报告行业投资评级 - 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但提出了明确的投资主线排序：站在2026年第二季度时点，AIDC缺电主线 > 出海主线 > 机器人及智驾主线 [2] 报告核心观点 - 2026年汽车行业正处于技术创新和需求两大周期同时切换的阶段，板块投资主线呈现分散化特征 [2] - 报告持续推荐“业绩驱动”和“估值驱动”两类投资品种 [2] - 成长型估值驱动主线看好AIDC缺电、L4智能化和机器人三大细分方向 [2] - 低估值业绩驱动主线看好出口带动的各细分整车板块龙头公司业绩的确定性 [2] 根据相关目录分别总结 一、出口提供业绩核心支撑（乘用车） - 业绩综述：2025年第四季度乘用车整体业绩低于预期，核心原因是补贴退坡导致行业负增长；2026年第一季度业绩略好于预期，核心是在原材料价格上涨、内需承压、人民币贬值情况下，出口提供了盈利支撑 [3] - 行业销量：2025年第四季度，乘用车零售、出口、批发销量同比分别为-14%、+42%、-0.3%；2026年第一季度，三者同比分别为-17%、+63%、-7% [32]。内需承压，出口表现亮眼 [3] - 出口表现：2026年第一季度乘用车出口量达183万辆，同比增长63%，环比增长4%；其中新能源车出口90万辆，同比增长126%，环比增长12% [39]。出口超预期的原因包括海外油价上涨与电动化加速背景下需求提升，以及国内车企为消化产能而加大出口 [3][39] - 平均售价：多数车企平均售价同比上行，核心原因包括反内卷监管下折扣行为克制、出口销量占比提升（海外定价普遍高于国内），以及梯度以旧换新补贴政策影响部分小车销量 [3][49] - 毛利率：2025年第四季度毛利率普遍环比回升，主因销量增长、持续降本及行业折扣有限 [3][56]。2026年第一季度毛利率普遍环比下滑，主因销量环比下滑较多，但整体好于预期，得益于原材料提价压力未完全反映、出口提供重要支撑、小车销量占比受政策影响下滑以及品牌高端化效果显著 [3][56] - 费用与汇兑：2025年第四季度和2026年第一季度，车企期间费用率同比普遍上行，部分品牌持续投入直营渠道、海外渠道铺设及广宣研发 [3][57]。同期，因人民币升值，车企产生较多汇兑损失，对利润造成较大负面影响 [3][65][66]。例如，比亚迪2026年第一季度汇兑损失影响利润约20亿元以上 [5][67] - 单车盈利：出口成为车企核心盈利支撑，以奇瑞、吉利、上汽为例，海外市场车型定价高、平均带电量低、存储成本低，盈利水平远好于国内 [3][70]。产品高端化（如蔚来ES8、吉利极氪）对盈利也有显著促进 [3][70] - 展望：预计2026年第二季度内需同比仍相对承压，但出口增速可期，且季节性影响下环比增速预计较高；在出口盈利水平高及环比规模效应影响下，预计第二季度量、利均有望环比改善 [3] 二、零部件：整体韧性，趋势分化 - 板块业绩：传统及成长汽车零部件业绩总体略低于预期，原材料涨价和人民币升值是普遍的业绩扰动项 [7] - 股价与业绩复盘：2025年第四季度至2026年第一季度，传统零部件指数池和成长指数池涨跌幅分别为-12.09%和-11.78% [7]。股价表现显著优于板块的公司包括岱美股份（机器人）、飞龙股份（液冷）、银轮股份（机器人+液冷+AIDC缺电） [7] - 财务表现：零部件板块营收变化趋势与下游产量相匹配 [78]。2025年第四季度毛利率为18.34%，2026年第一季度为18.81%，整体稳定 [89]。期间费用率同比上升，2026年第一季度财务费用率环比上升0.60个百分点，部分受汇兑损失增加影响 [93] - 智能化零部件：行业盈利压力依旧存在，但曙光乍现 [6]。2025年为智驾平权元年，2026年是持续深化的一年 [6]。2025年新能源乘用车城市NOA智驾渗透率从2024年的11%提升至28% [99]。反映到公司层面，地平线机器人2025年营收同比增长58%，禾赛科技同比增长46% [100]。2026年第一季度可能是关键验证阶段，有望看到部分个股业绩呈现反弹趋势 [6] - 新兴成长方向： - 机器人：Optimus V3将于2026年年中亮相，7-8月开启量产，机器人即将迎来从1到10的发展 [7] - 液冷：英伟达供应链开放，需关注谷歌等大厂的资本开支；国内厂商如飞龙股份已与国际客户达成合作 [7] - AIDC缺电：需关注下游用户产能及增长指引变化；部分汽零企业如银轮股份已取得大额订单，2026年业绩即将兑现 [7] 三、重卡：行业高景气，重卡股业绩整体表现较好 - 行业景气度：2025年第四季度至2026年第一季度，重卡行业内销与出口均保持高景气 [11] - 销量数据：2025年第四季度，行业批发、终端、出口销量同比分别增长47.1%、34.7%、44.2%；2026年第一季度，同比分别增长19.9%、6.9%、36.8% [11] - 业绩表现：受益于行业高景气，重卡股业绩整体表现较好 [11]。2025年第四季度，重卡公司合计收入同比增长28.2%，环比增长8.4%；2026年第一季度合计收入同比增长19.6%，环比增长6.9% [11] - 展望：2026年国四政策延续，继续看好政策拉动行业内销增长；重卡出口自2025年下半年开始加速，亚非拉出口高景气，内销与出口共振下，看好重卡公司全年业绩强兑现 [11] 四、客车：板块业绩整体超预期兑现 - 业绩复盘：2025年第四季度和2026年第一季度，客车行业出口景气度强于内需，龙头业绩超预期兑现 [16]。宇通客车受益于出口销量及盈利能力超预期，毛利率再上台阶，兑现量利齐升逻辑；金龙汽车受益于内部降本增效，业绩同样超预期 [16] - 具体数据：宇通客车2025年第四季度营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长34.3%，业绩超预期主要因单车盈利及出口单车盈利超预期 [17] - 展望：2026年对内需景气度预期放低，但看好出口景气持续及出口单车盈利的保持，龙头企业有望把握行业红利稳健兑现销量及业绩 [16] 五、摩托车：销量收入增长，利润承压 - 销量与收入：2025年第四季度和2026年第一季度，摩托车内销承压，出口持续增长，带动行业收入整体增长 [13]。2025年第四季度/2026年第一季度行业收入同比分别增长12%/6.6% [13] - 利润表现：行业利润整体承压，2025年第四季度/2026年第一季度行业扣非归母净利润同比分别下降55.1%/11.6% [13]。利润承压主要受汇兑损失、关税及其他一次性费用影响 [13] - 展望：海外摩托车市场总空间为4000-5000万辆，其中大排量约350万辆，为国内市场的8-9倍，当前尚处产业趋势早期阶段，看好全年出口高景气下头部企业收入增长与业绩释放 [13][14]