报告投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告的核心观点是关注“核心营收增速”指标，该指标旨在剔除债市浮盈及兑现对银行业绩增速的扰动，以观察行业真实盈利增速及不同银行间的边际变化和分化 [6][9][17] - 报告强调，关注核心营收增速不代表金融市场收益不重要，金融市场部门在银行资产、负债和营收中的贡献正在加大，并且可能会继续提升 [6][9][10] - 2025年上市银行业绩继续修复，2026年第一季度营收增速实现大幅回升，主要得益于息差收窄压力缓解、中收修复及其他非息低基数等多重因素 [6][24] 引言：再论核心营收与金市收益 - 构建“核心营收增速”（净利息和手续费收入增速）指标，初衷是为了剔除债市浮盈及兑现对银行业绩增速的扰动，以观察更具惯性和可持续性的盈利情况 [6][9][15][17] - 核心营收与营收之间的差异是其他非息收入，后者主要构成是投资收益和公允价值变动损益，属于金融市场部门收益 [9] - 金融市场部门在银行报表中的贡献正在提升：从2022年到2025年，金融投资占总资产比例从28.77%提升至31.36%，其他非息收入占营收比例从8.47%提升至14.66%，金融投资利息收入占利息总收入比例从23.50%提升至25.82% [10][21] - 金融市场部门贡献提升是宏观趋势，但微观上其能否成为银行核心竞争力需要时间检验，并需要与客户经营部门相得益彰 [6][10][11][12] 业绩概况：营收高增，利润修复 - 整体业绩：2025年，42家A股上市银行合计实现营业收入5.73万亿元，归母净利润2.17万亿元，营收、核心营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.42%、0.87%、0.87%、1.41% [6][24] - 2026年第一季度业绩：上市银行营收、核心营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.59%、6.95%、9.83%、3.00%，较2025年全年均有显著回升 [6][24] - 个股表现：2026年第一季度归母净利润增速前五的银行是青岛银行（21.2%）、齐鲁银行（14.0%）、常熟银行（11.1%）、重庆银行（10.4%）、宁波银行（10.3%）；营收增速前五为西安银行（41.5%）、华夏银行（35.3%）、厦门银行（25.1%）、贵阳银行（14.6%）、北京银行（14.4%） [25] - 业绩驱动：2025年全年，息差收窄对业绩拖累较大（拖累归母净利润增速8.6个百分点），而规模扩张是主要正向贡献（贡献8.6个百分点） [33] - 2026年第一季度驱动变化：息差对业绩的拖累显著收敛，规模扩张贡献提升，中收继续修复，其他非息收入正贡献环比回升，但拨备反哺有限 [33][34] - 板块分化：2026年第一季度，城商行盈利增速表现最好，主要得益于规模扩张更快；国有行和农商行业绩增速基本相当；股份行盈利增长仍弱 [34] 净利息收入：26Q1增速大幅回升 - 2025年，42家上市银行净利息收入同比增速为-1.47%，2026年第一季度同比增速大幅回升至7.66% [6] - 净利息收入增速回升主要得益于利息收入降幅收窄和利息支出的下降 [6] - 随着息差收窄压力缓解，各板块银行净利息收入增速均回升，其中国有行、农商行回升幅度较大 [6] 净手续费收入：增速或边际回落 - 2025年，上市银行手续费及佣金净收入同比增速为7.15%，2026年第一季度增速下降0.86个百分点至5.80% [6] - 2025年手续费增速逐季回升，主要是代理业务、理财业务同比实现高增，受益于资本市场回暖及存款迁徙 [6] - 展望2026年后续季度，随着存款迁徙叙事进入尾声，行业中收增速或弹性有限 [6] 其他非息收入：Q1保持较快增长 - 2025年，上市银行其他非息收入同比增长4.76%，2026年第一季度同比增速为11.68%，增速上升6.92个百分点 [6] - 2026年第一季度其他非息收入增长主要由于债市利率下行，银行交易性金融资产公允价值变动普遍显著同比多增，同时部分银行仍做了一部分配置户（OCI及AC）浮盈兑现 [6] - 展望2026年后续，预计银行仍有一定卖债诉求，但卖债力度将显著下降 [6] 资产质量：不良稳定，前瞻波动 - 截至2026年第一季度末，上市银行平均不良贷款率为1.14%，环比持平 [6] - 截至2025年第四季度末，上市银行关注率为1.81%，较2025年第二季度末上升2个基点；在披露关注率数据的31家银行中，有15家银行2026年第一季度关注率环比回升 [6] - 截至2026年第一季度末，上市银行拨备覆盖率为274.4%，较2025年第四季度末回落4.6个百分点 [6] 资本与股东情况 - 资本：2026年第一季度，上市银行平均核心一级资本充足率为10.42%，环比下降10个基点 [6] - 股东情况：股东户数延续下降趋势 [8]