报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提出了明确的投资主线排序 [2] 报告的核心观点 * 2026年汽车行业正处技术创新和需求两大周期同时切换阶段，板块投资主线呈现分散化特征 [2] * 投资主线排序为：AIDC缺电主线 > 出海主线 > 机器人&智驾主线 [2] * 2025Q4乘用车整体业绩低于预期，核心为补贴退坡导致行业负增长 [3] * 2026Q1乘用车整体业绩略好于预期，核心为在原材料价格上涨、内需承压、人民币贬值情况下出口提供盈利支撑 [3] * 2026Q2预计内需同比仍相对承压，但出口增速可期，且季节性影响下环比增速预计较高，在出口盈利水平高及环比规模效应影响下，预计Q2量利均有望环比改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、出口提供业绩核心支撑（乘用车） 行业表现 * 销量：2025Q4行业零售/出口/批发同比分别为-14%/+42%/-0.3% [32]。2026Q1行业零售/出口/批发同比分别为-17%/+63%/-7% [32]。内需承压，出口表现亮眼 [3][30][32]。 * 新能源：2026Q1新能源乘用车销量179万辆，同比-23.0%，渗透率44.1% [37]。新能源乘用车出口90万辆，同比+126%，占乘用车出口比重达49.5% [37][39]。 * 出口结构：2026Q1，零跑汽车出口同比+442%，特斯拉（国内）出口同比+164%，吉利汽车出口同比+129%，增速领先 [44][46]。 财务指标 * ASP：多数车企ASP同比上行，核心原因包括反内卷监管、出口销量占比提升（海外定价高于国内）、梯度以旧换新补贴影响小车销量 [3][49]。 * 毛利率：25Q4毛利率普遍环比回升，主因销量增长、持续降本、行业折扣有限 [3][56]。26Q1毛利率普遍环比下滑，但整体好于预期，主因原材料提价压力未完全反映、出口提供重要支撑、小车销量占比受政策影响下滑、品牌高端化效果显著 [3][56]。 * 费用率：25Q4&26Q1车企期间费用率同比普遍上行，主因直营渠道建设、海外渠道铺设、广宣投入增加，以及对智驾/闪充/整车平台及具身智能等创新业务的研发投入 [3][57]。 * 汇兑影响：25Q4人民币对美元/欧元升值，26Q1人民币对美元/欧元/卢布均升值，导致车企产生较多汇兑损失 [64][65]。例如，比亚迪26Q1单季度汇兑损失超过20亿元（近似计算） [67][70]。 * 单车盈利：出口提供核心盈利支撑，以奇瑞、吉利、上汽为例，海外市场定价高、平均带电量低、单车存储成本低，盈利水平远好于国内 [3][70]。产品高端化（如蔚来ES8、极氪）也对盈利有显著促进 [3][70]。 重点公司业绩 * 2025Q4：北汽蓝谷（营收YOY 168%）、蔚来汽车（营收YOY 76%并扭亏）、零跑汽车（营收YOY 56%，利润YOY 335%）等业绩符合预期 [4]。广汽集团（利润YOY -736%）、比亚迪（利润YOY -38%）等略低于预期 [4]。 * 2026Q1：上汽集团（利润YOY 0%）、奇瑞汽车（利润YOY -10%）业绩超预期 [5]。吉利汽车（利润YOY -27%）、比亚迪（利润YOY -55%）业绩符合预期 [5]。长城汽车（利润YOY -46%）、赛力斯（扣非后低预期）业绩略低于预期 [5]。 二、零部件：整体韧性，趋势分化 行业整体 * 营收：申万零部件板块2025Q4营收4443.85亿元，环比增长8.55%；2026Q1营收3798.41亿元，环比减少14.52%，变化趋势与下游乘用车产量相匹配 [78]。 * 盈利：汽零板块2025Q4毛利率18.34%，2026Q1毛利率18.81%，整体稳定 [89]。2025Q4归母净利率5.16%，2026Q1为5.41%，小幅承压 [89]。 * 费用与汇兑：2026Q1期间费用率12.42%，同比+0.65pct，主要因美/欧元兑人民币贬值导致部分公司汇兑损失增加，财务费用率上升 [93]。 细分领域 * 智能化零部件： * 市场表现：2025年初至2026/4/30，港股智能化汽零等权+4.3%，A股智能化汽零等权-2.2%，港股强于A股 [95][98]。 * 行业驱动：2025年新能源乘用车城市NOA智驾渗透率从2024年的11%提升至28% [99]。芯片标的（地平线机器人/黑芝麻智能）2025年收入增速同比+50%以上 [100][101]。 * 业绩：25Q4智能化零部件普遍环比增长；26Q1同比增速分化，华阳集团（收入同比+24%）、保隆科技（收入同比+18%）跑赢板块 [102][103]。 * 传统+成长零部件： * 业绩复盘：板块25Q4和26Q1业绩普遍受原材料涨价和人民币升值影响 [7]。25Q4业绩表现较好的有福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、银轮股份等；26Q1业绩表现较好的有星宇股份、旭升集团、瑞鹄模具等 [7]。 * 股价表现：25Q4-26Q1，岱美股份（机器人）、飞龙股份（液冷）、银轮股份（机器人+液冷+AIDC缺电）股价表现显著优于板块 [7]。 * 未来展望：机器人（Optimus V3量产）、液冷（英伟达供应链开放）、AIDC缺电（下游产能增长）等新兴领域业绩兑现时点即将到来 [7]。 三、重卡：行业高景气，重卡股业绩整体表现较好 * 销量：25Q4行业批发/终端/出口同比分别+47.1%/+34.7%/+44.2%；26Q1行业批发/终端/出口分别+19.9%/+6.9%/+36.8%，内外销均高景气 [11]。 * 财务表现：重卡公司合计收入25Q4同环比分别+28.2%/+8.4%，26Q1同环比分别+19.6%/+6.9% [11]。合计归母净利润25Q4（剔除潍柴影响）同环比分别+115.8%/+16.5%，26Q1同环比分别+3.1%/+20.7% [11]。 * 重点公司：25Q4中国重汽H、中集车辆业绩超预期；26Q1福田汽车业绩超预期 [11][15]。 * 展望：2026年国四政策延续，看好政策拉动内销增长；重卡出口自25H2加速，看好内销+出口共振下全年业绩强兑现 [11]。 四、客车：板块业绩整体超预期兑现 * 业绩复盘：25年以来龙头宇通客车跑出超额收益 [16]。行业龙头业绩超预期兑现，主要受益于出口景气度持续超预期 [16]。宇通客车在出口销量及盈利能力超预期的前提下毛利率再上台阶，兑现量利齐升 [16]。 * 重点公司：宇通客车25Q4利润同比+34.3%，超预期；金龙汽车26Q1利润同比+220.8%，符合预期 [17]。 * 展望：2026年放低对内需景气度预期，但看好出口景气持续及出口单车盈利保持，看好龙头企业把握行业红利 [16]。 五、摩托车：销量收入增长，利润承压 * 销量：25Q4/26Q1内销同比分别-13.6%/-6.2%；出口同比分别+19.6%/+19.6%，出口持续增长 [13]。 * 财务表现：25Q4/26Q1行业收入同比分别+12%/+6.6%，受益于出口拉动 [13]。25Q4/26Q1行业扣非归母净利润同比分别-55.1%/-11.6%，整体承压，主因汇兑、关税及其他一次性费用影响 [13]。 * 重点公司：26Q1春风动力在汇兑+关税等压力下归母同比增长1.81%，超预期 [13][15]。 * 展望：海外摩托车市场总空间为国内市场的8-9倍，当前尚处产业趋势早期阶段，看好全年出口高景气下头部企业收入增长与业绩释放 [13][14]。