市场估值表现与现状 - "9·24"以来万得全A的PE(TTM)从15.6升至23.8，PB从1.3升至1.9，分别处于过去五年100%和80.4%分位数[1] - 当前A股多个估值指标处于较高历史分位数，但报告认为其可能尚未达到合理值，理论上仍有上升空间[3] - 美股估值长期趋势性上升，例如标普500席勒PE从80年代的约7升至2025年的近40，PB从2009年的1.5左右升至2025年的5以上[11] 估值理论的逻辑核心 - 股票估值提升的核心在于企业市场势力增强，从而增加超额利润并抬升资本收益率(ROE)相对于必要收益率(R)的比值[2] - 市场势力增强的来源包括传统经济市场集中度上升和新经济的天然优势（如规模效应、技术壁垒）[2][12] - 市场势力会创造超额利润，导致资本收益率(ROE)与必要收益率(R)背离，这是解释估值变化的关键[12][16] - 股票估值的合理值（如PB、PE）是变化的，由企业市场势力决定，并不必然存在“均值回归”[3][18][19] 对A股市场的启示与路径 - 提升A股合理估值需持续增强上市公司市场势力，路径包括增量层面提升新经济公司比重和存量层面通过产能治理、兼并重组优化竞争格局[4][28] - 2021年以来，尽管A股上市公司ROE有所回落，但利率下降幅度更大，导致ROE/R上升，即估值合理值在提升，但PB等实际值尚未完全反映此变化[2][26] - 在有效市场中，股票能否获得超额收益率取决于其市场势力是否继续增强，而非当前的高ROE本身[4][16] - 新经济的轻资产属性（相对于房地产、重工业）有助于压制利率，为估值提升创造条件[2][26]