投资评级 - 报告给予小鹏汽车“买入”评级 [6] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为，小鹏汽车正通过“纯电+增程”双动力战略和向“物理 AI”公司的转型，开启强势增长周期 [1][2][3] - 2025年公司实现总营业收入767.20亿元，同比增长87.7% [1] - 全年净亏损为11.40亿元，较2024年的57.90亿元大幅收窄80.3% [1][4] - 毛利率提升至18.9%，创历史新高，得益于规模效应和成本控制 [1] - 2025年总交付量达429,445辆，同比增长125.9% [1] 业务与战略分析 - 产品与销量：公司已形成覆盖主流市场的完善产品矩阵，2025年推出G7、全新P7等车型，并完成G6、G9与X9的改款升级 [2]。“纯电+增程”双动力策略有效拓宽用户群体，首款增程车型X9增程版于2025年11月上市，并在2026年第一季度密集推出G7、P7+及G6的增程版 [2]。2026年还将有多款全新车型上市，包括MONA平台两款SUV与高端6座SUV [2]。 - 渠道网络：截至2025年底，门店数量达721家，覆盖255个城市，快速扩张的渠道网络与产品攻势共同推动规模效应显现 [2]。 - 技术与合作：公司在智能驾驶领域保持技术领先，2026年3月开始逐步推送第二代VLA智能驾驶系统，标志着其智驾技术从规则驱动向模型驱动进化，大幅提升泛化能力和拟人化体验 [3]。与大众汽车集团的合作持续深化，双方将联合开发两款B级纯电动汽车，并将合作范围拓展至电子电气架构技术，该技术未来将集成到大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台，标志着公司作为智能技术解决方案供应商的商业模式初步确立 [3]。 - 全球化战略：公司以“轻资产”模式开拓海外市场，于2025年启动了在欧洲及东南亚的本地化生产项目，并与合作伙伴在东南亚共建超充网络 [3]。 财务预测 - 营收预测：报告预计公司2026-2028年实现营收分别为1042亿元、1293亿元、1528亿元，同比增速分别为35.8%、24.1%、18.1% [3][4] - 盈利预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为8.4亿元、36.7亿元、50.1亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [3][4] - 关键财务比率：预计毛利率将维持在19%以上（2026E-2028E分别为19.4%、19.8%、19.1%），净利率将转正并提升（2026E-2028E分别为0.8%、2.8%、3.3%）[13] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、1.92元、2.62元 [4][13] 市场与估值数据 - 报告发布日（2026年5月5日）收盘价为62.75港元，总市值为1199.94亿港元 [7] - 过去12个月股价区间为61.00~108.50港元 [7] - 基于盈利预测，报告给出了相应的市盈率（P/E）和市净率（P/B）估值指标 [4][13]