报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 回顾2026年第一季度，主要云厂商（微软、Meta、谷歌、亚马逊）的资本开支呈现分化，微软和Meta增速放缓或环比下降，谷歌和亚马逊则加速或超预期增长 [2] - AI和云服务需求持续驱动各厂商收入与利润普遍超预期，其中谷歌和亚马逊的净利润因包含大额投资收益而实现高速增长 [2] - 各厂商云业务收入保持高速增长，AI相关投资和产品应用是核心驱动力，并带动投入资本回报率（ROIC）整体呈现上行趋势 [2][69][70] 01 云厂商资本开支及业绩情况复盘 - 微软：2026Q1资本开支为319亿美元，环比下降14.93%，低于市场预期的352.89亿美元，主要受云基础设施正常波动及融资租赁交付时间影响 [8] - 微软：2026Q1总收入828.86亿美元，同比增长18.3%，净利润317.78亿美元，同比增长23.06%，均超市场预期 [15] - 微软：AI业务表现强劲，Microsoft 365 Copilot付费席位超2000万，AI相关年度经常性收入（ARR）超370亿美元，同比增长123% [8] - Meta：2026Q1资本开支（含融资租赁）为198.4亿美元，同比增长44.92%，但大幅低于市场预期的267.87亿美元 [22] - Meta：公司上调2026年全年资本开支指引至1250-1450亿美元 [22] - Meta：2026Q1总收入563.11亿美元，同比增长33.08%，净利润267.73亿美元，同比增长60.86%，均超市场预期 [27] - 谷歌：2026Q1资本开支为356.75亿美元，同比增长107.5%，环比增长28.1%，基本符合市场预期 [37] - 谷歌：公司上调2026年全年资本开支指引至1800-1900亿美元 [37] - 谷歌：2026Q1总收入1098.96亿美元，同比增长22%，净利润625.78亿美元，同比增长81.18%，均超市场预期 [41] - 谷歌：净利润大幅增长部分得益于369亿美元的股权投资收益，剔除该影响后，净利润为338.78亿美元，仍超预期 [41] - 亚马逊：2026Q1资本开支为432亿美元，同比增长78%，环比增长13%，超市场预期 [50] - 亚马逊：2026Q1总收入1815.19亿美元，同比增长17%，净利润302.55亿美元，同比增长77%，均超市场预期 [57] - 亚马逊：净利润增长部分得益于对Anthropic投资产生的168亿美元税前收益 [57] 02 云收入及ROIC情况 - 微软云业务：2026Q1智能云收入346.81亿美元，同比增长29.64%，其中Azure and Other Cloud Services收入增长40% [69] - 亚马逊云业务：2026Q1 AWS收入375.87亿美元，同比增长28.43%，AI业务年化收入超过150亿美元 [69] - 谷歌云业务：2026Q1谷歌云收入200.28亿美元，同比增长63.36%，主要由企业级AI解决方案驱动 [69] - 投入资本回报率（ROIC）：受AI、云服务需求及投资收益驱动，2026Q1亚马逊和谷歌的ROIC分别环比增长1.11和4.27个百分点，微软ROIC环比下降1.75个百分点，Meta环比持平 [70]