报告投资评级 - 对环保行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 环保行业运营类资产呈现稳健增长，2025年自由现金流转正，其中垃圾焚烧板块业绩与ROE双升、分红提升，生物油板块业绩迎来反转 [1][5][10] - 行业未来发展将围绕“价值+成长共振，双碳驱动新生”展开，主线包括红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）和双碳驱动（再生资源与清洁能源） [18][21][22] 按目录结构总结 1. 行业观点 1.1. 环保行业2025年报&2026Q1总结 - 行业整体表现：2025年环保板块经营活动净现金流同比+24%，资本开支同比-13%，简易自由现金流185亿元实现转正（24年为-18亿元）[5][10] - 垃圾焚烧： - 业绩与ROE双升：2025年板块收入同比+4%，归母净利润+4%，毛利率+2.3个百分点，财务费用率5.7%（同比-0.1个百分点）[5][11] - 现金流与分红改善：2025年板块经营现金流净额192亿元（+22%），资本开支74亿元（-18%），自由现金流118亿元（+78%），板块分红比例提升至45%（+3个百分点）[5][11] - 成长驱动力：吨发提升（2025年8家公司平均吨发384度/吨，+0.8%）、供热加速（如绿色动力供热+99%）、炉渣提价（圣元炉渣平均单价120~130元/吨）、算电协同项目推进、出海机遇（东盟10国垃圾量约62万吨/日）[5][12] - 生物油：2025年板块收入+46%，归母净利润2.2亿元（24年为-2.0亿元），实现大幅反转，主要受欧盟生物航煤强制添加政策驱动 [5][13][14] - 水务运营：2025年收入同比-3%，归母净利润同比-8%，但自由现金流8亿元（24年为-44亿元）由负转正，核心城市水价改革落地 [5][16] - 环卫：2025年环卫车销量76346辆（+8.82%），其中新能源车16119辆（+70.9%），渗透率达21.11%（+7.67个百分点）；2025年环卫无人化项目中标金额超126亿元，同比增超150% [5][17] 1.2. 环保2026年年度策略 - 主线1：红利价值 - 固废（垃圾焚烧）：国补加速回收与资本开支下降驱动现金流改善，测算国补正常回款可使板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141%；同时关注供热、炉渣、出海（如伟明环保、三峰环境）带来的成长 [18][19] - 水务：处于现金流左侧，资本开支预计下降，自由现金流改善可期；水价改革（如广州、深圳提价）重塑成长与估值 [20] - 主线2：优质成长 - 第二曲线：如龙净环保“环保+新能源”双轮驱动 [21] - 下游成长：如美埃科技受益半导体资本开支回升；景津装备受益锂电需求有望迎拐点 [21] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即 [21] - 主线3：双碳驱动 - “十五五”为非电行业纳入考核关键期，清洁能源与再生资源为降碳根本，关注危废资源化（如高能环境、赛恩斯）及生物油资源端（如朗坤科技、山高环能） [22][23] 1.3. 生物油行业跟踪 - 价格数据（截至2026年4月29日）： - 生物航煤：欧洲均价2650美元/吨（周环比-5%），中国均价2350美元/吨（周环比持平）[25] - 生物柴油：国际市场一代1255美元/吨（周环比持平），国内市场一代8200元/吨（周环比+2.3%）[25] - 餐厨废油（UCO）：均价7700元/吨（周环比持平）[26] - 盈利测算：以中国生物航煤和餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利约2751元/吨 [34] 1.4. 环卫装备行业跟踪 - 2026年第一季度数据：环卫车总销量20176辆（同比+16.58%），其中新能源车5734辆（同比+130.65%），新能源渗透率达28.42%（同比+14.05个百分点）[40] - 市场竞争格局（2026年M1-3）：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市占率分别为29.25%、9.73%、6.73% [45] 1.5. 锂电回收行业跟踪 - 金属价格（截至2026年4月30日）：电池级碳酸锂价格17.72万元/吨（周环比+2.4%），金属钴43.10万元/吨（周环比+4.4%），金属镍15.09万元/吨（周环比+3.1%）[51] - 盈利跟踪：本周（2026/4/27-4/30）锂电循环项目平均单位废料毛利为0.03万元/吨 [50] 2. 行业表现 - 板块走势：2026年4月27日至30日，环保及公用事业指数上涨1.47%，表现优于沪深300指数（上涨0.8%）[55] - 个股表现：期间涨幅前十包括三达膜（+22.25%）、飞马国际（+19.68%）等；跌幅前十包括太和水（-14.16%）、天源环保（-6.6%）等 [56][60] 3. 行业新闻摘要 - 政策与标准：国务院报告显示2025年生态环境质量持续改善；北京拟全面收严垃圾焚烧排放标准，新增多项国内首创管控要求 [63][68][70][71] - 动力电池回收：五部门联合开展规范废旧动力电池回收利用执法专项行动 [72][73] - 生态环境监测：“十四五”建成全球最大监测网络，“十五五”将拓展新污染物监测等 [74][75] 4. 公司公告摘要 - 担保与授信：多家公司公告2026年度为子公司提供担保或申请综合授信额度，例如盈峰环境担保额度上限57.695亿元，英科再生拟申请不超166亿元授信 [78][79] - 利润分配：赛恩斯拟每10股派现4.20元，合计分红4003.70万元 [79]