宏观经济总体表现 - 2025年全年实际GDP增长5%，名义GDP增长4%，顺利完成全年目标[1][10] - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，名义GDP增长3.8%，GDP平减指数同比下降0.7%[1][13] - 全年经济增长主要动力来自净出口和财政扩张，净出口对GDP同比拉动约1.6个百分点[1][15][16] 生产与产业 - 2025年工业生产增速为5.9%，略高于2024年的5.8%，其中高技术制造业增加值增长9.4%[2][22] - 服务业生产增速为5.4%，高于上年的5.1%，信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1%[2][26] 投资 - 2025年固定资产投资下降3.8%，其中基建（不含电力）、制造业、房地产投资增速分别为-2.2%、0.6%、-17.2%[2][27] - 重点领域基础设施投资增长较快，电力等公用事业投资增长9.1%，管道运输业投资增长36.0%[2][29] - 设备工器具购置投资累计同比增长11.8%，对投资形成支撑[2][30] 消费与零售 - 2025年社会消费品零售总额增长3.7%，增速较上年提升0.2个百分点[3][46] - 以旧换新政策带动相关商品销售，家用电器和通讯器材类消费分别增长11%和20.9%[3][49] 对外贸易 - 2025年出口金额增长5.5%，与2024年增速基本持平，展现韧性[4][57] - 对美出口大幅下滑20%，但对欧洲、东盟、非洲出口分别增长8.4%、13.4%、25.8%，形成对冲[4][57] 房地产市场 - 2025年商品房销售面积下滑8.7%，降幅较2024年收敛；商品房价格回落3.2%，跌幅收窄2.6个百分点[3][36] - 房屋新开工面积回落20.3%，房地产开发投资完成额下滑17.2%，降幅较上年扩大[3][39] 财政与金融 - 财政大幅扩张且前置发力，2025年政府债券融资增加13.8万亿元，比上年多增2.5万亿元[17] - 2025年新增社会融资规模35.6万亿元，比上年多增3.34万亿元，社融余额增速为8.3%[17]

宏观经济与政策 - 2025年12月制造业PMI超季节性回升至50.1%，较前值上升0.9个百分点，而过去十年12月PMI平均下降0.3个百分点[3][25] - 新出口订单指数从47.6%上升至49.0%，显示外需韧性[3][25] - 建筑业PMI从49.6%大幅上升至52.8%，基建投资或因5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债结存限额落地而改善[3][25] - 2026年“两重”建设提前批安排约2200亿元资金，高于2025年提前批的1159亿元[26][31] - 2026年首批消费品以旧换新资金为625亿元，低于2025年同期的810亿元[26][30] 市场表现与资金面 - 上周A股主要宽基指数涨跌不一：上证综指上涨0.1%，沪深300下跌0.6%，创业板指下跌1.3%[1][13][14] - 上周两市日均成交金额为2.11万亿元，较前周小幅放量；两融余额为2.56万亿元，较前周小幅上升[1][14] - 上周公开市场操作净投放11710亿元[5][65] - 12月IPO募集资金314.1亿元，较11月的101.9亿元大幅增加；12月定增募集349.0亿元，较11月的404.6亿元减少[5][71] 行业与价格动态 - 12月1-28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比去年12月同期下降17%，较上月同期下降3%[4][56] - 上周猪肉平均批发价升至17.66元/公斤，同比增速为-21.10%；蔬菜平均批发价降至5.65元/公斤，同比增速降至9.75%[4][59][60] - 上周商品期货价格：铁矿石上涨1.7%，焦煤上涨1.2%，螺纹钢上涨0.5%，原油上涨0.9%，黄金下跌4.4%，白银下跌8.2%[4][61][63]

外部环境 - 预计2026年美国经济增速约2.5%，高于潜在增速，产出缺口继续扩张[2] - 美联储至多降息一次，不排除出现加息预期，再通胀概率为40%[2][103] - 美国可能采取多项措施打击转口贸易，中国与欧盟等经济体经贸冲突风险增加[2][191] 中国政策 - 2026年广义财政赤字预计小幅扩张至约12.3-12.8万亿元，广义赤字率8.5%-9%[3][166] - 预计2026年降息约20个基点，降准25-50个基点，若经济下行压力大，政策或在下半年加力[3][166] - 宏观政策强调提质增效，托底经济的同时不搞大水漫灌，确保政策可持续[3][165] 中国经济展望 - 报告设定了三种情景：乐观（实际增速5%以上）、中性（4.5%-5%）、谨慎（4%左右）[4][161] - 中性情景下，预计出口增速中枢下移至4%左右，净出口对GDP拉动率从2025年的1.5个百分点降至1个百分点[4][161] - 2025年经济超预期增长约5%，主要动力来自净出口拉动约1.5个百分点及财政扩张拉动名义GDP约2个百分点[23][28] - 内需仍较弱，2025年11月固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%，社会消费品零售总额累计同比增速降至4%[58][65] - 房地产市场止跌回稳难度较大，2025年11月房地产投资当月同比增速为-30.3%[58][72] - 物价继续低位运行，实现再通胀需要实际经济增速持续高于潜在增速（如达到6%）[205]

核心观点 - 2026年医药行业投资策略应聚焦于创新、出海与确定性三大主线 [1][2] - 创新药产业链在经历多年高研发投入后已进入收获期，表现为产品商业化放量与海外授权交易爆发，是行业的核心成长动力 [1][2][3] - 医疗器械行业正迎来国内招标确定性回暖与海外出口复苏的共振机遇 [2][4] - 血制品行业凭借高壁垒和稳定的供需格局，提供了中长期的高确定性投资机会 [2][8] 2025年复盘：创新风格极致之年 - **行业整体业绩平稳**：医药全行业营收在2022年高基数下，连续三年（2023-2025年）稳定在2.45万亿元左右，年均波动在±1%以内，单季度营收稳定在6000亿元水平 [1][15] - **创新药产业链表现一枝独秀**： - **业绩面**：Biotech企业2023-2024年营收连续两年保持70%以上高速增长，2025前三季度营收继续保持42%左右高增速；CXO行业是利润增速最快的子行业，同比增长33.4% [1][20] - **市场面**：截至2025年12月22日，biotech板块上涨23.8%，CXO板块上涨46.7%，远超其他细分行业 [1] - **基金持股**：公募基金集中增配创新药，其重仓持股CR20中创新药相关企业合计占比达80% [1][31] - **传统领域承压**：受集采、DRG/DIP支付改革及行业竞争影响，医疗设备、IVD、疫苗等细分行业利润端下滑明显 [19][21][22] 2026年投资策略主线 创新：增量需求，成长细分 - 创新药械满足临床未满足需求，是典型的增量市场 [2] - 国内Biotech企业商业化管线日益丰富，产品销售持续快速放量，预计2025年全年创新药销售额有望达到1000亿元左右 [2][52] - 国内主要创新药企的创新药销售额（不含授权收入）从2021年上半年的123亿元快速上升至2025年上半年的465亿元左右 [52] 出海：全球市场大有可为 - **创新药出海**： - 出海是商业化放量的必要条件，例如百济神州的泽布替尼因布局全球市场，其销售额和增速远高于主要聚焦国内市场的同类产品 [54][55] - 海外授权（License-out）交易爆发，2025年前三季度总交易金额已达920亿美元，全年大概率突破1000亿美元，在交易“量”上已占据全球医药BD交易额近半份额 [2][3][63] - 出海主要模式包括直接出海、License-out借船出海以及成立NewCo模式 [53] - **医疗器械出海**： - 我国医疗器械出口经历调整后复苏，2024年全年出口总金额3553亿元，同比增长9.8%；2025年上半年出口总额1793.3亿元，同比2024年上半年增长8.6% [2][4][59] - 在国内业务同比负增长环境下，迈瑞医疗、联影医疗等公司海外业务保持较快增速，海外营收占比不断提升，2025年第三季度海外营收进一步加速 [2][7] 确定性：高壁垒与稳定格局 - **血制品**：行业具有极高进入门槛、进口限制和寡头垄断格局，六家头部企业合计采浆量占国内80%左右，奠定了中长期高确定性的基础 [2][8] - **医疗设备**：国内招标市场确定性回暖，2025年上半年医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75% [4][61] 创新产业链深度分析 - **创新药进入收获期**：表现为上市品种丰富、销售规模放大以及获得跨国药企青睐进行海外授权 [3] - **License-out交易特点**： - 2025年前三季度交易总金额920亿美元，占全球医药BD交易总金额比例大幅提升至48.2% [63][66] - 交易药物类型中，双抗/ADC占比快速提升，小核酸药物潜力大；交易项目以临床前和临床早期为主；美国是主要交易对手方 [73][75][76] - 2025年1-10月TOP10 license-out交易累计金额达719.55亿美元，单项交易金额显著放大，多项突破100亿美元 [67][69] - **CXO行业边际改善**：经历估值回调和大订单出清后，地缘政治影响趋于缓和，在手订单恢复增长 [3] - **选股策略**：聚焦具备出海能力及实现研发-销售闭环的创新药企，以及CXO头部企业 [3][8] 医疗器械行业展望 - **国内招标确定性回暖**：2025年上半年，影像设备招标同比增长94.4%，生命支持类设备同比增长57.1%，体外诊断设备恢复最慢，同比增长24.5% [4] - **出口持续复苏**：2025年上半年出口额延续增长态势，较2023年上半年增长15.6%，且下半年通常是出口旺季，增速普遍高于上半年 [4][7] - **平台型公司受益**：具有出海能力的平台型医疗设备公司将率先受益于国内外市场的共振 [4] 血制品行业分析 - **行业特性稳固**：高政策壁垒、原料血浆资源属性及进口限制，决定了其供给受限、需求稳定的格局 [8][60] - **集中度提升**：行业兼并重组事件增多，集中度已大幅提升 [8] - **价格体系稳定**：院内集采降价温和，院外渠道价格波动主要由短期供需扰动引起，2024年下半年部分产品价格下行幅度仅约10% [8][60] - **选股策略**：建议浆量优先，兼顾产线，优先头部公司如天坛生物、华兰生物 [8]

总体经济与政策 - 尽管下半年经济数据波动加大，但凭借上半年较高增速，全年经济增长目标即将完成[1] - 年末政策以用好存量、保障“三保”为主，新增稳增长政策可能需待来年[1] 生产与出口 - 11月工业生产同比增速为4.8%，保持稳健，主要受出口拉动[1][10] - 11月出口同比增速从-1.1%大幅上升至5.9%，得益于海外货币宽松、财政刺激及全球产业链重构[1][12] - 11月服务业生产指数同比增速从4.6%下降至4.2%，受金融活跃度下降、节日效应消退及房地产市场疲弱影响[1][13] 投资 - 1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，当月同比增速为-11.5%[2][10] - 1-11月基建（不含电力）、制造业、房地产投资累计同比增速分别为-1.1%、1.9%、-15.9%[2][10] - 制造业投资累计同比维持1.9%的正增长，但单月同比增速为-4.4%[2][10][16] - 已投放的5000亿元政策性金融工具尚未大规模形成实物工作量，对11月投资支撑有限[2][15] 房地产 - 1-11月商品房销售面积累计同比下滑7.8%[2] - 11月商品房销售面积单月同比下滑17.3%，降幅较上月的18.7%略有收窄[2] - 预计2025年全年商品房销售面积降幅约9%，较2024年近13%的跌幅有所收敛[2] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，环比下降0.42%，消费动能减弱[3][10] - 以旧换新相关消费增速因补贴减弱和高基数而下滑，如家用电器零售额同比增速降至-19.4%[31]

核心观点 - 中美已达成阶段性贸易协议，外部不确定性有所下降，但12月市场仍将受海外流动性扰动和国内政策定调影响[1][14] - A股市场处于震荡整固阶段，缺乏清晰主线，建议关注资金从高估值向低估值切换的机会，重点布局航空、新型消费和低估值银行板块[2][23] - 债券市场方面，10年期国债收益率预计将维持震荡上行走势，定价重心转向国内基本面与政策面，重点关注中央经济工作会议的定调[3][26] - 国内经济数据波动加大，10月供给、需求和融资端均有所走弱，但完成全年经济增长目标压力不大，年内出台大规模增量刺激政策的紧迫性不强[35][37] 大类资产回顾及配置策略 市场表现 - 11月A股主要宽基指数普遍下跌：上证综指下跌3.0%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌8.4%，科创50下跌9.2%[1][11] - 债券市场整体小幅走弱，下跌0.1%，关键期限国债收益率上行：1年、5年、10年期分别上升1.8bp、2.5bp、2.1bp[1][11] - 海外市场方面，港股恒生指数下跌2.7%，美股三大股指普遍下跌：道琼斯工业指数下跌2.8%，纳斯达克指数下跌6.1%，标普500指数下跌3.5%[1][11] - 市场交投活跃度小幅回落，11月两市日均成交金额为1.95万亿元，较10月的2.14万亿元下降8.8%；截至11月21日，融资融券余额为2.49万亿元，与10月基本持平[18] 权益大势研判 - 海外流动性方面，美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息的预期概率回升至71%，但中期降息节奏仍存在不确定性[1][22] - 关键美国数据（11月就业数据和CPI报告）将在美联储12月议息会议后发布，可能影响2026年的降息预期[1][22] - 国内政策焦点集中于12月召开的中央经济工作会议，会议对2026年经济政策的前瞻指导将成为市场关键变量，若宏观、产业政策超预期，市场有望走出独立行情[1][22] 权益配置策略 - 建议继续把握资金"高切低"机会，关注三大方向：航空板块、新型消费、低估值银行板块[2][23] - 航空板块受益于民航局"反内卷"与航班总量调控政策，供给端收紧且结构优化，飞行时刻较2024年略有收缩，叠加低油价成本，行业供需改善，盈利弹性有望提升[2][23] - 新型消费领域关注速冻食品、零食、酒店板块；低估值红利属性较强的板块包括白酒、乳制品、白色家电[2][23] - 中长期持续看好锂电材料、反内卷化工品种[2][23] - 需警惕地缘政治风险（如俄乌冲突）对原油价格的潜在扰动，若局势进展不及预期，可能推升美国商品通胀预期，利好贵金属和原油[2][23] 债券策略 - 预计12月份10年期国债收益率将延续震荡上行走势，中美贸易关系阶段性平稳后，利率定价将更关注国内基本面与政策面[3][26] - 基本面显示韧性：10月以来中国港口集装箱吞吐量维持在相对高位，预示11月出口可能保持韧性；10月财政数据偏弱，但后期财政支出赶进度可能支撑经济[3][26] - 政策面关注中央经济工作会议对明年工作的部署，利率通常会提前定价下一年的政策预期（如降息）[3][26] - 尽管市场一度预期美联储12月可能暂停降息，但降息周期已开启，后续仍可能再次降息25BP，对国内债市产生影响[3][26] 财经日历 - 12月国内重点关注中央经济工作会议及经济数据动能变化[30] - 海外重点关注美联储12月利率决议，美国11月就业数据（12月16日发布）和CPI报告（12月18日发布）将在议息会议后公布，影响未来降息路径[31][32] 经济基本面 经济数据波动 - 10月经济数据全面走弱：供给端工业增加值同比增速从6.5%下降至4.9%，服务业生产指数从5.6%下降至4.6%[35] - 需求端固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%，社会消费品零售总额同比增速从3.0%小幅下降至2.9%，出口同比增速从8.1%下降至-1.1%[35] - 融资端10月新增信贷2200亿元（低于去年同期5000亿元），新增社融8150亿元（低于去年同期14120亿元），M2同比增速从8.4%下降至8.2%，社融存量同比增速从8.7%下降至8.5%[35] 当前经济态势与政策展望 - 11月高频数据喜忧参半：外需显现韧性，港口集装箱吞吐量同比增速从6.6%上升至9.4%；但内需与生产端偏弱，水泥发运率同比增速从0.5%下降至-10%，沥青开工率同比从15.7%下降至-8.4%，30大中城市商品房日均成交面积同比降幅从26%扩大至41%[36] - 前三季度实际GDP同比增长5.2%，三季度增长4.8%，预计四季度增速达到4.6%即可实现全年5%左右的增长目标，完成压力不大[37] - 由于全年增长目标实现难度较低，加之年末"三保"工作重要性凸显，年内出台大规模新增刺激政策的急迫性不强[37] 微观流动性 基金发行情况 - 11月新基金发行降温：截至11月22日，新成立基金133只，募集总规模约365.6亿元，较去年同期减少818.6亿元[53] - 结构上，股票型基金募集66.4亿元（同比减少389.2亿元），混合型基金募集112.9亿元（同比增加66.6亿元），债券型基金募集80.4亿元（同比减少588.3亿元）；混合型基金占比上升，股票型和债券型占比下降[53] 股东资金流向 - 11月主要股东资金净流出规模减少，净流出302.2亿元，较10月的345.2亿元和9月的532.5亿元有所收窄[54]

战略定位与宏观目标 - “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位[11] - 2025年中国人均GDP预计约为1.4万美元，2026-2035年需年均增长3.7%以上以达到中等发达国家水平（2万美元以上）[16] - 2025年前三季度实际GDP同比增速为5.2%，四季度需达到4.6%方可实现全年5%的增长目标[13] 产业发展与科技创新 - 现代化产业体系重要性提升至首位，强调保持制造业合理比重以构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[17][18] - 从“自立自强”升级为“高水平科技自立自强”，政策重点从突破“卡脖子”技术前移至强化原始创新，旨在抢占未来科技制高点[21] - “十五五”规划新增“航天强国”部署，应对大国太空博弈，商业航天已连续两年纳入政府工作报告[20] 内需与市场建设 - 坚持扩大内需战略基点，强调增强国内大循环内生动力和可靠性，具体措施包括惠民生促消费、投资于物与人结合等[23] - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，聚焦“五个统一”和“六个着力”任务[25][26] 对外开放与制度改革 - 对外开放排序从第九位提升至第五位，表述从“实行高水平对外开放”变为“扩大高水平对外开放”，口吻更加积极[27] - 稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，以开放促改革促发展[27] 民生保障与社会发展 - 扎实推进全体人民共同富裕，政策取向坚持尽力而为、量力而行，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设[28] - 房地产行业转向高质量发展模式，“好房子”成为关键抓手；人口问题重要性提升，强调促进人口高质量发展[28][29]

CPI分析 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点[1] - 食品价格同比下降4.4%，拖累CPI约1个百分点[1] - 鲜菜价格同比下降13.7%，但环比上涨1.7%[1] - 猪肉价格同比下降17%，过去一年从高点下跌33%[1] - 核心CPI同比上升1%，连续5个月加速[1] - 家用器具价格同比上涨5.5%，通信工具价格同比上涨1.5%[10] - 生活用品及服务价格同比上涨2.2%，其他用品和服务价格同比上涨9.9%[10] PPI分析 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[2] - PPI环比变动0%，连续两个月停止下降趋势[2] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%[2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%[2] - 光伏设备及元器件制造价格环比由降转升0.8%[2] 政策与风险 - 物价改善得益于以旧换新政策和反内卷措施[1][2] - 下半年逆周期调节需加力提效以巩固经济动能[3] - 风险包括财政前置效应衰减、房地产市场降温及中美关税谈判不确定性[3]

中美经贸摩擦态势 - 中美经贸摩擦再次加剧，9月14日第四轮经贸会谈后关系曾现缓和迹象，但美方后续出台多项对华限制措施，中方进行反制[1] - 美方近期新增限制措施包括：对厨柜等产品征收50%关税、软垫木家具30%关税、木材10%关税[9]；对中国船舶征收新费用[9]；对中型和重型卡车征收25%关税[9]；提议禁止中国航班飞越俄罗斯领空[9] - 中方反制措施包括：对5类中重稀土等物项实施出口管制；将多家外国实体纳入不可靠实体清单；对高通展开反垄断调查；对涉美船舶收取特别港务费[10] - 特朗普威胁自11月1日起对中国所有产品征收100%关税，并对"所有关键软件"实施出口管制[11] 未来关系演绎情景 - 第一种情景为阶段性缓和：中国稀土管制（11月8日生效）与美国加征关税威胁（11月1日生效）均在10月底APEC会议前，双方可能达成协议，中方可能技术上放松稀土出口但完全取消可能性低[18] - 第二种情景为关税摩擦持续升级：美方缓和信号可能为安抚市场，摩擦可能螺旋形升级，APEC会议达成协议概率下降[19] 双方筹码与约束 - 美国有利条件：9月CPI同比2.9%（较4月升0.6个百分点），PCE同比2.7%（升0.4个百分点）[15]；二季度GDP环比折年增长3.8%，预期三季度增3.8%[16] - 美国面临约束：失业率从年初4%升至4.3%[16]；严重依赖中国稀土，重建产业链需几年[16]；中期选举临近，摩擦持续或致共和党失去国会控制[16] - 中国有利条件：稀土是重要筹码；对美出口占中国总出口比重降至10%左右[17]；前三季度出口同比增长6.1%[17] - 中国面临约束：高端芯片、材料、设备仍受限；若美国联合盟友加征关税，外部环境或恶化[17] 中国出口表现 - 9月中国出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%，前9月出口同比增长6.1%[21] - 分区域：对美出口同比降幅收窄6.1个百分点至27%；对欧盟出口增14.2%；对非洲出口达223.7亿美元，同比增56.4%[21] - 分品类：集成电路出口同比增32.7%；通用机械设备出口增24.9%；汽车出口增速由上月的17.3%回落至10.9%[22] 资本市场展望 - 乐观情形：若中美重回谈判桌，市场将围绕科技、有色、储能等景气方向轮动；若年底中央经济工作会议出台增量政策，行情有望延续至明年年中[30] - 悲观情形：若关税摩擦升级，市场情绪或大幅回落，资金转向红利资产避险[30] - 市场估值：上证指数PE（TTM）历史分位71%，沪深300指数为86%，TMT行业集中度达36%[30]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 风光储网行业整体呈现复苏态势 光伏板块业绩触底回升 风电储能板块景气度上行 [1] - 行业供需格局持续优化 整治"内卷式"竞争政策进入落地阶段 产能扩张节奏显著放缓 [1][2] - 行业估值处于历史中低位 风电板块PB-LF分位数35.9% 光伏板块PB-LF分位数37.8% [33] 行业整体表现 - 2025年上半年电力设备行业营业收入7275.1亿元(同比+2.9%)和9066.0亿元(同比+6.1%) 归母净利润286.5亿元(同比-13.2%)和396.7亿元(同比+25.9%) [15] - 行业盈利能力触底回升 2025年2季度毛利率17.9% 净利率0.5% 为2023年3季度以来首次转正 [19] - 在建工程占比从2023年3季度的6.5%回落至2025年2季度的4.8% 产能扩张明显放缓 [26] 光伏板块 - 2025年2季度营收3087亿元(同比-5%) 归母净利润33亿元(同比+60%) 主产业链环节明显修复 [34] - 逆变器板块表现突出 2025年1-2季度营收同比增长43%/25% 归母净利润同比增长79%/25% [21][48] - 多晶硅价格较2024年底上涨28.2% 硅片价格上涨23.8% 产品价格企稳反弹 [45] - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.3GW 其中5月单月新增92.9GW创历史新高 [51] 风电板块 - 2025年2季度营收1583亿元(同比+19%) 归母净利润126亿元(同比-0.7%) 复苏态势明显 [61] - 塔筒管桩环节营收同比增长75% 归母净利润同比增长79% 轴承环节营收同比增长148% 归母净利润同比增长639% [21][68] - 风机价格从2024年中1400元/kW提升至2025年6月1600元/kW 招标市场持续景气 [72] - 2025年1-7月国内新增风电装机53.7GW(同比+79%) 7月单月新增26.3GW(同比+801%) [75] 电网设备板块 - 2025年2季度营收2152亿元(同比+11%) 归母净利润136亿元(同比+17%) 保持稳定增长 [81] - 输变电设备归母净利润同比增长34% 配电设备归母净利润同比增长23% [89] - 2024年电网投资完成额6083亿元(同比+15%) 2025年1-7月投资完成额3315亿元(同比+12%) [93] - 变压器出口金额2024年67亿美元(同比+26%) 2025年1-8月56亿美元(同比+38%) [94] 储能板块 - 大储板块2025年2季度营收同比增长30% 归母净利润同比增长35% [21] - 温控板块2025年2季度营收同比增长56% 归母净利润同比增长67% [21] - 受益于136号文落地后独立储能占比提升及海外市场需求增长 [21]