道（零食量贩、即时零售）和健康化品类是未来增长关键[3][75] - 投资建议：建议关注万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙美味[4][75] 软饮料 - 结构分化，健康化趋势延续：2025年A股板块营收397亿元，同比+8.5%（主要由东鹏饮料拉动）；归母净利润70亿元，同比+3.4%[76] - 传统单品承压：行业竞争加剧，传统大单品承压，健康化、功能化品类保持高景气[3][76] - 2026Q1业绩修复：营收125亿元，同比+22.2%；归母净利润25.9亿元，同比+29.9%，盈利能力同比改善[85] - 关注赛道与成本：需关注能量饮料、无糖茶等高景气赛道，以及糖价、PET等原材料成本变化[87] - 投资建议：报告未在建议部分单独列出软饮料公司[4]